楼主: 倚楼听风826
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[金融学] [涨知识]城投债的五类代替品 [推广有奖]

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       随着地方举债融资机制规范化,城投债将逐步退出历史舞台。未来有五类债券可能代替城投债的融资职能,包括地方政府债、一般企业债、永续债、收益项目债、资产证券化产品,而谁有能满足投资者对信用资质和收益回报的要求,成为市场的下一个宠儿呢?中信建投证券认为,未来最可能替代城投债的是项目收益债与永续债。
地方政府债券——你不是我的菜。
      地方政府债将置换部分城投债。根据国务院《43号文》,对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务,各地区可申请发行地方政府债券置换;对于在建项目确实没有后续建设资金来源的,也可通过发行地方政府债券解决后续融资。
预计明年地方政府债试点将继续扩大,发行规模将增加,但地方政府债收益率较低、期限较长,与银行理财、基金、券商负债端利率和期限都不太匹配。而且,通过发行地方政府债券来承接数十万亿的地方政府债务也不现实。
一般企业债——想说爱你不容易。
       随着地方政府融资平台剥离政府融资功能,全国8000多家融资平台公司面临转型压力,其中经营商业地产开发等经营性项目的平台公司将与政府脱钩,其发行的债券将转为一般企业债。
而一旦融资平台债券失去政府隐性担保,市场认可度肯定会下降。另外,在累计发行债券余额不得超过公司净资产40%的硬性约束下,发行企业债券很难满足转型后融资平台的需要。
永续债——我愿永远珍藏。
      永续债收益较高,实际期限可控,是当前信用债的价值洼地。永续债具有期限长、规模大、可用于项目资本金、成本可控、可降低资产负债率等特征,符合市政建设、能源、交通等重大基础设施建设的融资需求。
永续债的混合资本证券属性,对于高负债、高资产运营的企业具有特殊吸引力。对于银行理财、基金、券商等机构而言,永续债在信用债品种中具有相对优势。
       目前城投债绝对收益率已降5%以下,而本月初发行的“14首创集团可续期债”初始票面利率达到5.99%。永续债与当下热门的“PPP”模式相结合,或成为地方政府破解融资难题的重要抓手。
       “14首创集团可续期债”募集资金主要用于北京地铁十四号线工程投资建设。北京地铁十四号线引进社会资本——京港地铁公司参与建设运营(PPP模式)。与PPP模式结合,将助推永续债发行进入换挡提速期。
项目收益债——看似无情却有情。
      项目收益债指以项目公司为发行主体,募集资金直接投入固定资产投资项目,项目运营收入进入专户并专项用于债券本息支付的债券。
      国内第一只项目收益债——“2014年广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券”将于本月17日发行。项目收益债虽无财政兜底,但政府保障力度不弱,值得投资。
       以该项目为例,首先,债券发行方与地方政府签订协议,保证项目主要收益稳定;其次,政府对该项目实施税收优惠,增值税即征即退;最后,设计差额补偿制度为该期债券提供增信。据目前询价情况,该期债券发行利率可能与银行贷款基准利率相当(5%——6%),对于理财、基金、券商等机构有较强吸引力。
ABS——不该再用你的爱束缚我
      PPP模式深受各级政府热捧,被视为化解地方债务风险,并为新一轮城镇化融资的重要手段。PPP项目具备特许经营权,具有稳定的现金流及必要的政府补贴,适合做成资产证券化产品。
目前我国资产证券化规模仅占全部债券产品的1%,具有广阔的发展空间。但是私募发行的定位,影响了ABS流动性,已成为束缚资产证券化产品发展的重要因素。
       此外,ABS主要期限仅1-2年,与PPP模式十年以上的合同期限不匹配。未来只有进行监管创新,才能推动ABS快速发展。
比较以上五类债券,最可能替代城投债的是项目收益债与永续债。
首先,这两类债券与地方政府基础设施建设项目紧密相连,与之前城投债投向基本一致;其次,项目收益债与永续债的收益率较高,符合银行理财等机构的配置需求。
      但项目收益债与永续债在国内尚处于起步阶段,与存量城投债相比相差甚远,短期内完全替代城投债是不可能的。 TOP↑




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关键词:城投债 基础设施建设 中信建投证券 固定资产投资 资产证券化 商业地产 在建项目 ZF债券 银行理财 融资平台

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