经济热点问题大讨论－－之股权分置改革篇

今天上证综合指数快要突破1000点大关了。我个人认为无论是今年的股权分制改革还是2001年开始的国有股减持对股市都是有负面影响的，因此希望国家在处理这些老问题的时候多考虑到中小投资者的利益，这样才能保持我国股市的平稳发展。

但愿这一次改革不会像前几次一样中途夭折

中国的股市太不公平，对于股民最简单的办法就是逃亡，让大股东和资金机构自己去玩。

证监会发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》中，第一条的内容如下： “一、为了保持市场稳定、保护投资者特别是公众投资者合法权益，中国证监会根据上市公司股东的改革意向和保荐机构的推荐，协商确定试点公司。试点上市公司股东自主决定股权分置问题解决方案。” 看完上面两个链接后，对这一段话，有几个想法： 1）解决股权分置的原则到底是什么？ 通知里说的是“保持市场稳定、保护投资者特别是公众投资者合法权益”。但回过头去看当初形成股权分置的原因，我们可以看到其实质来源于对搞股份制和发展证券市场的三个“担心”： 第一，发行股票会不会有私有化的问题，国有股会不会被私有化? 第二，发行股票中是否会出现国有资产流失的问题? 第三，发完股票后是否会影响到公有经济的主导地位? 如 今， 是否这三个担心就不复存在了呢？如果仍然存在这样的担心，那么《通知》中确定的原则基本上可以当作一句空话。因为无论是缩股还是认股权证，只要是对流通股 股东实质有利的大幅度补偿方案，必将动摇国有股的控股地位，这样的方案在上述担心仍然存在的情况下根本不可能获得政府认可。

2）试点会造成什么后果？ 由于并没有明确试点成功的方案将在所有上市公司中推行，试点公司的方案无论成败，都不可能具有示范效应，一家公司 的方案被认可，并不表明其他的公司会执行相同的方案。于是方案本身的好坏不成其为评判的标准，公司价值的高低也不不再具有评判的参考作用，手中股票将来能 够值多少钱完全取决于每个上市公司非流通股股东的仁慈程度。这样的试点必定带来整个市场原有价值评判体系的崩溃，而试点的非示范性又使得新的价值评判体系 很长一段时间都不可能建立起来。所以，连一些向来抗跌的蓝筹股近日都出现暴跌，这正是一个征兆。

3）为什么要让上市公司股东自主决定股权分置问题解决方案？ 目前的试点是非流通股股东设计方案，然后投票。我们应该看到，股权分置的问题并 不是由非流通股股东造成的，而是由政府的监管部门造成的，非流通股的股东是股权分置的既得利益获得者。如今要解决股权分置问题了，当初造成问题的始作俑者 现在抽身事外，让利益直接相关的一方来制定方案，即使穿上了分类表决这样漂亮的外衣，其中的倾向性仍然不言而喻。

心猿意马的改革，只可能进一步打击投资者的信心。有人说，改革已经到了攻坚战的阶段，银行、股市、社会保障制度，这些遗留下来的问题基本上都是之前的渐进式改革始终无法彻底解决的问题。就看政府下一步会怎么走了，也许真需要一些新思路了

[此贴子已经被作者于2005-6-6 13:23:47编辑过]

解决股权分置重建估值体系 2005-05-30 13:54 高洪星

□华林证券有限责任公司董事长兼总裁高洪星博士 　　股权分置是我国资本市场上的历史遗留问题，已在诸多方面对资本市场发展的形成制约。现在解决股权分置试点序幕终于拉开，而且开弓没有回头箭，意味着股权分置制度性缺陷的障碍开始清除，标志着中国证券市场制度性变革开始进入攻坚阶段，寻求破解非流通股东和流通股东缺乏共同利益基础的众多矛盾。可以说，股权分置问题解决与否，是关系到股票市场能否健康发展中的最核心、最重要、最关键的问题，对我国实现大力发展资本市场战略方针政策具有深远的影响意义。 　　市场疑惑多多 　　股权分置解决的积极作用，在于确认了流通股含权的预期，理论上提升了流通股的投资价值。但是上市公司部分股票流通与全流通的定价是不一样的，全流通实质是改变市场供求关系，从而改变市场价格决定机制和价格结构体系。当原有的框架模式被打破，市场的全流通预期将直接加速股价高估品种的定价回归，也就是说，股权分置改革将导致估值体系中的定价水平下降。由于优质公司具有估值优势，意味着优质公司非流通股东支付的流通权溢价，必然小于劣质公司非流通股东支付的流通权溢价，即优质公司让利补偿相对较少，绩差公司让利补偿相对较多。部分股价虚高的绩差股，即使有再大比例的送转作为对价，也不会对公司的内在估值产生实质性的影响，也难以得到市场认同，反而会出现补偿越多套现欲望越强，股价调整更为剧烈的现象。如此一来，非流通股东获得流通权，而流通股东得不到多少实惠，有可能会形成“劣币驱逐良币”的不利局面。 　　此外，如果上市公司在这一过程中发生内幕交易或寻租行为，将导致国有资产和流通股东权益的流失，流通股东获得的补偿将再次被稀释，尤其股价在每股净资产值附近甚至“破净”的股票，其支付对价的基础将丧失或部分丧失，非流通股东几乎没有能力予流通股东以补偿，对于这部分上市公司，短期内恐怕难以拿出合适的方案来。 　　根据相关安排，内地股市将选择适当时机实行“新老划断”，其方向明确与具体划断时间的不确定性，也将影响市场的发展。一旦未来新股全流通发行，倘若届时一批老股未解决股权分置，则其股价必然向全流通股价接轨，并可能带动整体股价呈现整体重心下移的格局，尤其是股价虚高的绩差股，不排除以惨烈的方式继续调整的可能性，流通股东的亏损将进一步加剧。非流通股获得流通权，其数量、市值将随着时间的推移明显放大，中长期资金需求压力是不能小觑的，市场为此颇感疑惑，因而采取了观望策略观望。 　　建议引入权证 　　粗略估计，现在的1400多家上市公司，符合试点条件的有560家左右。市场普遍预期，业绩滑坡的绩差公司股权分置改革积极性高，篮筹股积极性则较低；民营企业热情较高，国有企业相对较低。实际上，这种市场预期是“静态”的，忽视了两年后非流通股份按规定比例上市流通时企业的动态指标。这期间上市公司的业绩出现增长还好，一旦业绩滑坡，将引发股价下跌，则当初非流通股东给流通股东的对价就会贬值，流通股东参与的热情和积极性将受到打击，倘如此，可能形成不利于解决股权分置问题的市场氛围。 　　为此我们建议引入权证产品，将A股含权中的“权”用权证这种衍生工具剥离出来，通过认购流通权证的行使价格，来体现对流通股东的补偿；以动态确定权证行使时换购除权股票的比例，来保护流通股东的权益。 　　权证本身是一种期权，是非流通股东无偿分配给流通股东的认股权证，一年后分别以非流通股份按规定比例上市流通时，依据企业的动态指标和二级市场的股价，流通股东以当初非流通股东对价无偿分配给流通股东的认股权证，去认购非流通股份，使非流通股份获得流通权。这一方式可激励非流通大股东在此期间经营好上市公司，流通股东持有权证兑现非流通股份的积极性也会因此提高；倘若在此期间公司业绩滑坡导致股价下跌，到期正股价格低于行权价，就很难获得流通权甚至行权失败，非流通股份仍然不能实现流通。 　　除此之外，权证本身是一个金融衍生产品，可以上市交易流通，增加新的投资品种，能起到吸引资金、活跃市场的作用。全流通过程中的股价和权价，完全由市场上投资者博弈决定，也就是由市场规律和公司基本面状况去裁定。引入权证解决非流通股东与流通股东对价未来利益的平衡问题，最大优点能使流通股东权益在一定程度上得到保护，在权证行使价格确定的情况下，股价越低，流通股股东通过权证行使所换购的股票也就越多，反之亦然。另外，可以提高优质公司参加股权分置改革试点的积极性，通过把解决股权分置与经营管理层的激励机制相结合，可以提升市场各方参与股权分置改革试点的预期，从而推动股权分置改革走向成功。 　　重建估值体系 　　改革股权分置改变了原有以流通股东为基础的估值体系，在全流通预期下，上市公司股权结构和法人治理结构得到调整，同时也降低了估值水平，原有的价值投资体系也有被颠覆的迹象。旧的估值体系被打破，必将引发市场估值标准和价值体系的重新构建，带来资产价值重估再发现的机会。从中长期来看，企业的基本价值才是最根本的价格决定因素，业绩稳定成长的上市公司，将成为“稀少资源”而受到价值投资者的追捧。因此，解决股权分置不仅不会对绩优成长股产生中长期负面影响，股价结构调整的步伐不会因股权分置改革启动而停止，相反还会加速个股的价值回归的进程，股价两级分化也将成为今后市场的主流趋势，使一些“坏孩子”逐步萎缩直到被淘汰，留出市场空间让“好孩子”活得更好。由此可见，股权分置制度改革和市场机制转变是有代价的，这个痛苦过程除了有资本风险外，还需要时间来进行化解，发展资本市场的战略模式也需要调整，为重建一个有效的、强大的资本市场做基础性的制度化建设，实现资本市场资源配置作用，让价格机制和价值规律决定投资者的投资行为，支持国民经济健康稳定发展。

[此贴子已经被作者于2005-6-6 21:15:59编辑过]

“实际行动一步，胜过纲领一打”，现在是可以重温这句名言的时候了。

https://bbs.pinggu.org/thread-20688-1-1.html&page=1

转变政府职能啊，好样的

呵呵

今天股市大涨

不知道各位有何高见

产权不清，中国企业永远无法独立于政治，何谈竞争？何谈发展

市场的发展要求我们必须开放，必须改革，