瑞银-短期压力凸显，2012二季度缓慢复苏

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1、纸品景气度下行
中国造纸行业在2011年遭遇需求不振和产能投放过大的双重压力，景气度从
年中开始下行。纸价显著下滑，三季度末企业存货周转率接近2009年一季度
的低点。我们预计四季度盈利可能继续恶化，低于市场预期。
2、 2012年供给压力可能减轻，但需求面临不确定性
我们认为：在2011年激进的产能投放之下，整体行业在2012年仍维持产能过
剩，但供给压力将略有减轻，但需求面临不确定性。我们相对看好双胶纸和
新闻纸，前者2012产能增速将明显放缓至5%，后者则受益于2011年的产能收
缩以及12年的成本下行。我们认为值得注意的是，铜版纸供给面存在超预期
改善的可能。
3、预计2012年浆价同比下降10%以上
我们认为浆价已接近底部，但短期内反弹动力仍不充分，在2012年一季度可
能维持低位，然后温和上行，整体趋势很难再现09年的显著反弹。主要原因
如下：1）全球纸品需求疲软2）供给压力可能从2012年中开始加大3）美元
进一步走强，通常会对浆价产生遏制作用。总体而言，我们预计2012年年针
叶浆价格同比下跌15%，阔叶浆价格同比下跌13%。

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关键词：二季度 不确定性 双重压力 存货周转 市场预期 压力 反弹 市场预期 造纸行业 铜版纸