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叶檀：2014年A股市场展望
来源：FT中文网
2013年经历了冰火两重天的投资者，在2014年还将继续。面对如猴子一般上窜下跳的市场，监管层无法找到应对之策。
反映中国宏观经济形势的蓝筹股没有起色，上海股票市场的成交量屡低于深圳交易所，已成常态。大盘股的市盈率、银行股破净可以为上交所成交清淡提供注脚。
国泰君安权益投资部进行了比较，去年第三季度，中国GDP同比增长7.7%，领先于其他市场，法国GDP同比增长仅0.5%；所选取样本公司的加权利润增长，上证为14.3%，仅次于德国的19.7%，亦在各个市场中表现优异。但市场表现大相径庭。上证综指2013年跌幅6.75%，排名垫底;日本指数涨幅最大，高达56.72%，道琼斯、纳斯达克、德国DAX指数的涨幅均在25%以上；估值方面，所选上证股票平均市盈率为11.1倍，平均市净率为1.5倍，均大幅低于其他市场，而其中，大市值公司尤其被低估，加权平均市盈率仅为6.52倍，市净率为1.08倍。
承担主板市场大半壁江山、利润占市场一半左右的银行股，大面积破净。1月17日，银行股破净家数增至13家。16家上市银行的平均市净率不到1倍，低于2005年上证综指最低的998点时，银行板块平均市净率2.06倍；2008年1664点时，银行板块的平均市净率为1.7倍。从市净率来看，银行股卖价已经降至历史最低位，却没有企稳迹象。
主板公司包含了主要周期性、金融类大型上市公司，煤炭、钢铁、远洋、航空等屡创新低，这说明靠投资拉动、靠周期性上升的公司已经失去动力。对于银行板块来说，确定的高利润无济于事，不确定的风险才是估值的核心，汇金的增持未能拯救银行股，投资者关心银行不良率到底是多少，还要补充多少资本金，从市场抽多少血。
上交所成交额的低迷，是中国以投资为主的周期性行业低迷的象征，2014年这些大型上市公司利润不会有大的突破，货币方面不可能大规模注水，加上针对大盘股的股指期货，这根稻草让大盘股不堪重负。
高负债率的上市公司张大嘴嗷嗷待哺，即使以纸面高利润也没用：2013年10家银行合计再融资3482亿元，2014年再融资量不可能减少;即使如此低迷的市况，陕西煤业减少近六成的发行量，仍然坚持上市募资40亿元。信托市场有可能违约的中诚信托就是涉煤信托。惟一让人稍感安慰的是，上证综指再低也低不到哪儿去了。
能够拯救大型上市公司估值的，是着眼于提高效率的根本改革，现在购买大型公司股票的投资者比购买债券还不如，不能参与管理，投票成本高昂，不能进入董事会要求出售低效却高价的资产，甚至，还无权要求分配红利——知道为什么公司纷纷要求上市了吧，一毛不拔却日进斗金。现在，要改革了，如何改细则尚未出台，国有巨无霸资产投资公司已经跃跃欲试，这算好消息吗？看来市场并不认可。
噢，别忘了，去年A股市场也有赢家，起码创业板指数创业扳综指累计上涨74.73%，今年以来继续上涨7%以上。市场资金热衷于中小盘股，中小板、创业板成为投资热土、炒作乐园。
这并不奇怪，在赌性浓厚的市场，小盘股就像小笔筹码一样，通常会受到青睐，尤其在市场震荡的情况下。在一些投资者看来，中小板尤其是创业板代表了中国经济的发展方向，无论是IT还是高端服务业，都有强劲的概念孕育其中，而需要资金少加上缺乏做空手段，更是为中小盘股加分。
中小板与创业板2014年将进入分化与剧烈震荡期，这一市场面临吸血鬼们的考验。
目前准备上市的公司多是中小板与创业板，这没什么不好，但一些公司信用堪忧，强劲的增长动力在上市后就消失得无影无踪，现行制度、投资者文化又无法让吸血鬼们马上退市，绿大地等公司就是最好的注脚。证监会面对的是强有力的抵抗。
信用不彰的市场，却没有太好的制度性约束手段，只能靠严刑峻法，提高失信的成本，乌托邦式的市场至上行不通。一些公司在发行过程中显示出肆无忌惮的贪婪，输送利益毫无顾忌——路演过程神神秘秘，主承销商权力极大，定价过程不透明，奥赛康老股转让一次性套现31.8亿，大股东一股独大没有改变;《中国基金报》质疑我武生物网下发行内幕：主承销商总经理老同事100%中签;而有VIP客户一次性中签获配百万股——证监会对此“厚颜”似乎无所防备，惊恐“震怒”，派稽查队四处。
新华网转载《理财周报》的报道，在新股开闸后短短一周内，五只新股遭遇暂缓发行，57家机构被要求核查。证监会派出一支200人稽查队，调查基金打新。稽查队根据交易所提供的报价数据，查了三天，一共13个人。
听起来象是敌后武工队，说白了，200个稽查人员在股票交易的汪洋大海中如沧海一粟。在缺乏规范没有信用的市场，最忌讳的是降低信用风险，上市时老股一次性转让放开低成本套现闸门，主承销商说了算刚好给人情输送提供方便之门，而批发式上市满足了那些造假上市却想赖在市场上不走的嗜好。
所以，除非能够有效地增加风险成本，证监会能够对抗如铁板一块的利益集团，否则中小板、创业板泥沙俱下，会进入剧烈震荡期，而后是长期的低迷与定价失误。
证监会意识到了在失信市场放任的危害，建立规则而后进行市场博弈，但中国的经济无法等待，需要直接融资的上万高科技创业公司、天使投资人无法等待，我们会看到中小板与创业板的震荡，这是无可避免的阶段，正如主板无法避免国企的圈钱。
投资者已经深受其害，剧烈的市场会让多数人更清醒，并且意识到市场的本性，当股票市场、债券市场一起进入失信危机时，也许是金融改革到位的契机。
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