在野投资——文章合集

证券分析师——在野投资

原贴请见在野投资在野投资博客


作为一个证券分析师，战略分析，会计分析，财务分析，和预期分析在她的分析过程中分别都有之不可动摇的作用，并且相互关联。

战略分析是为了理清公司的利润来源和风险，研究公司所在行业并存在一定比较优势，在质的层面了解公司的获利能力。质化分析为公司的会计分析和财务分析打下基础，让分析师对公司的会计政策有一定的了解并判断公司当前盈利能力是否能持续，并为预测将来表现做出好的假设。

会计分析的目的是为了探明公司的会计政策所体现公司运作的真实程度。了解到了公司的会计政策之后，在那些有会计弹性的地方，分析师就可以根据历史表现做出相应被公司扭曲的程度，并做出相应的矫正。

财务分析是根据当前和过去的财务状况来分析公司的可持续性。其中两点非常重要，第一是必须保证分析的系统性和效率性，第二是通过分析公司的财务应该达到找出公司存在的运作问题的目的。分析师一般用比率分析和现金流分析这两种常见手段。比率分析用来评估公司产品的市场表现和财务政策而现金流分析侧重于公司的流动性和财务灵活性。

预期分析关注预测公司的将来。两个预期分析的技术分别是财务报表预测和估值。它们同样都是综合前述三种分析来对公司未来做出预测。

公司的內在价值是我们一直迷恋的少女，似乎得到了她就得到了整个世界。那什么是公司的內在价值呢？你也许听过无数遍——是公司产生的所有未来现金流折现到今天的价值。它也可以通过公司现在的账面价值和将来的ROE以及增长率计算得出。前述前三种方法可以帮助我们了解到可能的变化以及公司隐含的ROE和增长率。当然这些都是需要大量的训练来完善分析的技能。

为什么证券分析有用呢，给定是在一个比较效率的资本市场里？首先是除了显性资本市场，证券分析在债务分析、兼并与收购等许多方面有用。其次，如果没有证券分析，资本市场并不会如此的“效率”。

需要注意的是证券分析的目的并不是要确定某一种证券的精确内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够（证明应该购买这种股票）或者是否比市场价格高或低。出于这种目的，一个大概的，近似的内在价值数字就足够了。无需知道居斯哥的准确体重，我们也能看出他是不是过于肥胖（不适用于自我估值，直到他被陌生人称呼为“胖子”时他自己才意识到这一点）。

然而证券分析师的作用是有限的。投资不是精确的科学，证券分析的过程中可能遇到的主要障碍：
（一）数据不足或者不准确
（二）未来的不确定性
（三）市场的非理性行为（价格向价值回归缓慢的危险，如B股）。

评“平准基金”

缺 7月8日

证监会澄清传言：没有平准基金消息

“昨天下午当早报记者询问证监会相关负责人关于“平准基金”已入市的消息时，对方以大笑来回应传闻。”(sina)嘲笑别人是不合适的行为，然而，这个“平准基金”确实可笑。首先，这个名字本身就是子虚乌有的。中国官方是从来就没有这个概念。百度搜索告诉我们，它是从 Stabilization Fund 翻译过来。“从平准基金作用的市场来分,目前主要有外汇平准基金、国债平准基金、粮食平准基金、股市平准基金等几类”。没有作者佚名。这个分类究竟是怎么来的，无从考证。之所以好笑，最终是因为缺认为，这个概念本身是少数人根据没有的事物创造出来的。网络有一个流行词来描述这种行为，不表。

现在再来证明股市平准基金是不存在的。Stabilization fund有分类，但是没有股市这一类。可见的最早的概念来自于属于美国财政部的外汇平准基金，根据1934年的黄金储备法令中条款成立，为了稳定外汇波动，细节不表（http://en.wikipedia.org/wiki/Exchange_Stabilization_Fund）。然后还有挪威、伊朗的石油平准基金，就连俄罗斯联邦平准基金也是为了油价准备的。总之，不管市场经济还是非市场经济体，股市平准基金这个东西暂时是不存在于人类社会的。市场经济国家如果有股市平准基金，那就是对它体制的最大讽刺了。

为什么这个概念在中国会如此盛行，俨然一副倍受关注的争议人物姿态出现在市场呢？当然是因为有人需要它。引用外汇平准基金的概念，支持者很可能会说是为了稳定市场。一句话，当上证指数在6000点以上的时候支持者是否有想过要稳定市场？谎言不攻自破。支持者需要的仅仅是市场永无止境的向上。基本的投资者教育也应该包含了单边市场是不可能的也是有害的。

当某种需要得不到实质的满足的时候，就会有上述行为的发生。站在人道的立场，我们不应该嘲笑，但是投资者必须学会自律。大众的疯狂也许就是一些很小的行为的蝴蝶效应。这几年我们见了太多的疯狂现象，以至于麻木到见怪不怪了。政策制定者或者不够成熟，即便他们的原本是称职的，但是在大众疯狂的日子里，领袖要么失去自己的主见，要么被大众的憎恨所淹没。

中国股市再次证明了这一点。在这次疯狂闹剧的前半场，政策制定者是合格的。从加强投资者教育到再三警告市场，以及后来的出轨----调高印花税，还算是可以接受的行为。在后半场中，他们似乎顶不住群众的压力而开始失去控制。晚节不保再次调低印花税是最大的败笔，破坏了好不容易建立起来的牌坊。

不仅表现在股市，在苦涩的2008年，宏观调控者在四面高压下表现出来种种惊惶失措和思维紊乱，情有可原，但是有时候，还是想笑。

财富的本质

原贴地址在野投资在野投资博客

23 February
财富的本质

经过了2006-08股票市场的起落的人是幸福的。当然仅经历07-08的除外，因为这一课代价太过沉重。然而它真的是行为经济学、金融学以及人生财富观的经典案例。这一课的主要内容就是：脚踏实地的赚钱，不要指望一夜暴富！

曾几何时，某个贫瘠年少知道了股票这个事物，虽然他一辈子都没见过股票长什么样，但是他知道它是财富的象征。他来到大学图书馆忘我的翻阅相关书籍，琳琅满目的书名都透露这同一条信息——我的书能让你一夜暴富。经过钻研某些书籍，上过一些所谓的股票课程之后，他觉得索然无味——这样的赚钱方式是滑稽的。

其中有一本书吸引了他。书名叫做《沃伦。巴菲特投资圣经》，里面的主人公深深吸引了他。等到他读完这本书，他笑了——作者根本不理解主人公！所以只好通过另外的途径来了解他。可是当时国内理解巴菲特的人还是太少，相关书籍都是带着不理解的盲目崇拜——仅仅因为这个人很有钱。

通过巴菲特知道了他的老师格雷厄姆，跟巴菲特不同的是，他写书。看了他的《聪明的投资者》，我的初步理解是之前所提到的滑稽的赚钱方式实际上是赚不到钱的。另外我认为的名字不应该翻译成“聪明的投资者”而是“理智的投资者”。你可以不聪明，但是你可以理智。那时候我一度就担心自己过于聪明。

《聪明的投资者》，姑且这么叫吧，是一本大众教材，谁都可以看懂。也许有人会基本同意里面的观点，同意书中观点的人也许有一部分人能够遵守其中的纪律。但是还是不够，不够专业。求知欲就会继续引导你去追寻。

最后你找到了格雷厄姆的终极教材《证券投资》。784页的书在电脑上看了两遍之后（固定收益部分我不感兴趣除外），我还是把它从某个书店搜索了出来，看个痛快。

格雷厄姆久享盛誉的经典之作，奠定了华尔街所有投资理论的基础。70年来，被封为投资者的《圣经》，其投资方法至今仍被成功的实践着。

——《商业周刊》——

后来关于巴菲特的客观资料逐渐丰富起来。刚开始是觉得他的言行总是有天启的作用，到后来，你会怀疑，你会思考，然后又走到一起去。最后每次看到他的言论就会感慨，这就是我想说的。然而我跟他的差别是620亿美元。当感悟到了一定的程度，你会理解为什么会欢迎下跌，为什么不要内幕，为什么尽量不要操作，为什么要永久持有。

重要的是，股票确实是可以赚钱的，不是那种压一块钱，出现正面得两块出现反面亏光的方式，而是带着短期波动的长期的财富复利式增长。更重要的是，在巨额财富的积累的过程中，原来是可以不用带着违心和罪恶，用舒适和健康的方式来享受着。

05年的熊市我投入了所有的财产。07年退出大部分来接受所谓的正式西方教育，因为只有那个证书才会是一个effective signaling。

在股市里剩下的那部分离最高点已经跌去了50-60%。漫漫的投资旅程里，眼光有多远，你的财富之路就能走多远。

证券分析师——在野投资

原贴请见在野投资在野投资博客


作为一个证券分析师，战略分析，会计分析，财务分析，和预期分析在她的分析过程中分别都有之不可动摇的作用，并且相互关联。

战略分析是为了理清公司的利润来源和风险，研究公司所在行业并存在一定比较优势，在质的层面了解公司的获利能力。质化分析为公司的会计分析和财务分析打下基础，让分析师对公司的会计政策有一定的了解并判断公司当前盈利能力是否能持续，并为预测将来表现做出好的假设。

会计分析的目的是为了探明公司的会计政策所体现公司运作的真实程度。了解到了公司的会计政策之后，在那些有会计弹性的地方，分析师就可以根据历史表现做出相应被公司扭曲的程度，并做出相应的矫正。

财务分析是根据当前和过去的财务状况来分析公司的可持续性。其中两点非常重要，第一是必须保证分析的系统性和效率性，第二是通过分析公司的财务应该达到找出公司存在的运作问题的目的。分析师一般用比率分析和现金流分析这两种常见手段。比率分析用来评估公司产品的市场表现和财务政策而现金流分析侧重于公司的流动性和财务灵活性。

预期分析关注预测公司的将来。两个预期分析的技术分别是财务报表预测和估值。它们同样都是综合前述三种分析来对公司未来做出预测。

公司的內在价值是我们一直迷恋的少女，似乎得到了她就得到了整个世界。那什么是公司的內在价值呢？你也许听过无数遍——是公司产生的所有未来现金流折现到今天的价值。它也可以通过公司现在的账面价值和将来的ROE以及增长率计算得出。前述前三种方法可以帮助我们了解到可能的变化以及公司隐含的ROE和增长率。当然这些都是需要大量的训练来完善分析的技能。

为什么证券分析有用呢，给定是在一个比较效率的资本市场里？首先是除了显性资本市场，证券分析在债务分析、兼并与收购等许多方面有用。其次，如果没有证券分析，资本市场并不会如此的“效率”。

需要注意的是证券分析的目的并不是要确定某一种证券的精确内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够（证明应该购买这种股票）或者是否比市场价格高或低。出于这种目的，一个大概的，近似的内在价值数字就足够了。无需知道居斯哥的准确体重，我们也能看出他是不是过于肥胖（不适用于自我估值，直到他被陌生人称呼为“胖子”时他自己才意识到这一点）。

然而证券分析师的作用是有限的。投资不是精确的科学，证券分析的过程中可能遇到的主要障碍：
（一）数据不足或者不准确
（二）未来的不确定性
（三）市场的非理性行为（价格向价值回归缓慢的危险，如B股）。

谢谢楼主分享

ddddddddddddddddddddddd

24 March

房产的价值

 

很少去想房产的问题，但是听说居斯哥买房了，我就想了一下，但是肯定缺乏周全考虑。

 

房子的价格包括房价和地价。投资买房的原因决不会认为房价会长，房子是不断折旧的的，你预期会长的是地价。除了折旧，还有就是修建房子的成本（不包括地价）仍然是会不断降低的（万科等开放商持续利用高科技批量造房）。所以，除非你认为地价上涨的幅度能够抵消折旧和资产减值还能带来高于资本成本的收益，你决不会考虑去买房。

我们再来关注地价。所谓的土地又分两种情况。脚踏实地的土地（开放商拿到的）和盖到天上去的楼的地。我买一块地，只要我修的够高，那地都是乘数效应的卖（不考虑边际效应递减的情况）。大家都修高楼大厦的话——实际情况如此——这个所谓的地的供应量实际上是被恐怖放大的。既然供过于求，没有道理价格能持续。再考虑到国家什么时候不那么严格控制土地了（这个相比几十倍的乘数效应算是非重要因素了），所谓的土地使用权就更不值钱了。

总结，一方面房子折旧，建造成本降低，一方面土地供应被放大，买房对我来说真的没有什么吸引力（不考虑仍被高估的房价影响）。

 

13 December, 08
苍生，鬼神

咬着笔头想要写点什么。时间匆匆而过，紧促而平静的生活。试图两耳不闻窗外事，开机却总看windows。一边是厚厚的书本和连绵不绝的考试，一边又抵挡不住外面的世界的精彩。每次看bloomberg or economist总能让我触目心惊，然而紧迫的学业只能让我把一肚子话烂在肚子里。今天终于考完金融衍生工具第一轮，由于本周看书看得想吐，继续看了几分钟书之后一把把书扔在一边。在为时2个小时25分的安抚内患之后，昏昏入睡的我回到电脑旁。

美国股指期货、亚洲股市在美国参议院否决汽车行业的bailout之后大跌。其实，即使通过了，也是拆东墙补西墙，无论如何，大跌早已不是新闻。在泡沫的时候，大家都觉得从此长盛不衰，黄金十年百年了，怎么都压不住。然而泡沫不知不觉的破灭了，物价螺旋下降，老百姓刚刚弄明白什么叫通货膨胀，马上又要去google通货紧缩了。世界在恐惧里摇晃，悲观的预期被证明所有宏观政策都无法改变，国家不相信国家，人民不相信政府。根据经济学理论，现在应该要陷入长时期的萧条了。但是哪天突然好转了又没有人猜到。找到小旧诗一首，为自己起码的理性暗爽一番。

15 April 2007
念奴娇 * 赤膊怀股 * 缺
大波东去，浪洗尽，千股疯牛散户。
股指冲天，人道是，中国黄金十年。
蓝筹价值，垃圾概念，基金封转开。图形如画，一时牛鬼蛇神。
遥想荷兰当年，郁金香挂了，惨不忍睹。道琼暴跌，恐慌中，证券转眼粪土。
古文重读，多情应笑我，早生贵子。趋势如月，敢忘阴晴圆缺？


再读the economist对中国和印度的评判——也许批判更为合适——让我深深体会西方媒体对中国30年的嫉妒。自己在水深火热之中对这场由西方引发的灾难而殃及中国幸灾乐祸之后，近乎恶毒的预测（诅咒）中国社会动荡。然而，我早已不是那疯人院中高歌的少年。30岁如果还没有学会虚心，你就永远失去它了。何况，事实而言，中国政治改革的进程，相对于经济发展发展的丰功伟绩，是微不足道的；政治家主动发起而不是被动形成的那部分答卷是苍白的。丘吉尔说，伟大的代价是责任。然而在中国伟大的代价远远大于这个。任何个人或者政治家想要做出超越时代的举动，都必须准备好付出这些代价。实际上这是非常令人沮丧的。这也是8年前起我远离政治的原因。

民主的过程是痛苦的，就像通过失业率来降低通胀之间的关系。作为一个资本主义民主的信仰者，我还是坚信有一天实现之后，无论是政府还是人民都不会后悔的。

资本主义就完美了吗？很明显这不是我的观点。又见美国华尔街某先驱级人物复制庞式骗局，导致500亿美元的损失；无论是货币学派还是凯恩斯主义都无法拯救岌岌可危的经济；欧洲高福利下高失业率的并存。这一切都表明所有人都还活在对未来的无知中。但是如果经历过两种制度，是很容易做出选择的。

我这还有Macquarie的3个练习题，看看投行是怎么做的，考考自己的财务知识和估值能力吧。

现金流折现模型、 财务报表、红利折现

只要填对了空，左边的红色框就会变成绿色。

310172.xls (219.5 KB)

2009-3-31 14:51:00 上传

在野投资——文章合集

310174.xls (170.5 KB)

2009-3-31 14:55:00 上传

在野投资——文章合集

310197.xls (49.5 KB)

2009-3-31 15:25:00 上传

在野投资——文章合集