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一、股指期货分析
1.股指的估值
(1)相对估值法。主要采用乘数方法，如市盈率估值法、市净率估值法等。优点在于比较简
单，易于掌握，同时也揭示了市场对于指数价值的评价。但是，在市场出现较大波动时，
市盈率、市净率的变动幅度也比较大，有可能对指数的估值产生误导。
(2)绝对估值法。主要采用DDM(股利贴现)模型、DCF(现金流贴现)模型和 FED模型，计算市
场合理估值水平，和当前市场估值进行比较，以判断市场的估值水平高低。
①DDM模型。股利贴现模型最早由Williams(1938)提出，该模型认为股票的内在价值应等于
该股票持有者在公司经营期内预期能得到的股息收入按一定折现率计算的现值。
②FED模型。1997年美联储公布FED模型，假设长期国债收益率应当与标普500指数的隐含收
益率(用动态市盈率的倒数来度量)相近，因此可以从两者的差价去判断股价是否合理。
2.影响股指的因素分析
(1)经济增长与通胀。在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌;到萧条时期，股价跌至最低
点;而经济复苏开始时，股价又会逐步上升;到繁荣时，股价则上涨至最高点。
通货膨胀对股票市场走势的影响有利有弊，温和通胀有刺激市场的作用，高通胀又有抑制
市场的作用。
(2)经济政策。
货币政策。总体上说，宽松的货币政策有利于股市上扬，而从紧的货币政策将使得股市价
格下跌。
①利率变化对股市的影响。首先，利率上升，公司借款成本增加、投资机会成本增大、资
金从股市转向储蓄，利润率下降，股票价格下跌。利率降低，将对股票市场起完全相反的
作用。
②央行公开市场操作对股市的影响。央行可以通过公开市场购回债券、更改法定存款准备
金率和再贴现政策来达到增加货币供应量，市场上流动性的增加将使得部分资金流向股票
市场，从而提高对股票的需求，使整个股票市场价格上扬。
③汇率变动对股市的影响。一国的经济越开放，股票市场的国际化程度越高，股票
市场受汇率的影响越大。汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力增强，出口型企业将受益
因而企业的股票价格将上涨;相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票价格将下
跌。
财政政策。积极的财政政策刺激经济发展，股票市场走强。财政政策由积极转向稳健将使
得过热的经济受到抑制，股票市场将走弱。积极的财政政策对股市的影响体现在：
① 减少税收，降低税率，扩大减免税范围。
② 扩大财政支出，加大财政赤字。
③ 增加财政补贴。
(3)股票市场的供给与需求。
①股票市场供给的主要影响因素为上市公司质量、上市公司数量与融资规模。
②股票市场需求的主要影响因素为流动性、政策因素、居民金融资产结构的调整、机构投
资者的壮大、资本市场的逐步对外开放。
(4)市场情绪。
市场情绪是反映市场上乐观或悲观程度的指标，是投资者心理的反映，也是投资者对市场
表现的反映。VIX指数(Volatility Index)，即波动率指数，已经成为全球投资者评估美国
股票市场风险的主要依据之一，它由芝加哥期货交易所(CBOT)所编制，以标普500指数期权
的隐含波动率加权平均计算得来。
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