Lex专栏：投资者如何应对中国转型

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英国《金融时报》 Lex专栏 2012-11-23 (www.ftchinese.com)
中国经济增速正逐步放缓，但与此同时似乎并未出现“硬着陆”。过去十年快速增长是中国经济的主旋律，而当前十年的主题则是可持续增长——近期经济数据显示，中国确有可能在不出现硬着陆的情况下实现这一点。这意味着中国将不再依赖效率低下的基础设施建设投资，转而将国内消费作为经济增长引擎；与此同时中国ZF还将大力打击腐败，保护生态环境。或者至少中国将朝着这些方向努力。但投资者应如何应对中国的这种转型呢？
目前中资企业的股价看似较低。恒生指数的预期市盈率仅为11倍，为2009年底时的二分之一，市净率则仅为1.4倍。但银行股在恒生指数中所占权重高达五分之二，而银行股价低迷是有充足原因的——很多用作经济刺激支出的银行贷款目前尚未收回来。与此同时，消费板块的股价已基本反映了未来乐观的成长预期，而消费类企业所面临的成本和竞争压力则趋于上升。例如方便面生产企业康师傅(Tingyi)目前的市盈率高达33倍。在华业务所占比重较大的外资企业也存在同样问题，如百胜餐饮集团(Yum Brands)和奢侈品生产商。唯一的例外是在美国上市的中国概念股，做空机构的攻击使这类股票的估值趋于下降。
在资源领域，鉴于中国仍在推进城市化进程，因此对于资源的需求仍然存在。但盛宴已散，全球资源行业需对此做出调整。近期中国ZF的支出计划或有利于铁路、医疗保健、天然气、废物处理以及水务等行业，监管有望放松的领域也将受益，例如油价改革。在上述市场预期影响下，中石油(PetroChina)的股价已开始走高。
此外还有固定收益和可受益于人民币升值的产品。对于能进入大陆债券市场交易的投资者而言，地方ZF债券的回报率可高达15%。但这块市场目前仍处于起步阶段，投资者必须弄清各省级ZF的财政状况。离岸点心债券价格近期走高，但其整个市场的规模依然较小，流动性也仍不尽人意。
中国经济增长的进程目前尚未结束。但要想从中赚得利润似乎比以往任何时候都难。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

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