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2012-08-28_中金公司_厦门空港（600897）：业绩符合预期，期待非航业务快速增长.pdf
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2012年中期业绩符合预期
2012年上半年公司实现主营业务收入5.35亿元，同比增长14.1%，主营业务成本2.47亿元，同比增长17.2%。最终公司上半年实现净利润1.74亿元，合每股0.58元，同比增长15.3%。此外，二季度净利润同比增长15.4%，增速与一季度基本持平。
正面：
上半年旅客吞吐量同比增长11.7%，好于行业水平3.2个百分点；分别拉动航空主业收入和租赁特许经营收入同比增长16.08%和15.41%。
负面：
去年4季度新聘员工抬高今年人工成本基数，导致经营成本同比上涨，毛利率同比下降1.4ppt。
发展趋势
产能逐步释放。从去年11月PBN（基于性能的导航）的验证通过，到今年3月RNPAPCH飞行程序的运行，到4月的T2翻新投入使用，2014年还将投入T4航站楼。未来预计高峰小时起降有望提升至29-30架次，旅客吞吐量扩容至2700万/年。
非航业务值得期待。T2投入和停车场改造项目均有望新增非航面积；4年一轮的非航集体招商将于2013年进行，带来提价预期。非航业务高增长有望维持，而该业务经营杠杆高，对增厚业绩贡献显著。
高铁有分流，但冲击不大。往北高铁目前无分流，往南的厦深高铁预计明年开通，部分旅客将被高铁分流。
盈利预测调整
考虑今年内外航收费并轨的可能性不断下降，及未来并轨幅度可能低于预期，我们相应下调了今明两年的盈利预测1.0%和2.2%至3.75亿元和4.26亿，合每股1.24元和1.41元。
估值与建议
公司2012年和2013年的市盈率分别是9.9x和8.7x，处于板块中较低的位置，未来盈利仍将维持双位数增长，但难超预期，维持“审慎推荐”评级
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