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雷达卡
120709策略研究_UBS瑞银_陈李_中国A股策略：流动性策略思考之二，中长端资金价格下行的.pdf
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瑞银关于流动性思考的，还不错.
以下为摘要：
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[hide] 我们认为下半年流动性的关键在于中长端利率的下行继流动性策略思考之一《价格信号机制说明什么？》后，本文是第二篇。展
望下半年流动性，我们认为，对市场/ 盈利最为重要的是观察中长期贷款利率
是否顺利下行，并带来新增中长期贷款的放量。作为投资、工业产出最领
先、最敏感的指标出现好转的话，流动性的正面改善效果就会很快显现。
过去经验显示，中长端资金价格下降意义重大
经验之一，当综合资金价格下行至7%左右时，对经济最敏感的先行指标（新
增信贷、新增中长期贷款增速）会出现向上的拐点趋势。经验之二，中长期
贷款综合利率下行以后，伴随月度新增信贷的增加，实体经济通常将出现转
暖的迹象，主要的经济指标（IP ，固定资产投资）增速会上行。
操作建议：债市应仍有上行的空间，股市的估值依然有支撑
我们判断，下半年中长端贷款综合资金成本将下行，幅度在2 个百分点左
右，率先变化的是新增贷款的上浮比例，变化的路径是由居民到企业，由大
型国有企业向中小型民营企业。我们认为下行后的价格对债市、股市估值构
成利好。
可能忽视的风险因素
我们建议投资关注三个风险因素：1 ）所谓的“流动性陷阱”显现；2 ）物价
过快下降，造成真实资金成本上升，对冲了名义资金价格下降的正面效果；
3 ）若市场对业绩下行的担忧过多，资金价格下行对估值的支撑力度或将不
大。
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