国信产业资本观察系列专题研究三：回购

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  “破净潮”催生“回购”-政策救市又一枪
截至 8 月 28 日，两市已有 78 家公司“破净”（不包括那些净资产为负的公司，
以及长期停牌的 ST 股），其中 16 只为钢铁股。
8 月 2 日监管层表示：上市公司股份回购问题在法律上、政策上都没有障碍；
对于有条件、有潜力的“破净”上市公司，鼓励、提倡、支持上市公司进行股
份回购或大股东增持。8 月 27 日宝钢股份公告将斥资 50 亿元。对市场的影响
是：如果宝钢股份回购是个案，那么影响可能短暂且较小，但如果上市公司回
购股份出现群体效应，那有可能会吸引投资者积极入市，使得股市出现政策底。
  各国股票回购的政策比较——国外相对宽松
美国与中国在回购政策上的不同主要体现在三个方面:
（1）立法原则上：美国是“原则允许”，而中国则是“原则禁止，例外允许”。
（2）回购资金来源：美国（公司盈余），资本公积在章程允许或股东会授权的
情况下才可以作为资金来源。中国（奖励职工的收购从税后利润）。
（3）对回购股份的处理：美国回购的股份允许作为库藏股，而中国的《公司
法》不允许公司长期持有自己发行的股份，必须在规定时间内注销或者转让。
以回购用于减少公司注册资本的为例，要求股票自回购之日起十日内注销。
  市场疲软时回购活动更为频繁
回购高峰期是出现在股指阶段性低点的前 1-2 个月。如台湾：00 年 10-12 月；
01 年 7-10 月；04 年 3-8 月；05 年 8-11 月；07 年 11 月-08 年 1 月；08 年
7-12 月；11 年 8 月；11 年 11-12 月。而对应的台湾加权指数的阶段性低点出
现的时间有：01 年 10 月、04 年 8 月、08 年 11 月、11 年 12 月。
日本回购高峰期：02 年 5-6 月；03 年 6 月；04 年 6-8 月；04 年 11-12 月；
05 年 6-8 月；06 年 6-8 月；07 年 11 月；08 年 8-11 月；10 年 11 月；而日
经 225 指数阶段性低点：03 年 4 月；09 年 2 月。
美国回购高峰期：98 年 8-10 月；99 年 10-00 年 2 月；02 年 7-11 月；07 年
7 月-08 年 2 月；11 年 8-9 月；而 SP500 指数阶段性低点：98 年 8 月；02 年
9 月；09 年 2 月；11 年 9 月。
香港回购高峰期：98 年 10-11 月；00 年 5 月；00 年 10-11 月；03 年 4-5 月；
05 年 10-11 月；07 年 1 月；08 年 9-12 月；11 年 9-12 月；而恒生指数阶段
性低点出现：98 年 8 月；03 年 3 月；09 年 2 月；11 年 9 月。
中国市场自 1990 年以来成功进行了 74 例回购，其中以股抵债、以不良资产
回购非流通股票进而改善公司资产质量的占比居多，两者合计占比将近 50%。
其中 05 年 11-06 年 8 月期间分有 37 起回购案例。
  投资标的选择-潜在的回购标的
根据以下原则来选择潜在的投资标的：……

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