一位北大CCER研究生的经济学、金融学学习感悟（三）

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从此明了我不用在“真实性”上做任何纠缠，我不需要精确的描绘每一方面而只需要抽象出轮廓，这在这个复杂的世界中已经足够了。逐渐的喜欢上经济学的假设，惊叹于其能从一个个活生生复杂甚至疯狂的人身上提炼出“理性人”的假说，而且以此为基础对这个世界作了如此精妙的解释。      用竞争导致的0利润刻画出市场的均衡，为市场的效率找到了一个如此简
单的参照系；用一棵树上长果子描写了整个经济的波动，抽取掉复杂主体的复杂动机，用如此简单的数学严谨的表达出“波动”，实在是很美。
　
      现在在我的心里，理论是对现实的简化，简化后的理论既是现实又不是现实。理论来源于现实，但决不会和现实“一致”。每一个理论都是对现实的某一方面在这个理论的意识形态下做了一定的刻画，因此其必定是不完全的。只是现实太复杂而人的分析能力、记忆能力和生命都是有限的，因此我们非常需要用不完全的理论来简化现实，节约信息以帮助我们认识这个世界。
       所以，尽管理论只是一张很模糊而且有很多错误的地图，但拥有它比自己茫然的摸索要好得多，因为很少有人有那么好的天赋，不学习理论就可以了解全局的概貌，拥有理论能帮助人减少犯方向性错误的可能性，从概率上提高预测的准确度。当然，不同的理论对“同一个现象”有不同的解释 ，这并不意味着哪一个理论是正确的或是错误的，关键在于这些理论的假设（assumption）截然不同，相信或者说更偏好哪一种理论则是个人意识形态的问题，在不同情况下运用不同的理论去分析则是一种艺术。　
　
     虽然理论与现实“无关”，但并不意味可以随意的对现实做出简化，理论有一些基本的要求:一致、简化和可预测性。
      一致性指的是运用理论去分析已知现象（被解释变量）时，其解释变量是固定的，不能增加或者改变；若非如此，则还需要另一个理论来指导我们在什么情况下应该选择什么样的变量，这就达不到理论信息节约的目的了。
例如股票市场中的技术分析（technique analysis），事后总可以用一个标准来证明市场的走势（被解释变量）是可预测的，可惜的是事前很难在矛盾的标准（不同的解释变量）中做出选择。
　
      所谓的简化，是指要用尽可能少的变量解释尽可能多的现象，不但要在空间上稳定，而且要在时间上能够承受历史的考验，这样才能最大限度的节约信息。正因为追求简化，所以被解释变量和解释变量一定相当抽象，相当的“不真实”。很多人批评诺贝尔经济学奖获得者的理论“不了解中国实际情况”，但这些理论的价值恰恰就在于其不是为了中国现阶段的情况而写的，而是为了建立一个相对稳定的关系，分析整个世界各个时代的现象。
      用50个变量对中国现期的市场可能得到更精确的结果，但一方面这么多的变量已经很难节约信息，也无助于人脑分析，因此是一种描述而非理论；另一方面这些变量很可能是极不稳定的，例如某份文件的精神对另一个国家或者在中国的另一个时期可能就毫无作用。　
　
      可预测性是指理论所预测的结果在可接受的置信区间内应该成立。理论的正确性不在于能够100％预测未来的，在这个复杂的世界里，如果把握两三个变量就能使你做出相对准确的判断，已经大大节约了宝贵的生命。
　
      如果同时学习两个不同的理论体系，注意不要把两个体系的框架混淆起来。同样一个事件应该从不同的方面展开思维，但在严格阐述问题时一定要注意学术标准。自己在写毕业论文时就犯了这样错误，初稿阐述完经济意义以后就开始论述政治经济学上的“发展意愿”，还用管理学里“strategicdetermination”做比喻，这些问题的确相关，但对于经济学论文来说，是非常不严谨的。
　

　
     客观上，直接融资市场是一个相对“透明”的市场，公开的信息很多，有大量的数据可以做实论研究，因此绝大多数的研究集中于这个领域。但是，研究生阶段构建一个相对完整的框架或许比了解实务更为重要，考虑到在中国间接融资比例高达90%以上，关注这个市场是非常必要的。
      此外，保险的高资金量和稳定现金流对于任何金融机构的生存都是至关重要的，而信托除了IPO以外几乎什么都可以做。在学习金融学的时候，尽量注意把经济学理性的框架和其他学科（如心理学、管理学）的框架融合起来。在不发生结构性变化的时候，计量模型可能还比较有效，但
在中国这样一个快速变化的emerging market，金融市场实际上有很大“非理性”的成分，
对于这方面的问题基于“理性人假说”的经济学方法处理起来较为困难。进一步的，即使
是在成熟的市场也会发生“金融危机”——这是一种经济现象，但与社会心理的关系可能更密切些。此外，金融实务运作中了解真正的企业是非常重要的，学习一些管理类的课程，了解组织的运作和异质性，比认为企业只是交给定市场结构的下自动利润最大化的“无生命体”要好得多。
　
      最重要的是一定要培养自己全局的眼光，把金融，宏观和社会发展联系起来。周小川论述利率自由化的必要性（周小川（2002），扩大就业的补充研究，《比较》，第二缉，pp.1-8），没有从什么Pareto Efficient 出发，而是从人口结构，就业压力出发，阐明为解
决就业必须发展劳动力密集的中小企业，而银行需要利率自由化对不同风险的客户差别定价，以避免由于“逆向选择”而出现“惜贷”的现象，保证高风险的中小企业能够得到足够的资金发展，从而解决就业问题，非常的精彩！
　
     如果单纯是对金融学的学术研究感兴趣，建议先专注于某一个领域，这主要是因为单个领域内的技术都比较成熟，而跨领域的研究还没有太成形的框架，做单个领域较易于解决在学术界的发展和生存问题。如果希望出国研究金融学，客观上获得offer的不多，建议再思考一下目标和路径，在一些清华北大海外特聘教授指导下写一篇高质量的论文或许是新的突破口。

　
（二）一些促进思考的途径
　

2.组织一个小组，找一群志同道合的朋友一起探讨问题，互相的启迪和切磋，同时锻炼自己表达能力（简洁而清晰地勾勒一个现象）沟通的能力（迅速理解他人观点，分析其论点，论据、论证过程及逻辑推理可能的结果，对比自己的观点）以及组织能力。
     强烈建议这种组织讨论完一个论题后一个休息的时间段，因为并不是每个成员都那么关注论题，无休
止的讨论会使人放弃。
3.炒股或模拟炒股，认识自己的贪欲和市场的凶险(时间充裕者)。
4.实习:工作总和预期差的很远，去政府机构、外企、国企的相关单位看看，可以发现现实的问题，非常有助于个人人生规划。
5.参加CFA、CPA之类的考试:虽对学术没有什么意义，但非常实用，毕竟生存并不是那么容易。
　
（三）学习研究的路径和资源:
　
     这一部分是自己的学习经验，走过的路径是我个人认为比较合适的，但绝非适用于所有的学友。
     所列的书籍都是自己偏好的，也不一定最好，由于这些书更新很快，所以都没有列出版本。这些书也不必要每一本都一页一页从头看到尾，了解框架是最重要的，其他要结合研究来阅读。此外，有英文版的书一定不要看中文的，两种语言之间总有些传神的地方难以译出，英文看多了就会习惯的。
　
1.学习
（1）入门书籍:< Finance >, Zvi Bodie, Robert C. Merton，框架非常清晰
（2）中级教材
a. Investments:
< Essentials of Investments >, Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus.
< Investments >, William F.Sharpe, Gordon J.Alexander, Jeffrey V.Bailey
第一本书行文更流畅易懂，第二本较学术化，但两者选一即可。在阅读时不但应该学习规范市场的运作，更应该想想中国市场到底因为哪些原因使得如此的无效率。在理论和实际中反复的来来回回，可以使人更好的理解两者。
b. Corporate Finance
< Principles of Corporate Finance >, Richard A.Brealey, Stewart C.Myers
< Corporate Finance >, Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe
第一本通俗些，例子写的非常漂亮，第二本学术化色彩较浓，也是两者选一即可。需要了解简单的会计知识，仅借贷和资产负债表等基础即可。
D. Derivatives
< Options, Futures and other Derivatives >, John C. Hull
如果简单的了解，a中任何一本书相关的部分就足够了。
（3）数理化的教材
< The Econometrics of Financial Markets >，John Y. Campbell, Andrew W. Lo, A.Craig MacKinlay
全面介绍了金融学中常用的计量方法
　
2.研究
（1）了解理论发展脉络掌握了经济学基本工具（建模、计量），再有金融学相关的知识，就应该开始做研究了。

强烈推荐在这一阶段先看下面这本金融思想史方面的书:
< Capital Ideas : the Improbable Origins of Modern Wall Street >, Peter L. Bernstein.
此书用一个个扣人心弦的故事，简洁、流畅而完整的叙述了金融理论是如何随着金融市场
的发展而成长起来的，启迪初学者如何观察现象、发现问题、简化变量，完美的展示了金融市场奔腾不息的力量和金融理论的深邃迷人的美感。

（2）专题研究:从问题入手
     在学习理论的时候，总会发现一些既有理论难以解释的问题，顺着这些问题展开研究，阅读相关的书籍、论文，和同学、师长以及有实践经验的人讨论，这样对理论的理解比较深，能够看到理论是如何抽象实际的，假设是如何决定结论的。

    例如，自己当时想解释为什么中国的小股民明知权利得不到保护也要持有股票，由于开始读的都是教科书，而这些书都是基于Efficient Market Hypothesis (EMH)的，自己改什么风险偏好的效用函数、设定投资机会限制，不是结论不对，就是太牵强，总让自己很不舒服。直到有一天和一个师兄讨论，他建议我去看看行为金融（Behavior Finance）方面的资料，我才发现自己已经太久的被束缚在EMH里，而且浑然不觉。
（建议阅读:< Inefficient markets : an introduction to behavioral finance>，Andrei Shleifer）


Journal of Finance:

< The House of Morgan: An American Banking Dynasty and the Rise of Modern Finance >，Chernow, Ron
（中译本:《摩根财团:美国一代银行王朝和现代金融业的崛起》，金立群校译，中国财政经济出版社）

< Wriston : Walter Wriston, Citibank and the Rise and Fall of American Financial Supremacy >，Phillip L. Zweig.
（中译本:《沃尔特 瑞斯顿与花旗银行:美国金融霸权的兴衰》，海南出版社）
每一个金融巨子都是时代的产物，看看他们如何把握历史时机，如何面对巨大的危难。
《胡雪岩》（高阳）
了解中国社会的商业环境。

（2）投资部分

< One up on Wall Street : how to use what you already know to make money in the market >, Peter Lynch with John Rothchild
强调基本面分析，对生活的观察，Peter Lynch的其他书也可以。

< The Alchemy of finance : reading the mind of the market > or
< Open society : reforming global capitalism >，George Soros
（中译本:《金融炼金术》，海南出版社；《开放社会: 改革全球资本主义》商务印书馆）阅读其中任一本都可以了解索罗斯的思想，只是第一本书后一部分非常技术性。个人认为其书有价值之处在于用解析主义的方法论分析金融市场，在书中称其为反身性，这是与经济学实证主义本质上不同的思维方式。

< Valuation : measuring and managing the value of companies > McKinsey & Company, Inc, Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin.
介绍了实用的估值方法

（3）银行

《日本金融败战》，(日)竹内宏著，彭晋璋译，中国发展出版社 1999
一个精彩的案例，反思了大而不强的日本银行的困境和错误的改革思路。

《复合萧条论:泡沫经济的经济对策》，(日)宫崎义一，陆华生译，中国人民大学出版社2000
介绍了日本80年代泡沫经济产生、发展和破灭的全过程，对于正在走向金融自由化的中国有重要借鉴意义。

< The Bank Credit Analysis Handbook : a guide for analysts, bankers and investors >, Jonathan Golin
对银行较为全面的评估手册。

< Microeconomics of Banking >, Xavier Freixas, Jean-Charles Rochet< FinancialIntermedraices >, Mervyn K.Lewis
对银行的经济学分析，很好的学术性书籍。

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