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20140902-长江证券-投资银行业与经纪业：业绩靓丽，转型路径渐清晰.pdf
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业绩综述：高增长背后的结构优化。上半年证券业在激烈的竞争中，实现业绩靓丽增长，ROE水平持续提升。2014年1-6月，19家上市券商实现净利润175.97亿元，同比增长33.7%；区域性中小券商的业绩弹性显著大于大型综合券商。净资产200亿元以下的券商中有6家净利润增速超过70%；结构上看，经纪业务占比持续下降，非交易所业务贡献有所提升。上半年投行和信用业务成为各券商的主要业绩亮点，而经纪业务营收占比由2013年末的49.8%下降至2014年6月末的27.5%。
零售业务网络化明显，积极转型财富管理。零售经纪和理财的方向是网络化，而网络端的竞争已逐步从低佣金战到产品服务战。对比2014年以来网络券商的两波高潮，可以看出各家券商的竞争策略已由零佣通等转变为完善消费支付功能等。而国金、中山的低佣金网络竞争策略边际效应出现下降，为客户提供有竞争力的产品和服务才是网络券商的出路。集合理财是对接零售客户理财需求的重要产品，而券商柜台业务、资产证券化、期权产品甚至非标直接投资有望促进资管转型的重要业务。
机构业务多点开花，全投行链条见雏形。机构业务将围绕全投行产业链开展创新，新三板、资产证券化、柜台业务有望放量增长，成为新的业绩贡献点，尤其是新三板业务在短期盈利贡献有限，但一方面做市商制度提升了板块流动性和估值，另一方面将主板券商将为企业提供后续的融资、并购、交易等服务，潜在价值巨大。而资产证券化和柜台业务则是增强券商综合资产管理能力的重要工具，两者优点分别是基础资产范围广泛、产品设计的高度灵活性。因此，企业资源将成为券商未来争夺的新领域。
投资建议和个股推荐。19家上市券商2014年上半年在佣金率竞争加剧、股票市场下行的严峻环境下，仍实现净利润增长33.7%，主要归因于投行的恢复性增长、信用业务的持续放量和债券投资的收益率上升，预计全年业绩增长维持在25-30%。基本面持续好转同时，资产证券化、新三板优先股和分层管理、柜台业务细则等创新政策有望成为下半年的主要催化因素。个股上，上半年中小券商业绩的高弹性验证了之前的逻辑，因此持续看好区位优势明显且有望受益于国企改制的东吴、国元和西南，同时强烈推荐业绩确定高增长、经营模式创新的创投股鲁信创投和钱江水利。
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