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资金面微澜难成大浪 年中旱情难再现 隔夜回购加权平均利率创月内新高
本周，伴随季节性企业缴税高峰和年中考核压力的逐渐显现，货币市场中短期资金利率纷纷上行。在此背景下，央行周二正回购操作大幅缩量，本周公开市场有望再现净投放。分析人士指出，中短期来看，银行体系流动性仍面临时点扰动因素带来的持续收紧压力，但考虑到央行维持流动性稳定的意愿明确，而且前期导致银行间资金面供需显著失衡的主要矛盾已经发生变化，未来资金面即便有所趋紧，预计资金利率也不会出现大幅上行。
净投放安抚市场情绪
本周二(5月20日)，央行在公开市场开展了350亿元28天期正回购操作，中标利率持平于4.00%。与上周二的970亿元和上周四的870亿元相比，本期正回购交易量大幅缩水。本周公开市场有1850亿元资金到期，其中周二、周四各有1000亿元、850亿元正回购到期；周二公开市场操作实现净投放650亿元，而按照周二的操作力度，本周实现连续第二周资金净投放的概率较大。上周，央行公开市场操作实现净投放440亿元。
对于周二央行回笼力度的调整，市场已有一定预期，毕竟财税缴款高峰给资金面带来的压力已经在周一的银行间市场上有所反映。虽然周一资金利率仍较为稳定，但大行融出意愿已经明显下降，资金融入难度相应增大。而周二早盘，资金融出不足导致主流资金利率纷纷跳空高开。
从盘面表现看，公开市场单日净投放对市场情绪起到了一定的安抚作用，在央行操作结束后，资金融出有所增多，成交价格亦较开盘有所下行。不过，从加权利率来看，周二货币市场利率仍较周一显著上涨，其中，1个月以内期限资金利率上涨较明显。具体看，主流交易品种隔夜回购加权平均利率小涨4BP至2.46%，创下5月以来最高水平，标杆品种7天回购加权上涨28BP至3.37%，为5月5日以来最高值；中期品种中，跨月末和端午小长假的14天回购加权上涨44BP至3.61%，21天品种上涨15BP至3.91%；长期限品种中，6月下旬到期的1个月回购加权利率大涨51BP至4.25%，更长期限的2个月、3个月品种则相对稳定。
资金“旱情”难再现
从昨日1个月以内资金利率显著上行来看，市场对于中短期流动性预期仍较为谨慎。究其原因，一是财税缴款高峰将至，参考4月份财政存款增长近5700亿元来看，5月份该项目从银行体系抽离的资金规模可能达到4000-5000亿元；二是商业银行将在6月末迎来年中考核，去年“钱荒”情景仍历历在目，机构不得不防。不过，综合兴业证券等多家机构观点来看，虽然资金面中短期内继续承受收紧压力，但鉴于资金供需关系和央行调控态度均已发生变化，市场也不必过度担忧资金旱情再次发生。
兴业证券指出，银行过强的融资需求与基础货币供给之间的矛盾，是导致去年钱荒的根源，而今年以来这一矛盾关系已经发生变化。主要表现在：第一，实体部门的融资需求有所回落；第二，在经济下行风险和信用风险上升的背景下，银行的风险偏好回落；第三，在经历过去年的教训后，银行的期限错配力度可能得到明显纠正；第四，央行维护流动性稳定的意愿明显。
值得一提的是，日前旨在规范金融机构同业业务的“127号文”的出台，也在一定程度上令市场产生了银行加速转移非标并引发流动性紧张的担忧。对此，兴业证券认为，ZF并非硬性推行去杠杆，未来或放开债券等融资渠道对冲影子银行的收缩，而且央行货币政策态度已经转向，在监管趋严背景下，稳货币也是应有之意，非标转移对流动性冲击有限。此外，有分析人士指出，自从去年钱荒以来，资金面持续受到银行间同业业务担忧的困扰，“127号文”的出台，反而有利于提振市场信心，从而降低资金面波动。
东莞银行分析师陈龙在综合测算流动性主要影响因素后指出，未来流动性正向变动的趋势在加大，虽然过程有些波动，但整体流动性仍有保障，预计跨年中的流动性仍可保持相对乐观的态势。
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