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光大证券：5月投资策略报告－谨慎面对投机性泡沫，乐观布局流动性泛滥
2007 年4 月28 10页
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一季度宏观数据表明，我们经济增长的结构是合理的，并没有出现“过热”现象，恰恰
是因为资金流动性泛滥，造成经济“潜热”的表象。对于正在崛起的中国经济而言，增
长仍是硬道理，处于“潜热”阶段的中国宏观经济，更需要警惕出现全面过热的苗头。
从宏观调控政策来看，进一步加息或上调存款准备金率都有可能，不过，它们更多的是
针对经济过热和通胀压力，而非主要针对资产价格过高。
M1 增速连续4 个月高于M2 的现象表明，存款活期化的趋势仍在持续，股市的活跃吸引
了大量短期资金的流入。与此同时，居民储蓄存款增长率在不断减少的趋势表明活跃的
股市“财富效应”正吸引着储户“储蓄搬家”，股市成为流动性泛滥的集中地。
市场“泡沫”有多大？我国证券市场总市值已达到12.7 万亿，占全部金融系统存款的
36.8%，流通市值为3.5 万亿，占居民储蓄余额的20%，市值扩张远远超越金融系统储
蓄上升，这将意味着证券市场泡沫不断膨胀。随着银行储蓄“蚂蚁搬家”退潮，震荡、
调整会接踵而来。按照国际经验市盈率是投资收益率的倒数，我们现行定期1 年期存
款利率为2.52%，市盈率是40 倍，因此，当前40 多倍的市盈率不能说有多大的泡沫，
要说有也就是“塑料泡沫”。
上市公司的优良业绩对布局资金流动性泛滥提供了良好的场所，同时也为市场结聚了巨
大的风险“泡沫”。银行、券商、钢铁权重股仍处于相对低估状态，而且它们的增长有
相应的预期保证。房地产行业受限于政策调控，在预期明朗的前提下，也将会有不俗的
表现。2007 年将属于包括定向增发和整体上市在内的资产注入投资主题,可以说资产注
入将有望带给上市公司和投资者双重的财富效应。
预计在5 月中下旬证监会有可能宣布股指期货即将于6 月底前推出的可能，进而预期股
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