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雷达卡
楼市调控政策的经济合理性有二：一是抑制房价的过快上涨；二是淘汰过剩的房地产开发商。从当年勒令中央直属企业退出房地产市场开始，大撤退的“集结号”已经吹响了。但国资委领导正规军，其集结号很难号令地方军和游击队，土地财政的收入与房产开发的厚利导致地方ZF与民营房企坚守阵地，直至中央ZF祭出了“限贷”的杀手锏。 土地财政收入支持的ZF投资项目通常都有商业银行的配套贷款，其中很高的比例是基础建设投资，其投资周期多半都在五年以上，有的甚至长达十年二十年才能产生经营性现金流。而银行的贷款周期通常在五年以内，这就出现了结构性的失衡：“短融长投”，即项目的贷款期短于投资的回收期。在贷款到期之时，若ZF投资项目还没有产生正现金流，土地财政的收入可轻而易举地“接链子”，支持项目贷款及时展期或顺延，隐形的信贷风险就从该项目转移到了地方ZF身上，这就是中国特色的“次级贷”之一。伴随着楼市调控的升级，地方ZF的土地出让金收入急剧减少，所以“次级贷危机”正在酝酿，部分省市可能一触即发。
什么叫“次级贷”？顾名思义，“次品”的对应词是“正品”。在贷款市场上，如果信用等级高的贷款对象是正品，则信用等级低的贷款对象就是次品。在美国，给富人的贷款是正品，给穷人的贷款就是次品。在房价上涨的趋势中，穷人按揭贷款的风险被房价上涨的收益掩盖了。而该类贷款又被华尔街多次拆分，再“打包”出售，杠杆率逐级放大。所以在房价下跌时，穷人丢掉房子一走了之，该类按揭贷款的现金流中断，“次级贷”危机一触即发。由此看来，当年美国“次级贷”危机爆发的导火线是突发性的现金流中断。
在中国，当土地财政收入滚滚而来之时，隐形的“次级贷”违约风险不断被掩盖，地方ZF会沉浸在房地产开发的财富盛宴之中，既听不到中央ZF的集结号，也看不到一触即发的“次级贷”。此外，ZF体制的信息传导机制不通畅，风险管理体制不健全，官员们习惯于弹冠相庆，报喜不报忧。地方ZF贷款的违约风险通常会在集中爆发之时才会被拿上桌面，提上议事日程。而在此时，ZF可以调动的信贷资源却可能非常有限了。最近一段时间，土地出让金收入大幅度减少，贷款到期的项目频繁出现，再加上前期创纪录提高存款准备金率的紧缩效应浮出水面，地方ZF的信用违约已在预料之中。由此可以判断，突发性的现金流中断随时可能诱发“次级贷”危机。
美国的“次级贷”危机我们都会挺身相救，面对中国本土的“次级贷”危机，ZF能视而不见吗？所以，银行开始两次下调存款准备金率，银监会放话支持地方ZF的贷款展期，芜湖罔顾ZF禁令删改房地产政策，上海推出了宽松的二套房购买政策……在我看来，这些举措都是未雨绸缪，提前应对可能一触即发的“次级贷”危机。
地方ZF的投资与经营是一个不规范和不透明的市场，“次级贷”危机的幽灵在政策调控的阴霾中游荡，导火线将是土地出让金收入的骤停。虽然不敢断言房地产的调控政策会因此改弦易辙，但至少可以说，调控的高峰已过，调控过度的省市将依次启动自救措施，人们也该喘一口气了。
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