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摩根士丹利认为，全球央行们在竞争性货币宽松的泥潭里愈陷愈深。
摩根士丹利证券投资组合经理Marco Spaltro和Jim Caron在最新的研报中表示，分化的货币政策和持续的低通胀意味着央行们如今正忙于政策博弈的游戏。
他们认为，人们会担心央行们的政策空间不多的同时，也认为他们彼此之间的博弈将会引导他们走上同一条道路：竞争性货币贬值。
在博弈的最初，全球经济处于平衡状态。这就像一盘国际象棋一样，棋子代表着央行用以实现经济增长和通胀目标的政策工具。
然而，一旦有一家央行先行行动以试图达到新的平衡，其他央行就会纷纷采取行动。突然间，这盘棋局的平衡状态被打破，这就要求更多的政策变化，直至达到新的平衡……
在这场游戏中，央行们彼此竞相实施货币宽松政策，以实现经济增长和通胀目标。由于央行们之间缺乏协调，利率可能在更长时间内维持低位，这将导致一个长期低收益率环境。
在全球货币宽松游戏棋至终局的时候，央行和银行系统内的资金（central bank money）越来越多，由此导致资产价格走高，通胀维持低位，收益率也维持低位。
如果退出博弈或者拒绝参与呢？Marco Spaltro和Jim Caron认为，这样做的结果就是国家陷入通货紧缩。
按照的Marco Spaltro和Jim Caron的描述，央行们的博弈就像是在彼此间传递一个烫手的山芋——他们都想通过相对汇率贬值将通缩传导给其他国家。
超低利率导致了过剩的流动性，继而造成产能过剩，这会抑制通胀。反过来，非常规货币政策措施只会将通胀推升到本币贬值的程度上。在这种情况下，美国国债收益率将在更长时间内维持低位，收益率曲线将变得平缓。
最有吸引力的投资目的地将是那些央行有足够空间实施刺激政策且正在向着这一方向前行的国家，比如加拿大、新西兰和澳大利亚。Marco Spaltro和Jim Caron建议，可以在外汇市场做空这些国家货币的同时做多美元或者英镑，因为美国和英国可能加息。
Marco Spaltro和Jim Caron认为，所有央行最终将只向着同一个方向行动——货币贬值。
不过，也可能会出现一些特例。
在杰克逊·霍尔经济研讨会上的一篇论文表示，美联储可能扮演国王的角色，打破这种假设的竞争性货币贬值链条。
哈佛教授Gita Gopinath发现，当谈及货币升值对通胀的影响，美元有可能置身于全球货币贬值之外。由于全球贸易有很大一部分是以美元计价，因此局面将非常棘手，“美国通胀将因此更少受到汇率的冲击，但其他国家则相反。”
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