高善文：债券之殇【探讨】投资人

相似文件 换一批

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

tiffanyCQ【资源共享】
https://bbs.pinggu.org/thread-2639304-1-1.html
----------------------------------------------------------------------------------
【投资人俱乐部】
https://bbs.pinggu.org/thread-2662534-1-1.html
===========================================================
投资人【探讨】高善文：债券之殇

(奖励20论坛币)订阅投资实务版&分享文库：https://bbs.pinggu.org/thread-2658595-1-1.html
【投资人影响力】：https://bbs.pinggu.org/thread-2707541-1-1.html

探讨：对最新发生的财经事件，热点（财经）评论文章等，进行讨论，分享个人观点及发表个人见解。


来源：安信证券 高善文 尤宏业 姚学康 续毅敏


债券之殇.pdf (682.08 KB)

2013-12-12 22:26:42 上传

内容提要

　　对于此轮债券市场的“熊市”我们从三个方面进行讨论：第一、实体经济过剩储蓄的收缩；第二、全球经济的恢复和货币政策预期的变化；第三、商业银行资产负债表的调整。

　　利率本质上是由实体经济内部储蓄和投资的平衡来决定的。2008年之前，全球性的储蓄过剩逐步显现，部分地导致了这期间广泛的低利率环境。

　　在金融危机后，尽管储蓄过剩的情况得到纠正，但全球需求的崩溃导致投资活动的大幅度下降，再加上央行极度宽松的货币政策，这解释了过去几年的低利率环境。

　　今年以来，全球经济逐步恢复，市场对货币政策的预期也开始发生改变，这意味着以往支持低利率环境的基本因素，即过剩储蓄，投资低迷和货币宽松等三项条件已经或正在全面逆转，这对全球利率水平形成冲击，并通过外汇占款和资本流动等途径传导至中国。再加上实体经济领域的一些其他原因，我们怀疑中国债券市场的利率中枢水平可能正在进入一个长期性的上升趋势之中。

　　今年10月份之后债券市场的变化很难全部用外汇占款因素来解释。我们认为更加关键的原因可能是商业银行资产负债表的调整。今年六月份之后，商业银行一方面被迫将部分表外理财业务转回表内，另一方面又继续通过、甚至进一步护大表内的同业业务和其他科目项下的非标投资，这二者皆对债券市场造成巨大压力，但其对实体经济领域利率的影响则大体上相互抵消，从而表现为下半年以来债券市场和实体经济资金价格的持续背离。

　　监管政策调整对商业银行资产负债表调整的影响，进而对债券市场的影响应该是冲击性的，而实体经济储蓄和投资平衡格局的调整则是趋势性的。过去半年中国债券市场的调整也许反映了利率趋势性上升和利率冲击式调整两种机制的共同作用。

　　考虑到限制和规范银行同业等业务的政策将很快落地，目前信用债的利率水平已经接近、甚至高于信贷市场可比的利率水平，考虑到未来ZF基建和房地产投资活动可能下降对资金需求的影响，再加上通货膨胀水平开始回落，以及贸易盈余的阶段性恢复对资金供应的支持，我们猜测债券市场的利率水平在长期上升的趋势中，也许正在接近短周期的顶部水平。

　　然而，在可以预见的未来，如何缓解较低的基础货币供应增速与较高的合理货币需求之间的矛盾，如何协调贷存比限制与利率市场化之间的冲突，将继续成为中央银行、监管机构和商业银行三者之间博弈的焦点，并将伴随持续的金融创新、监管应对和公开市场操作调整，从而给中国债券市场的演化带来重大影响。

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

分享0 收藏5 回帖

关键词：高善文 投资人 Tiffany pinggu thread 新浪科技 索罗斯 躁狂抑郁症 巴菲特 俱乐部

啊哈，明白了一点。

今年融资成本一直高居不下，也影响了固定收益做杠杆的热情，供给量大而需求不足，所以一直往下。而且临近年末，在钱紧的情况下，估计短期债市还是难有上涨空间，不过对于持有到期的保险资金来说，可以是个配置的时机，说不定高博士所说的，利率短期拐点会很快到来。

债券之殇，看看什么样，谢谢！！

高科技

谢谢分享!

债券之伤。说到底还是市场运行体制不健全和过于不公开的问题

看看

　为什么今年债市跌得这么惨烈呢？上投摩根双债增利拟任基金经理杨成总结了几个原因：一是利率市场化导致资金成本大幅度提高；二是央行对影子银行的控制力在加强；另外，债务打黑措施的实行也让债市下跌。
　　那么现在债券市场是否调整到位了呢？杨成认为按照过去的经验来看，债券市场基本上是3年一个周期，转换期基本是1年或者是更长的时间，这次债市调整已经有七八个月了，从以前的情况来看，基本上债券的调整风险最大的一波已经过去了。杨成认为，债券市场经过这轮急速的调整，债券的收益率已经变得非常有吸引力，未来债券市场可能出现的机遇有两个方面——一是“九号文”的出台。今年银监会正在酝酿针对银行投资非标(未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产)的“九号文”，若“九号文”能够有效遏制银行把资金集中在流动性较差的非标上，那么将会对今年债券市场带来相应投资机会。二是货币政策态度的转变：明年央行从紧的货币政策态度可能会发生改变，因明年初央行需要应对保增长的压力，若是货币政策趋于宽松，又会对利率市场带来机会。

目前来看，货币政策短期内不会有大的变化，但利率市场化仍将进一步推进，货基强债基弱的局面可能还要维持一段时间。

看看