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赌场兴旺与股市兴旺 英国《金融时报》中文网专栏作家 叶檀 【作者微博】
经过暴涨暴跌的A股市场，似乎离赌场更近一步。把股市比作赌场，这被视为对股市的蔑视。其实不然，活跃的合法经营的赌场，与股市或者任何一个市场一样是有底线，有活跃度要求，有规则，在某些情况下，非常类似。
赌场不能出老千，能看他人底牌的不是赌博，是欺诈。明智的赌场老板不会允许自己的赌场出老千，这样市场才能维持健康，吸引更多的赌客，否则短期赚钱效应之后赌客流失，对赌场股东不利。例外是让赌客上瘾，并且只开一家合法赌场，使赌客无从选择。
赌场利用的是概率与人性，所有的游戏场景被精心设计过。出现明显的规则漏洞后，赌场可以修改游戏规则，或者直接取消这个游戏。
市场会出现被专家利用的规则或者计算漏洞。2012年7月6日，网易财经上发布了一篇文章指出，在2011年底，美国波士顿的一家博彩公司在波士顿地区进行被称为“WinFal”的彩票游戏。这项彩票有一项特殊的规则：当头奖达到200万美元而无人领取后，各个固定奖项的奖金金额将会变大，这一本来用以刺激彩民消费的规则，却埋藏着潜在的数学隐患。密歇根州一对73岁的夫妇杰拉尔德和玛乔丽根据周密的计算后，发现了这个漏洞。他们发现，每当头奖超过200万时，如果大量购买彩票，每买一注2美元的彩票会有2.46美元期望回报（具体在一注彩票上，回报仍是随机的，但如果大量购买，就可以逐步趋近于2.46美元的回报）。最后他们依靠数学知识和博彩公司的漏洞，在几年内获得了600万美元的利润，甚至还开了另一家博彩公司推广如何使用这个漏洞。
把博彩公司视作赌场，这家赌场在基础设计上犯了大错。赌场是靠概率与人性为生的，概率计算出错，基础就不大稳当，一旦被一定数量的人利用，赌场就开不下去。股市的漏洞同样如此，在设计时对于杠杆、概率、漏洞没有较为精准的计算，一旦被撕开后，市场上涨与下跌都是疯狂的。
大漏洞众所周知，只能修改规则，否则博采公司也好赌场也好必输无疑。此时赌场得承认自己的失误，同时公告新的公平的游戏规则。但不能推断这对利用漏洞的夫妇是恶意的，直接抓走，只有证据证明这对夫妇偷看底牌、或者有违法行径才行。
赌场规则的健全、赌场失误率的下降，靠的是聪明而理性的赌客，如同一场猫捉老鼠的游戏，经济生态圈就是这么进化的。如果把没有犯罪的聪明老鼠全都捉起来，只剩下普通赌徒，运营者的聪明与理性也会随之下降。
理想的说法是，股市靠准确的信息分析，分享公司成长收益，如果一方可以大规模地掌握信息优势资源，或者利用规则漏洞，或者掌握足够的廉价资金可以，将会使资金向着一方流动，这与股市出老千有些相似。
中国A股市场远称不上成熟，事实上总有一些“可疑人士”在股市大获其利，而后炫富激起普通投资者的愤怒。
2015年以来共有1224家上市公司大股东减持，套现金额高达4601亿元。大股东及高管减持套现金额相当于去年全年减持金额的1倍，远超上轮牛市2007年的24.81亿元及2008年的19.99亿元。另据腾讯财经数据，从1月1日到7月8日，创业板高管减持套现金额644亿元，覆盖266家公司。尤其是2015年6月至今，6个交易日创业板高管减持市值达48.2亿元。汇金、社保等基金获利大收益。
掌握有效信息的人高位套现、低位接盘，并不是犯罪，但套现者手握不对等的资金与信息，拥有现货、期货、期权等多种投资工具，在保证金上占据成本优势，在交易时间上可以实现T＋0，甚至可以利用套保盘进行投机，结果早被注定，多米诺骨牌倒塌只是时间悬念。
股市与赌场都有优势一方抓住人性弱点，问题是制度不能激发恶劣的人性，系统性为某一方谋利。
2002年诺贝尔经济学奖获得者普林斯顿大学卡尼曼（Daniel.Kahneman）“把心理学研究和经济学研究有效地结合，从而解释了在不确定条件下如何决策”， 把心理学运用到现代经济学最成功的方面形成预期理论。
比如输家总是在赌桌上的时间更长。有一篇《数学、契约和操控》的帖子说，知名的赌场都很公平，澳门赌场玩百家乐，赢家和输家的比例是54％赢，但赢家都在赢34％时离场，而输家输70％才会离场。
从卡尼曼的理论说，在可以计算的大多数情况下，人们对所损失的东西的价值估计高出得到相同东西的价值的两倍。人们的视角不同，其决策与判断是存在“偏差”的。人在不确定条件下的决策，不是取决于结果本身，而是以自己的视角或参考标准来衡量，以此来决定取舍。
赌客到赌场赌博时，随身携带3000美元，赌客赢了100元，这时要求他离开赌场可能没什么；但如果是输了100元，这时同样要求他离开可能就很难，虽然赢100元时身上的现金为3100，输100元时身上的现金为2900，3100和2900相差6.9％，但赌客是以本金为标准，是本金多了还是少了，人们对财富的变化尤其是减少十分敏感，输了100元钱所带来的不愉快感受要比赢了100元所带来的愉悦感受强烈得多。
这就是为什么能止亏的人不多。投资失利失去本金的人如赌徒一样，在赌桌上磨磳的时间更长，等待翻本。
赌徒、普通投资者要走时，挽留的办法包括深套住投资者，让他感觉差点就赢了，让投资者成为长期股东，或者发布一个财富神话故事广为流传，而A股市场的手段包括怂恿普通投资者借钱的无孔不入的广告，用权威媒体拉升股市预期，这就像随机性的对小白鼠投食一样有效。
一个不成熟的初级市场，加长杠杆、不对称的信息与手段具有巨大杀伤力，绝不能急于求成，把忽略风险等同于创新。
严格规制的市场，初期总是会降低效率。投资者会觉得不方便，投资的资金受到抑制，套现时受到抑制，但代价是值得的，建立信用才是降低市场成本的终极方法。
建立资本市场游戏规则的过程，其实是一个清除凌驾于规则之上的特权阶层的过程，在任何一个社会都是如此。美国纽约州铁血检察长Eliot Spitzer以铁一般的意志，接二连三地向美国资本市场的大鳄AIG、美林、花旗发起攻击，当这些市场权贵一个个坐上听证席回答质询、并不得不把咨询业务与业务分开，美国的证券保险业、投资银行、基金等受到震慑，再次接受公平保护所有投资者利益的理念的洗礼。随安然、世界通讯等丑闻而来的萨班斯法等法律，使美国资本市场根基永固。就在一些人满足于美国流失上市公司资源的悲悯想象中时，美国公司仍然占据着创造数万亿美元的价值、风险对冲和创新业务私人股本、对冲基金和风险资本投资的主导地位。
面对信用与泡沫进行选择，理智的抉择永远是控制信用风险占上风。
本文只代表作者本人观点，编辑：楚江 letters.editor@ft.com
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