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来源：申银万国
平行世界中的跨界成长之梦
1. 经济基本面难言乐观，地产销售改善幅度微弱。中国6月汇丰制造业PMI终值50.7初值50.8不及预期，其中新订单指数终值为51.8，创15个月最高。6月下半月申万调研综合指数延续下滑趋势，从-1.6%降至-12.9%。库存指数从-0.7%续升至4.3%。当前景气度指数从-18.8%降至-27.8%，对未来6个月的景气度预期从20.9%小幅反弹至23.5%。申万债券的高频数据显示，6月下旬，全国发电量同比增长2.2%，低于中旬的7.5%，旬环比下滑1.3%。6月申万地产草根调研数据差强人意，48个城市一手房销售环比下降16.5%，同比下降19.0%，累计同比下降12.3%，总体累计降幅继续下降，但库存连续四个月攀升，去化速度继续下降，土地市场继续冷淡，累计降幅持续扩大。
2. 金融问题出现分歧，注意短期市场心变带来调整风险。周一银监会发布《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》，似乎略逊于乐观者的预期，申万银行考虑静态的调整，大约释放不超过4000亿贷款，同时，对于政策的组合工具的综合效应判断仍然引来很多猜想，但本周四央行开展正回购，有媒体报道央行对工行发行定向票据。尽管资金市场又回归了平静，但敏感的债券市场出现异动，国债期货经历了年初以来单周最大跌幅-0.8%，银行间固定利率国债到期收益率拐头向上，1年、5年、10年期的利率单周均上行了10个BP左右。在经济仍然脆弱的当前，引导利率上行不太符合逻辑，但结构性的调整和对冲不是没有可能，策略研究人心，之前对市场对偏宽松的货币政策的不断认知，股票市场经过前段时间的加仓，当前整体的仓位偏高，高频跟踪的量化情绪指标也在逼近2014年2月高点，短期的调整风险需要注意。
3. 平行世界再思考。回首2014年上半年的行情，重心缓慢波段式下移，且A股波动率不断下降，市场在煎熬挣扎中乱闯乱撞，传统行业下跌空间不大，新兴行业整体消化高估值，短暂的主题投资难以把握好节奏，更难以把握风险收益比，然而新旧世界的小市值跨界成长成为了一道亮丽的风景线，这与申万策略春季策略会时提出的《平行世界》非常一致。站在年中，我们再次思考平行世界的大格局有没有发生变化？从一个较长的时间来看，经济的基本面尚未观察到逆转性的变化，结构性的财政政策和货币政策的宽松更多的是对冲继续下行的风险，经济和体制的改革大踏步的做了半年，红利的释放仍然在等待时间，存量博弈的格局如何打破是关键，这依赖于风险溢价的系统性下行（四中全会召开）和资本市场的开放（例如沪港通），时点上我们建议重点关注8月底9月初。中短期来看，平行世界的一边，上证依然是慢慢向上磨（本周上证缓慢上行1.12%），继续抓新战场，小金属（本周锌、铝、铜等都在上涨）、小银行、军工（建议关注主题报告《深空探测新时代，火星登陆不是梦——策略主题视角下的军工投资》），平行世界的另一边，主动缩容和开辟新战场依然是方向，例如次新股、并购重组完成转型成长（建议关注策略悟道系列之一《跨界成长之梦》）、金融信息化、细胞治疗等。另外，提醒关注下周即将公布CPI（2.4%）、PPI（-1.0%）、进出口、M2（13.6%）、新增人民币贷款（9100亿元）。
4. 为什么我们从策略的角度更青睐跨界成长？1）我们正处于一个“大跨步转型”的时代；2）中国的股权交易市场仍处于快速发展逐步完善的过程中，注册制缺失、严格的上市制度使得前期投入的VC\PE退出机制受到阻碍，通过上市公司作为壳资源从而实现前期资本的退出成为一种交易成本较低的方式；3）从经济学的角度，资产的价格正在积极的发挥配置社会资源的作用，同行业竞争者之间的兼并收购有利于行业竞争格局的优化，产业链的上下游的跨界有利于渠道资源、客户资源，形成协同效应，跨行业的整合则一定程度上体现了以上市公司为代表的产业资本的资产配置。而投资人积极主动地行使金融资本的决策权寻找更为真诚转型的跨界成长也符合哲学上的命题“理性的自负”；4）从金融学的角度而言，市场波动率是衡量风险的一个重要指标，全球范围金融市场资产价格波动率大大减弱，套利变得安全，投资者则会去追逐利差和高风险品种。对于A股而言也有类似的特征，在存量博弈和波动率大幅下行的大格局下，虽然跨界成长未来的发展趋势难以判定，跨界成长的标的最后整合的成功概率不一定很高，但毕竟船小好掉头，有一定程度“类新股”的特征，因此受到追捧也很正常，不宜过度“阴谋论”的解读。而无论是作为“壳资源”价值，还是被整合标的，小市值公司的弹性都是最好的，因此小市值跨界成长是当前市场特征下最具弹性的投资方向是有其金融学支撑的。如何看待目前小市值跨界成长公司表现活跃的现象？我们认为，不能轻易否定跨界成长的未来，而是应当以积极的心态看待跨界成长，睁大眼睛辨明真伪，兼顾市值和行业属性，重点把握当前各个行业中小市值公司占比较多的纺织服装、建筑材料、农林牧渔、化工、机械设备、轻工制造、商贸零售，建议重点把握跨界成长“五小龙”：新时达（跨界机器人）、珠江钢琴（跨界互联网教育）、四川九洲（民参军）、中捷股份（跨界清洁能源）、森马服饰（跨界儿童产业链）。
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