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张俊伟：优化银行资金配置结构
2013-6-26
6月20日起，中国金融市场“钱荒”传闻甚嚣尘上，中国人民银行24日对外表示，当前我国银行体系流动性总体处于合理水平。央行提醒各金融机构要强化流动性管理，促进货币环境稳定。商业银行应保持充足的备付率水平，保证正常支付结算。
“钱荒”的背后到底折射出我国经济哪些问题？未来货币政策取向如何？为此，记者专访了国务院发展研究中心宏观经济部研究室主任、研究员张俊伟。
实体经济将进一步恶化
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记者：目前，金融市场上演“钱荒”现象，您认为导致这种现象出现的原因有哪些？ 张俊伟：导致出现“钱荒”局面的主要原因还是国内因素。一方面，2009年以来，我国投资持续快速增长，银行贷款大量增加。这些贷款，无论是投放在钢铁、造船等传统支柱产业，还是投放在风能、太阳能发电等所谓新型战略型产业；无论是投放给政府融资平台，还是绕道投放到房地产业，在目前的经济形势下，其资产质量都不理想，有的甚至已经陷入不良，只是通过以新贷还旧贷，用信托贷款取代银行贷款等方式暂时予以掩盖罢了。去年下半年以来，贷款以外的融资方式持续快速发展，固然有利率市场化的影响，更有贷款质量下降，通过所谓的金融创新来规避金融监管，使不良贷款得以维持的因素的影响。另一方面，中央银行希望通过控制货币投放、严格控制表外交易的增长，控制金融风险的积累，从而守住不发生系统性金融危机的底线。结果就导致了上周出现的局面，虽然银行间交易利率飙升，但人民银行并没有像大家期望的那样向市场注入流动性，从而加剧了市场恐慌情绪。正是基于这一点，有评论指出，这是人民银行制造的“可控的金融危机”，其目的是引导金融资源配置结构的调整和优化。
记者：请判断一下未来宏观经济走势。
张俊伟：近期社会融资规模持续快速增长，反映了实体经济运行面临巨大压力，也反映了我国金融资产质量恶化的客观事实。现在，人民银行主动收紧流动性，其直接后果就是捅破了房地产泡沫和地方融资平台贷款泡沫。
今后一段时期，无论是房地产投资，还是地方政府投资，均会受到明显影响。因为上市公司直接或间接卷入金融交易而不断爆出负面消息，股票市场也会处于持续低迷状态。其结果，只能是进一步恶化实体经济运行局面。如果持续维持目前的流动性进展局面，实体经济增速完全有可能在第四季度降到政府容忍度以下。
优化银行资金配置结构需强有力的政策引导
记者：国务院要求各金融机构继续认真贯彻稳健货币政策。这个“稳健”的度应该如何理解？如果市场资金面持续紧张，您认为下一步央行应该采取哪些措施缓解这个局面？
张俊伟：所谓稳健，对应的英文是“prudential”，其直接含义是慎重、审慎的意思，就是要兼顾方方面面，审慎操作以平稳达到政策目标。当前，无论是国务院提出要“用好增量，盘活存量”，还是“金融服务实体经济”，其含义都是要求优化资金结构，把更多的资金引导到实体经济领域。但在大量资金被套牢在低效率项目上的前提下，银行根本无法在短期内完成优化资金配置结构的任务。
不仅如此，目前虽然银行贷款增量占社会融资总量的比重已下降到一半以下，但办理委托贷款等业务的机构多以银行为依托，银行对上述机构承担有连带责任，也就是说，交易虽然转到了表外，但最终的责任人仍然是银行。银行作为我国资金分配主渠道的社会角色并没有根本改变，在这样的背景下，银行也是不可能真正优化资金分配结构的。道理很简单，在缺乏社会投资主体的情况下，银行能把不良贷款转让给谁呢？这就决定了优化银行资金配置结构是一个较长期的过程。这个过程需要有相关措施的配套（如鼓励企业兼并重组的政策）、需要有政府强有力的引导，更需要银行做出艰苦努力。
目前，人民银行通过严格控制流动性增长的办法，已经表明了政府严正的立场。下面需要跟进的，是相关配套措施和银行优化资源配置的努力。从这个角度讲，人民银行已有必要调整紧缩力度。否则，单兵突进，只会“欲速得不达”，是经济运行付出沉重代价，甚至使“受控的”金融危机失去控制。
记者：您认为从历史中可以得到哪些经验？
张俊伟：以利率为标的实施货币政策操作，是市场经济国家通行的做法。上世纪八十年代初，美国滞涨持续发展，美联储数次提高利率都没有达到预期效果，最后美联储采取了控制货币供应量的手段。结果，在短期内利率飙升，经济急剧衰退，美联储不得已又放松了货币量控制。
事后，有经济学家宣称，是因为采纳了货币主义的政策，美联储才遏制了通货膨胀。对此，时任美联储主席保罗·沃尔克曾明确指出，采取控制货币供应量的政策，主要是为了向市场表明美联储严厉控制通货膨胀的决心。在有可能采用货币数量论的时候，货币数量论已经失效了。
同样，就我国而言，由于货币政策是借助价格机制发挥作用的，目前上海中国银行间拆借市场上的高利率水平也是不可持续的。毕竟，这样的利率水平只会在金融危机时期才会出现。
作者：陈婧 来源：《中国经济时报》2013年6月26日
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