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关键词：国泰君安 研究所 PDF 国泰君安 研究所

巨量央票隐藏悖论 准备金率或有再下调空间

　　央行近期高强度回笼资金的势头本周仍在持续。周二，央行在公开市场操作中共计发行1年期央票1000亿元，尽管当日正回购被暂停执行，但在单一交易日资金回笼上，央行继续保持在千亿级别水平。市场人士表示，由于不久前央行刚刚宣布调低存款准备金率，上周及本周央行继续保持公开市场操作的高强度颇有些令人费解。而值得注意的是，最近这次央行宣布调低准备金率的当周，央票发行同样属于巨量，有分析人士据此表示，不排除近期准备金率再度下调的可能。
　　巨量央票隐藏悖论
　　央行昨日上午发行了总量为1000亿元的1年期央票，对于本期央票的发行数量，市场人士表示，尽管周二1000亿元的央票发行量要小于上周二，但千亿级的央票仍然算得上巨量。统计数据显示，本周将有1850亿元较大量资金到期，但此前央行宣布调低存款准备金率实际上已经向市场发出了资金松动的信号，而当前仍然保持央票高位发行在某种程度上有一定悖论。
　　上海一大行交易员表示，当前阶段央行的思路可能是"通过控制公开市场操作力度为准备金率下调腾出空间"，"并向市场释放资金松动的信号"。
　　国泰君安固定收益分析师林朝晖表示，在流动性方面，目前市场整体资金面较8月已经有所偏紧。林朝晖称，7月末金融机构超储率水平应在2.0%或略高水平，在8月份公开市场累计净回笼975亿元、当月外汇占款仅增加1862亿元的情况下，预计8月末市场超储率位于2.5%以下。而9月份以来公开市场操作累计净回笼已达4180亿元，如考虑外汇占款减速增长势头可能延续，则目前超储率可能重新回至2%或略低水平，因此市场流动性相应抽紧。
　　央票利率或继续走低
　　昨日央行公开市场操作的另一大亮点来自于央票利率上的变化。当日发行情况显示，本期央票发行价格为96.13元/百元，对应中标利率为4.0042%，为连续第二周走低，此前两周的收益率分别为4.0258%和4.0583%。
　　目前二级市场上一年央票收益率在4.00%附近，在昨日央票投出4.0042%的结果后，一二级市场基本接轨。不过一些交易员表示，由于对央票发行收益率下滑的预期仍然存在，因此预计1年央票现券收益率有向下空间。
　　对于1年期央票利率的"着陆点"，林朝晖表示，本次贷款利率单边下调后，1年期、3 月期央票发行利率出现同步下行，显示机构认购踊跃以及央行顺势引导。除此之外，在存款利率及银行相应资金成本不变情况下，预计央行大幅压低央票发行利率的可能性也不大，初步预计1年期央票发行利率的目标定位在3.90%左右，下周央票发行利率可能继续保持小幅下行。
　　在发行量方面，分析人士表示，本周四（9月25日）准备金率局部下调后还将释放约2000亿元资金，因此短期内央行仍有望保持较大回笼力度以进行"形式上的对冲"。

　中秋节后到现在只有六个交易日，就在这短短的六个交易日中让投资者见识了股市有史以来最精彩的一幕。在这些日子中人们经历了个人情感在绝望与亢奋之间的宽幅震荡，以及由此带来的个人财富的大震荡，这种经历刻骨铭心。在这段时间中感受的经验和教训，可以说在一个人的投资生涯中受用一生。 　
　　管理层义无反顾救市了
　　在中国股市1800点岌岌可危之时，管理层义无反顾地救市了，将股 票交易印花税改为单项收费，汇金公司回购工、中、建三大银行股票，鼓励央企回购股票，并且对上市公司股票回购松绑，这系列措施实际上其作用分成两大类：一是降低交易成本，减印花税意味着投资者交易成本减低了，短线操作的差价机会就大了，从本周一大盘不再封涨停板之后，市场交投活跃、成交量放大可见一斑；二是市场的资金供求关系得以转变，汇金入市有明确的投资标的，工、中、建三大行等于有了坐市商，这三大股票走势稳住了，就稳住了金融股板块，也就稳住了上证指数四分之一的权重，而央企入市及对所有的上市公司回购股票的松绑就意味着后续资金的供应将源源不断，也意味着对大小非减持利空的冲淡，并且也给股市带来了一定的朦胧题材，中国石油宣布其大股东增持股票6000万股，也开创了央企增持股票的先例，值得注意的是，中国石油宣布在未来的12个月中继续增持，无疑给市场一个做多的预期，如果上市公司回购股票成星火燎原之势的话，那么股市的向上空间将更大。
　　1800点正在离我们远去
　　1800点正在离我们远去，这个阶段性底部既是砸出来的，也是救出来的，从这次救市措施来看，它不同于5个月前降低印花税救市行情，首先，现在的市场重心降低了许多，前一次救市时指数位置在3200点，而此次救市在1800点，几乎要降低一半，重心低了，操作的空间理所当然也大了；其次，前一次推出的是单项措施救市，仅仅是降低交易成本，而此次是多项措施救市，不但是继续降低交易成本，最关键的是此次救市改变了市场的资金和股票的供求关系，资金龙头一打开，市场的上涨空间也就打开了；再次，上次救市之所以昙花一现，根本原因在于国际资本市场出现了百年一遇的灾难，而中国股市中的金融股深受其害，导致市场的估值遭到致命的打击，而此次是国家队主力参与救市，国家队主力与其将真金白银拿去救美国股市还不如救自己的股市，并且也已经达到了四两拨千斤的效果。
　　中国的救市效果最好
　　现在世界各国都在出手救市，但从效果来看，中国股市的救市效果最好，而美国股市的救市效果最差，之所以会出现如此截然不同的效果，其根本原因还是在于美国股市是一个以金融衍生产品为主导的市场，放大的杠杆作用可以达到10倍、20倍，一旦这些衍生产品出现雪崩，整个市场陷入无底深渊，而目前的中国股市则完全没有这种放大效应，到现在为止，整个市场还没有金融期货产品，没有融资融券，即便金融机构购买的外资股权或债券已经陷入覆巢之中，其损失也是在一定的可控比例范围内的，不至于对中国的金融机构产生"多米诺骨牌"似的连锁反应，所以，中国股市的救市是实实在在的救市，这也就是近期中国股市发生井喷行情的直接原因。
　　因此可以认为中国股市的基本面已经发生根本变化，股市也已经改变了下跌单边市的轨迹，市场开始转势，尽管上扬的路途还比较艰难，但市场的机会加大了，这种机会不仅仅是短线机会，长线机会可能更大。

描述：B股当年
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描述：纳斯达克
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描述：上证当年
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描述：上证目前
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描述：个股演示
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下跌70%后的救市。缘于大小非令供求关系异常严峻，没根本改变。利好远远不及94年的暂停新股上市和严格限制再融资。不可能走出1994年那种大幅度行情。可参考纳斯达克指数和B股当年股灾的反弹幅度。
紧记大小非的伤痛，紧记后面2年抛压依然雄伟，贪念害人。这是党和国家给予的最后一次逃命机会，防止股灾输光本钱的机会。