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这里是干货。坐等喜马拉雅

neun999 发表于 2016-7-28 00:42
这里是干货。坐等喜马拉雅

谢谢你！

经济随想
LOS16 Market Structure
1.Basics
Industry  Clothes   Toothpaste   Car  Electric power
2.Perfect Competition 完全竞争市场
①Demand curve: horizontal, price taker
②Supply function

③Profit maximization: P=MR=MC=ATC

④markets and the firm
  
3.monoplistic competition垄断竞争市场
    The Hybrid market of perfect competitive and monopoly markets。看到adertising and trademark branding就要想到是这个垄断竞争市场。
①Demand curve: downward sloping, highly elastic
②no well-defined supply function
③Profit maximization: MR=MC

4.oligopoly寡头市场
和垄断竞争市场相比，寡头垄断市场的进入壁垒更高，市场中存在的公司更少。另一个不同点是寡头垄断市场中的公司是相互作用的Interdependence,竞争对手的价格变化会直接影响消费者对本公司产品的需求。根据假设的不同，我们介绍以下4种模型：
第一种，弯折的需求曲线模型。Kinked demand curve model
假设：你如果提价，竞争者不会追随，但如果你降价，他们也会降价。

当价格在Pk之上时，需求曲线富有弹性，你若提高价格，其他厂商会按兵不动，依然按照原来的价格销售，消费者会放弃你的产品而购买竞争者的产品。因此，提高一点价格会导致销量大幅下降。而在Pk以下，需求曲线缺乏弹性，你若降价，其他的厂商会跟着降价，销量的增长远小于你价格的下降。因此，Qk是厂商利润最大化的生产点。这个模型最大的缺点在于：没有告诉你如何才能找到Pk。
另一个寡头模型是古诺双寡头模型Cournot duopoly model
假设：市场中只有两个厂商，且边际成本相同。每家厂商都知道对方的上一期的供应量，并且假定本期还将持续上期的供给。两个厂商会提供相同的产量，再通过改变产量的方法也无法获得额外的利润了，此时就达到了一个稳定均衡的状态。
古诺模型是战略博弈的早期版本，后来纳什将其发扬光大，创立了纳什均衡理论Nash equilibrium model
假设：厂商最好的决策取决于另一家厂商对其策略的反映
纳什均衡点：没有公司会变得更好No firm is better off。这里有一个经典的案例，囚徒困境Prisoner’s dilemma

最后一个模型是优势厂商模型Stackelberg dominant firm model。在这个模型中，存在着“一只独大”，可能是由于规模效应，成本较低，此厂商被称为dominant firm。
假设：市场价格由dominant firm决定，其他厂商是price taker。
大厂商决定价格P*，小厂商follow。如果小厂商为了抢占市场，将价格设定在P*以下，亏本销售，大厂商也会跟着降低价格。但是从长期看，由于大厂商的成本更低，最终小厂商会因为长期亏损而退出市场，大厂商的市场份额进一步增加。
5.Monopoly完全垄断市场
①Demand Analysis

不同于竞争市场厂商，垄断厂商面临的需求曲线是向下倾斜的，价格和产量存在tradeoff(定价高，卖的少；价格低，卖的多)，因此垄断厂商必须决定如何定价来实现利润最大化。
垄断厂商有两种定价策略：价格歧视和单一价格。如果消费者之间不能互相买卖，那么垄断厂商就可以依据不同的消费者收取不同的价格，达到利润最大化。当价格受到管制时，垄断厂商只能对所有的消费者收取同一个价格。
我们先讲价格歧视，为了有效的实施价格歧视，必须满足以下三个条件：
•向下倾斜的需求曲线；
•消费者必须有至少两个不同价格需求弹性的群体；
•消费者之间不能互相买卖；
如果不能同时满足以上三个条件，垄断厂商就只能采取同一价格。
价格歧视分类：
•First-degree price discrimination: charge each customer the highest price they consumer is willing to pay. Producers get the entire consumer surplus.厂商以每个消费者愿意支付的最高价卖
•Second-degree price discrimination:
Quantity-based pricing option. 1件9折，2件8折
•Third-degree price discrimination: customers are different.(student discount)以人口特性划分
②supply analysis
no well-defined supply function没有完整定义的供给函数。下面这道例题，复习一下前面的知识。
Example： TC=20000+50Q+3Q2请问MC,ATC？
MC=50+6Q;  ATC=50+3Q
③Optimization
    刚才，我们学习了通过需求曲线，我们可以得到MR，通过供给曲线，我们可以求得MC。我知道利润最大化的点是MR=MC。结合前面的例题，
MR=800-4Q, MC=50+6Q 依据MR=MC可以得到Q*=75
如果给定你弹性EP和MC，如何定价？
这里有一个小推倒，大家只需要记住结论就可以了。

MR=P[1-1/EP]
    例如，给定MC=75，最近市场分析得出价格弹性为1.5，最优价格应该定位多少？P=225
④PRICE DISCRIMINATION
在为商品定价时，我们需要知道商品的需求价格弹性。如果需求曲线富有弹性，市场就很接近完全竞争市场，厂商没有定价权。如果需求曲线没有弹性，厂商就拥有定价权。但是，在实际生活中，需求价格弹性是很难计算的，市场集中度被用作度量厂商的市场影响力。
第一种方法是N-firm concentration ratio，即前几名厂商市场占有率之和，A+B+C。这种方法最大的优点是很简单，缺点是它没有考虑兼并的问题。
为了更好的衡量兼并对市场的影响，我们引入 Herfindahl-Hirschman Index(HHI)，前几名厂商市场占有率平方之和，A2+B2+C2。下面这道例题，大家可以感受一下两种方法的差异。

如果有一种特殊情况，每个厂商的市场份额是一样的，如何计算HHI呢？
HHI=1/N   （此处需讲解简单推倒过程。）

最后这张图，简单总结了两种方法的优缺点，大家可以看一下。
Index         Advantages        Shortcomings
N-firm CR        Simple         1.insensitive to mergers of two firms
2.Barriers to entry are not considered
HHI        Sensitive to mergers of two firms         Barriers to entry are not considered

经济随想
LOS16 Market Structure
1.Basics
Industry  Clothes   Toothpaste   Car  Electric power
2.Perfect Competition 完全竞争市场
①Demand curve: horizontal, price taker
②Supply function

③Profit maximization: P=MR=MC=ATC

④markets and the firm
  
3.monoplistic competition垄断竞争市场
    The Hybrid market of perfect competitive and monopoly markets。看到adertising and trademark branding就要想到是这个垄断竞争市场。
①Demand curve: downward sloping, highly elastic
②no well-defined supply function
③Profit maximization: MR=MC

4.oligopoly寡头市场
和垄断竞争市场相比，寡头垄断市场的进入壁垒更高，市场中存在的公司更少。另一个不同点是寡头垄断市场中的公司是相互作用的Interdependence,竞争对手的价格变化会直接影响消费者对本公司产品的需求。根据假设的不同，我们介绍以下4种模型：
第一种，弯折的需求曲线模型。Kinked demand curve model
假设：你如果提价，竞争者不会追随，但如果你降价，他们也会降价。

当价格在Pk之上时，需求曲线富有弹性，你若提高价格，其他厂商会按兵不动，依然按照原来的价格销售，消费者会放弃你的产品而购买竞争者的产品。因此，提高一点价格会导致销量大幅下降。而在Pk以下，需求曲线缺乏弹性，你若降价，其他的厂商会跟着降价，销量的增长远小于你价格的下降。因此，Qk是厂商利润最大化的生产点。这个模型最大的缺点在于：没有告诉你如何才能找到Pk。
另一个寡头模型是古诺双寡头模型Cournot duopoly model
假设：市场中只有两个厂商，且边际成本相同。每家厂商都知道对方的上一期的供应量，并且假定本期还将持续上期的供给。两个厂商会提供相同的产量，再通过改变产量的方法也无法获得额外的利润了，此时就达到了一个稳定均衡的状态。
古诺模型是战略博弈的早期版本，后来纳什将其发扬光大，创立了纳什均衡理论Nash equilibrium model
假设：厂商最好的决策取决于另一家厂商对其策略的反映
纳什均衡点：没有公司会变得更好No firm is better off。这里有一个经典的案例，囚徒困境Prisoner’s dilemma

最后一个模型是优势厂商模型Stackelberg dominant firm model。在这个模型中，存在着“一只独大”，可能是由于规模效应，成本较低，此厂商被称为dominant firm。
假设：市场价格由dominant firm决定，其他厂商是price taker。
大厂商决定价格P*，小厂商follow。如果小厂商为了抢占市场，将价格设定在P*以下，亏本销售，大厂商也会跟着降低价格。但是从长期看，由于大厂商的成本更低，最终小厂商会因为长期亏损而退出市场，大厂商的市场份额进一步增加。
5.Monopoly完全垄断市场
①Demand Analysis

不同于竞争市场厂商，垄断厂商面临的需求曲线是向下倾斜的，价格和产量存在tradeoff(定价高，卖的少；价格低，卖的多)，因此垄断厂商必须决定如何定价来实现利润最大化。
垄断厂商有两种定价策略：价格歧视和单一价格。如果消费者之间不能互相买卖，那么垄断厂商就可以依据不同的消费者收取不同的价格，达到利润最大化。当价格受到管制时，垄断厂商只能对所有的消费者收取同一个价格。
我们先讲价格歧视，为了有效的实施价格歧视，必须满足以下三个条件：
•向下倾斜的需求曲线；
•消费者必须有至少两个不同价格需求弹性的群体；
•消费者之间不能互相买卖；
如果不能同时满足以上三个条件，垄断厂商就只能采取同一价格。
价格歧视分类：
•First-degree price discrimination: charge each customer the highest price they consumer is willing to pay. Producers get the entire consumer surplus.厂商以每个消费者愿意支付的最高价卖
•Second-degree price discrimination:
Quantity-based pricing option. 1件9折，2件8折
•Third-degree price discrimination: customers are different.(student discount)以人口特性划分
②supply analysis
no well-defined supply function没有完整定义的供给函数。下面这道例题，复习一下前面的知识。
Example： TC=20000+50Q+3Q2请问MC,ATC？
MC=50+6Q;  ATC=50+3Q
③Optimization
    刚才，我们学习了通过需求曲线，我们可以得到MR，通过供给曲线，我们可以求得MC。我知道利润最大化的点是MR=MC。结合前面的例题，
MR=800-4Q, MC=50+6Q 依据MR=MC可以得到Q*=75
如果给定你弹性EP和MC，如何定价？
这里有一个小推倒，大家只需要记住结论就可以了。

MR=P[1-1/EP]
    例如，给定MC=75，最近市场分析得出价格弹性为1.5，最优价格应该定位多少？P=225
④PRICE DISCRIMINATION
在为商品定价时，我们需要知道商品的需求价格弹性。如果需求曲线富有弹性，市场就很接近完全竞争市场，厂商没有定价权。如果需求曲线没有弹性，厂商就拥有定价权。但是，在实际生活中，需求价格弹性是很难计算的，市场集中度被用作度量厂商的市场影响力。
第一种方法是N-firm concentration ratio，即前几名厂商市场占有率之和，A+B+C。这种方法最大的优点是很简单，缺点是它没有考虑兼并的问题。
为了更好的衡量兼并对市场的影响，我们引入 Herfindahl-Hirschman Index(HHI)，前几名厂商市场占有率平方之和，A2+B2+C2。下面这道例题，大家可以感受一下两种方法的差异。

如果有一种特殊情况，每个厂商的市场份额是一样的，如何计算HHI呢？
HHI=1/N   （此处需讲解简单推倒过程。）

最后这张图，简单总结了两种方法的优缺点，大家可以看一下。
Index         Advantages        Shortcomings
N-firm CR        Simple         1.insensitive to mergers of two firms
2.Barriers to entry are not considered
HHI        Sensitive to mergers of two firms         Barriers to entry are not considered

已经将录制的CFA一级Los21汇率上传至优酷视频，大家可以在优酷视频搜索：CFA一级Los21汇率，应该是可以免费下载的。

经济随想
LOS58.Derivative Markets and Instruments
在衍生品市场，我们主要会讲forward、future、swap、option。这里面，forward是祖先，它是一种OTC(Over-the -counter)合约。什么是OTC呢？它相对于exchange-traded来说的。Exchange-traded是有清算中心（clearing house）保障结算的标准化合约(standard contract)。OTC就是我们两个私底下达成的合约，没有人保障执行，就很有可能违约。我最近卖房子的经历就是一个很好的例子。例如，小王想买我的房子，但是没有钱，于是他给我打一欠条，一个月后支付我100万。另有一个人小张也想买我的房子，他向银行贷款，银行在收到房产过户资料后，直接将100万打到我的账户。请问，我与小王或小张签订的合同，哪个是OTC的？
对了啊，与小王签订的合同是OTC的，小王要是一个月后不履行合同，我是不是只能望着他眨眼睛啊，当然也可以司法程序，但是好复杂，对吧。
但是与小张签订的合同就不一样，银行是一个中介机构clearing house，只要我履行了义务，银行直接把钱划给我，然后，银行再向小张收钱。这种合同就很有保障性，违约概率低,这就类似于exchange-traded contract。
下面我们来讲一下，为什么我们会发明Forward?
之前我们在讲第21章汇率时，举过一个例子。如果你是一个出口商，今天与欧洲的一家企业签订了一个铅笔买卖合同，3个月后你把货发给他，他支付你1万欧元。但是，因为最近，英国脱欧，欧洲经济面临很大的不确定性。欧元面临很大的贬值风险。出口商为了规避欧元贬值的风险，他会在市场上找一个Counterparty,签订一份forward，对冲风险。合同可以这样约定：3个月后，出口商可以按1欧元兑12块人民币向Counterparty兑换1万欧元。这样就锁定了收益，不管3个月的汇率是怎么样的，我都可以将收到的1万欧元，按照1欧元兑12块人民币，换回12万人民币。出口商签订的这个锁定汇率的合约就叫远期合约。每一份合约都由两方签订，其中买方称为Long方（take the long position）,卖方称为short方。
Forward是我们私下签订的OTC合约。如果我们俩个签订合约时，找到了一个clearinghouse,签订的是标准化的合约，这份合约就叫Futures。对于每一份合约，clearinghouse是买方对应的卖方和卖方对应的买方（此处需要画图）。正是由于clearinghouse的保障，futures是没有Counterparty risk（到期时对方不履行义务）的。买卖双方现在是都没有Counterparty risk，但是clearinghouse面临很大的Counterparty risk。Clearinghouse为了尽量的减少将来任何一方违约给其带来的损失，它会让买卖双方在签订合同之前，打一笔保证金到中间账户，这笔保证金叫Initial margin。有点像我们的淘宝，我们买东西支付的钱刚开始是由淘宝保管的，等你确认收货后，淘宝再把这笔钱打给商家，淘宝在这里就扮演了Clearinghouse的角色。
同时，由于每天市场价格波动，导致你的Initial margin被腐蚀。Clearinghouse为了降低将来任何一方违约给其带来的损失，规定买卖双方必须保证账户不得少于多少钱，这个最低的金额称为maintenance margin。而且还有很多期货每天的价格波动是有限制的，这有点类似我们的A股市场。我们A股是每天开盘价上下浮动10%，上涨到了10%之后就停牌，叫涨停limit up,下跌10%叫跌停limit down。
Swap就是签订一系列的Forwards,所以它也是OTC的。Swap是固定和浮动的互换。它是比较新的金融工具，在1980s被创造出来，使用最为广泛的是fixed-for-floating interest rate swap,又被称为“plain vanilla swap”
假如，你向银行借了一笔浮动利率的贷款，但是你想付固定利率，因为这样你可以更好的预测后期的现金流，便于安排资金。于是，你到市场上找了一个counterparty（swap dealer），你们俩个之间约定，你收浮动利息，付固定利息，再将收到的浮动利息还给银行，这样最终你付的就是固定利息了。下面这张图可以更好的理解Swap的作用。

Swap每期以固定利息和实际利息之差结算，所以它的信用风险较小。
下面给大家讲另外一个重要的衍生品：option期权。
例如，今天猪肉20块一斤，但是最近自然灾害频发，南方台风，北方洪水。我预计1个月以后猪肉价格会大幅上升。于是，我找到猪肉店老板，准备签订一份合同，一个月后无论猪肉价格如何上升，他都会以20块一斤的价格卖给我猪肉。前提是，我得给猪肉店老板3块钱。猪肉店老板为什么会跟你签订这份合同呢？因为他极有可能认为猪肉价格上涨不会超过3块钱。如果他认为猪肉价格会涨不超过5块，他这时就会找你收5块钱。这都是取决于各自对市场的判断。
如果1个月后，猪肉价格为21块，请问你是否执行合同？
在这里支付的3块钱叫做option premium，可以看作我们经济学里学的沉没成本，就是不管你是否行权，这3块钱都是已经花出去了的。
现在的价格是21，合同约定是20，执行么？
对了啊，执行。执行合同，就算你转手在市场上卖也可以赚差价1元，对吧。那么这个期权的价值就是21-20，20是执行价格exercise price。期权的价值可以这么表示

当ST>X,这个期权叫做 in the money
当ST=X,这个期权叫做 at the money
当ST<X,这个期权叫做 out of the money
这个期权的价值是1，你的利润是多少啊？是不是还要减去你的成本3啊，利润就是1-3=-2。
如果1个月后猪肉价格小于20，我还执不执行期权啊？不执行啊。因为，按市场价格购买比我按合同购买更便宜。
    我是否行权取决于未来猪肉的价格，这种可能行权或不行权叫做contingent claim或有求偿权，其结果具有很大的不确定性。期权就是在contingent claim的基础上衍生出来的。期权就是期权持有人有权在未来某一时间以预定价格买或卖标的物。买标的物的权利叫call option，卖标的物的权利叫put option。期权持有者只有权利，没有义务，因此option 只有unilateral obligation。Option holder 只有权利没有义务，那是不是所有人都想成为option holder啊？但是，天下是没有免费的午餐滴，享有的权利是需要付出代价滴。Option holder 的代价就是option premium，就是你享有的权利支付现金。其实现实生活中，option premium是很贵的，如果不是对未来有很强的预期，一般买Option划不来啊。大家会在二级和三级更加深入的学习option的。只能在到期日决定是否行权的期权，我们称为European option。我们想想英国人是不是很刻板啊。在到期日前的任何一天，你都可以决定是否行权的，称为American option美式期权。美国人是不是比较随性一些啊，这些名字取的也比较有意思。
问大家一个问题：什么是credit risk信用风险？
信用风险就是我借钱给你，你到期不还或少还我钱的风险。作为贷款人，你是不是很想把这个风险转移给别人啊?1990s,人们创造了信用衍生品。Credit derivative就是，借款人违约或评级下降给贷款人造成的损失由合同的另一方赔付。这样贷款人就成功的将借款人违约的风险转移给了别人。最常见的是credit default swap（CDS），大家直接把他理解成保险就可以了。Swap的核心是什么啊？核心就是固定和浮动的互换啊。你用你每期交的固定保费换浮动（不确定）的违约损失。
另外一种叫做credit spread option。Credit spread是bond’s yield与国债利率之差。如果贷款人预期借款方的评级会下调，债券价格下降，yield上升。贷款人会买一个credit spread option，这时候，credit spread就会上升，执行这个credit spread option会有收益。
这些衍生品到期后，是不是要结算啊，结算分为两种实物交割physical settlement和现金交割cash settlement。刚才那个买猪肉的例子，如果是实物交割的话，就是我花20块买了一斤猪肉；如果是现金交割的话，我就直接向猪肉店老板收21-20=1元钱，因为我以20元一斤买入猪肉，然后以21块转手卖出去，如果我不是真的想吃猪肉的话，现金价差结算较为方便。市场上有的参与者并不是真的想吃猪肉，只是想从猪肉价格上升中获利而购买衍生品，我们称之为Speculator投机商。
在衍生品的定价中，套利arbitrage是个很重要的概念，套利的核心就是空手套白狼啊。不管哪种套利，我们自己是不出一分钱的。下面给大家讲解两种套利理论：
第一个是一价定律law of one price，如果两种债券未来现金流一样，他们的标价应该也是一样的。如果市场上有三年期国债A和B，A售价95，B售价98。那你会怎么做啊？对了，买便宜的，卖贵的。卖国债B赚98，买国债A，花95，挣3元。三年后，国债到期，在A上你可以收到100元。三年前你卖了国债B，现在国债到期，需要支付100元，此时净额是0。因为A、B定价不同，导致套利空间存在。市场会不断交易直至套利为0。
第二种套利是这样的：如果一个投资组合的未来现金流是确定的，投资在这个组合上是无风险的，那么这个组合的报酬率应该是无风险报酬率。如果组合的收益率大于无风险收益率，投资者会从市场上以无风险利率借款，然后投资在这个组合上，赚取组合收益率。他就可以净赚取就是投资组合收益率与无风险利率之差，而又不需要承担任何额外的风险。这样市场上会有大量的跟随，直到套利空间消失为止。
自从2008年金融危机以后，衍生品市场饱受诟病，大家都认为它成本低，可以大规模的使用杠杆，类似于赌博。但是其实衍生品市场是非常好的啊。
它的第一个优点是什么啊？
Allow risk to be managed and shifted among marketparticiants是不是可以让我们很好管理风险啊，我们想要的风险可以保留，不想要的风险就用衍生品对冲掉。
第二个优点是不是交易成本低啊，reduce transaction costs。
由于衍生品的使用，市场上出现了更多的交易者，是不是有利于价格发现啊provide price information。

经济随想
LOS58.Derivative Markets and Instruments
在衍生品市场，我们主要会讲forward、future、swap、option。这里面，forward是祖先，它是一种OTC(Over-the -counter)合约。什么是OTC呢？它相对于exchange-traded来说的。Exchange-traded是有清算中心（clearing house）保障结算的标准化合约(standard contract)。OTC就是我们两个私底下达成的合约，没有人保障执行，就很有可能违约。我最近卖房子的经历就是一个很好的例子。例如，小王想买我的房子，但是没有钱，于是他给我打一欠条，一个月后支付我100万。另有一个人小张也想买我的房子，他向银行贷款，银行在收到房产过户资料后，直接将100万打到我的账户。请问，我与小王或小张签订的合同，哪个是OTC的？
对了啊，与小王签订的合同是OTC的，小王要是一个月后不履行合同，我是不是只能望着他眨眼睛啊，当然也可以司法程序，但是好复杂，对吧。
但是与小张签订的合同就不一样，银行是一个中介机构clearing house，只要我履行了义务，银行直接把钱划给我，然后，银行再向小张收钱。这种合同就很有保障性，违约概率低,这就类似于exchange-traded contract。
下面我们来讲一下，为什么我们会发明Forward?
之前我们在讲第21章汇率时，举过一个例子。如果你是一个出口商，今天与欧洲的一家企业签订了一个铅笔买卖合同，3个月后你把货发给他，他支付你1万欧元。但是，因为最近，英国脱欧，欧洲经济面临很大的不确定性。欧元面临很大的贬值风险。出口商为了规避欧元贬值的风险，他会在市场上找一个Counterparty,签订一份forward，对冲风险。合同可以这样约定：3个月后，出口商可以按1欧元兑12块人民币向Counterparty兑换1万欧元。这样就锁定了收益，不管3个月的汇率是怎么样的，我都可以将收到的1万欧元，按照1欧元兑12块人民币，换回12万人民币。出口商签订的这个锁定汇率的合约就叫远期合约。每一份合约都由两方签订，其中买方称为Long方（take the long position）,卖方称为short方。
Forward是我们私下签订的OTC合约。如果我们俩个签订合约时，找到了一个clearinghouse,签订的是标准化的合约，这份合约就叫Futures。对于每一份合约，clearinghouse是买方对应的卖方和卖方对应的买方（此处需要画图）。正是由于clearinghouse的保障，futures是没有Counterparty risk（到期时对方不履行义务）的。买卖双方现在是都没有Counterparty risk，但是clearinghouse面临很大的Counterparty risk。Clearinghouse为了尽量的减少将来任何一方违约给其带来的损失，它会让买卖双方在签订合同之前，打一笔保证金到中间账户，这笔保证金叫Initial margin。有点像我们的淘宝，我们买东西支付的钱刚开始是由淘宝保管的，等你确认收货后，淘宝再把这笔钱打给商家，淘宝在这里就扮演了Clearinghouse的角色。
同时，由于每天市场价格波动，导致你的Initial margin被腐蚀。Clearinghouse为了降低将来任何一方违约给其带来的损失，规定买卖双方必须保证账户不得少于多少钱，这个最低的金额称为maintenance margin。而且还有很多期货每天的价格波动是有限制的，这有点类似我们的A股市场。我们A股是每天开盘价上下浮动10%，上涨到了10%之后就停牌，叫涨停limit up,下跌10%叫跌停limit down。
Swap就是签订一系列的Forwards,所以它也是OTC的。Swap是固定和浮动的互换。它是比较新的金融工具，在1980s被创造出来，使用最为广泛的是fixed-for-floating interest rate swap,又被称为“plain vanilla swap”
假如，你向银行借了一笔浮动利率的贷款，但是你想付固定利率，因为这样你可以更好的预测后期的现金流，便于安排资金。于是，你到市场上找了一个counterparty（swap dealer），你们俩个之间约定，你收浮动利息，付固定利息，再将收到的浮动利息还给银行，这样最终你付的就是固定利息了。下面这张图可以更好的理解Swap的作用。

Swap每期以固定利息和实际利息之差结算，所以它的信用风险较小。
下面给大家讲另外一个重要的衍生品：option期权。
例如，今天猪肉20块一斤，但是最近自然灾害频发，南方台风，北方洪水。我预计1个月以后猪肉价格会大幅上升。于是，我找到猪肉店老板，准备签订一份合同，一个月后无论猪肉价格如何上升，他都会以20块一斤的价格卖给我猪肉。前提是，我得给猪肉店老板3块钱。猪肉店老板为什么会跟你签订这份合同呢？因为他极有可能认为猪肉价格上涨不会超过3块钱。如果他认为猪肉价格会涨不超过5块，他这时就会找你收5块钱。这都是取决于各自对市场的判断。
如果1个月后，猪肉价格为21块，请问你是否执行合同？
在这里支付的3块钱叫做option premium，可以看作我们经济学里学的沉没成本，就是不管你是否行权，这3块钱都是已经花出去了的。
现在的价格是21，合同约定是20，执行么？
对了啊，执行。执行合同，就算你转手在市场上卖也可以赚差价1元，对吧。那么这个期权的价值就是21-20，20是执行价格exercise price。期权的价值可以这么表示

当ST>X,这个期权叫做 in the money
当ST=X,这个期权叫做 at the money
当ST<X,这个期权叫做 out of the money
这个期权的价值是1，你的利润是多少啊？是不是还要减去你的成本3啊，利润就是1-3=-2。
如果1个月后猪肉价格小于20，我还执不执行期权啊？不执行啊。因为，按市场价格购买比我按合同购买更便宜。
    我是否行权取决于未来猪肉的价格，这种可能行权或不行权叫做contingent claim或有求偿权，其结果具有很大的不确定性。期权就是在contingent claim的基础上衍生出来的。期权就是期权持有人有权在未来某一时间以预定价格买或卖标的物。买标的物的权利叫call option，卖标的物的权利叫put option。期权持有者只有权利，没有义务，因此option 只有unilateral obligation。Option holder 只有权利没有义务，那是不是所有人都想成为option holder啊？但是，天下是没有免费的午餐滴，享有的权利是需要付出代价滴。Option holder 的代价就是option premium，就是你享有的权利支付现金。其实现实生活中，option premium是很贵的，如果不是对未来有很强的预期，一般买Option划不来啊。大家会在二级和三级更加深入的学习option的。只能在到期日决定是否行权的期权，我们称为European option。我们想想英国人是不是很刻板啊。在到期日前的任何一天，你都可以决定是否行权的，称为American option美式期权。美国人是不是比较随性一些啊，这些名字取的也比较有意思。
问大家一个问题：什么是credit risk信用风险？
信用风险就是我借钱给你，你到期不还或少还我钱的风险。作为贷款人，你是不是很想把这个风险转移给别人啊?1990s,人们创造了信用衍生品。Credit derivative就是，借款人违约或评级下降给贷款人造成的损失由合同的另一方赔付。这样贷款人就成功的将借款人违约的风险转移给了别人。最常见的是credit default swap（CDS），大家直接把他理解成保险就可以了。Swap的核心是什么啊？核心就是固定和浮动的互换啊。你用你每期交的固定保费换浮动（不确定）的违约损失。
另外一种叫做credit spread option。Credit spread是bond’s yield与国债利率之差。如果贷款人预期借款方的评级会下调，债券价格下降，yield上升。贷款人会买一个credit spread option，这时候，credit spread就会上升，执行这个credit spread option会有收益。
这些衍生品到期后，是不是要结算啊，结算分为两种实物交割physical settlement和现金交割cash settlement。刚才那个买猪肉的例子，如果是实物交割的话，就是我花20块买了一斤猪肉；如果是现金交割的话，我就直接向猪肉店老板收21-20=1元钱，因为我以20元一斤买入猪肉，然后以21块转手卖出去，如果我不是真的想吃猪肉的话，现金价差结算较为方便。市场上有的参与者并不是真的想吃猪肉，只是想从猪肉价格上升中获利而购买衍生品，我们称之为Speculator投机商。
在衍生品的定价中，套利arbitrage是个很重要的概念，套利的核心就是空手套白狼啊。不管哪种套利，我们自己是不出一分钱的。下面给大家讲解两种套利理论：
第一个是一价定律law of one price，如果两种债券未来现金流一样，他们的标价应该也是一样的。如果市场上有三年期国债A和B，A售价95，B售价98。那你会怎么做啊？对了，买便宜的，卖贵的。卖国债B赚98，买国债A，花95，挣3元。三年后，国债到期，在A上你可以收到100元。三年前你卖了国债B，现在国债到期，需要支付100元，此时净额是0。因为A、B定价不同，导致套利空间存在。市场会不断交易直至套利为0。
第二种套利是这样的：如果一个投资组合的未来现金流是确定的，投资在这个组合上是无风险的，那么这个组合的报酬率应该是无风险报酬率。如果组合的收益率大于无风险收益率，投资者会从市场上以无风险利率借款，然后投资在这个组合上，赚取组合收益率。他就可以净赚取就是投资组合收益率与无风险利率之差，而又不需要承担任何额外的风险。这样市场上会有大量的跟随，直到套利空间消失为止。
自从2008年金融危机以后，衍生品市场饱受诟病，大家都认为它成本低，可以大规模的使用杠杆，类似于赌博。但是其实衍生品市场是非常好的啊。
它的第一个优点是什么啊？
Allow risk to be managed and shifted among marketparticiants是不是可以让我们很好管理风险啊，我们想要的风险可以保留，不想要的风险就用衍生品对冲掉。
第二个优点是不是交易成本低啊，reduce transaction costs。
由于衍生品的使用，市场上出现了更多的交易者，是不是有利于价格发现啊provide price information。

经济随想
LOS60.Option期权
在第58章时，我们举了一个买猪肉的例子，最近自然灾害频发，南方台风，北方洪水。我预计1个月以后猪肉价格会大幅上升。于是，我找到猪肉店老板，准备签订一份合同，一个月后无论猪肉价格如何上升，他都会以20块一斤的价格卖给我猪肉。前提是，我得给猪肉店老板3块钱。这3块钱就是我为了获得这个option所支付的代价，option premium。
我问大家：这是一个call option,还是put option呢？
对了啊，约定未来某一时点按照某一价格买某东西，是call啊，所以这是一个call option。在这个call option里，我是long方（buyer），猪肉店老板是short方（writer）。如果一个月后猪肉价格大于20，我就会执行这个期权（因为转手就可以赚钱）；如果一个月后猪肉价格小于20，我就不会执行这个期权，因为在以市场价格购买更为便宜，此时期权价值为0。这个call option的收益就可以这么写：
Max（0，St-20）
这个20是执行价格，也叫strike price。为了获得这个期权，我们支付了初始成本3元，所以，这个期权的利润为Max（0，St-20）-3。（此处需要画图）我购买这个期权后最大的收益是无穷大，而最小的成本是3。而猪肉店老板最大的收益是3，最大的损失是无穷大。我们两个之间是零和博弈。
下面再给大家讲put option看跌期权。如果你是一个手机制造商，品牌的名字叫梨子手机。是不是9月份苹果就要出新的手机了啊，你害怕到时候大家都去买苹果手机导致你梨子手机需求下降，价格下跌。于是，你就在市场上找到了一个经销商，跟他签订了一份合同，无论9月份，梨子手机价格如何变化，你都按照5000块一个的价格卖梨子手机给他。经销商认为苹果这次的新手机性能上改进不大，只会对梨子手机的需求产生较小的影响，梨子手机降价不会超过500块。于是，经销商说，签合同可以，但你要给我500块的好处费，我才能让你享受这个权利。这500块钱就是option premium。期权合同最终为何会被签订，就是因为市场有很多持有不同观点的人。如果所有的人都认为梨子手机会跌价1000块，梨子手机生产商在市场上是找不到任何一个经销商愿意跟他签订期权合同的。
当市场价格大于5000时，生产商不执行期权，按市场价格卖手机，此时期权价值为0。当市场价格小于5000时，生产商能以高价5000将手机卖给经销商，生产商会执行期权。这个put option的收益就可以这么写：
Max（0，5000-St）
生产商支付了初始成本500元，所以，这个期权的利润为Max（0，5000-St）-500。（此处需要画图）我购买这个期权后最大的收益是无穷大，而最大损失是期权费500。而经销商最大的收益是500，最大的损失是无穷大。我们两个之间是零和博弈。

Covered call
    假如你手上持有一只茅台股份，你认为最近股市会维持震荡格局，你手上的茅台股份价格大幅上涨的概率不大，极有可能会横盘。然而，你又想多赚点钱，你可以short call option。你只是想多赚点钱，你并不是真正的想把股票卖了，这是你是不是要增加买方执行这个call的难度啊，你可以write一个out-the-money call，这样对方要等到价格上涨的比较高，到达执行价格时，才会行权。只要价格不涨那么多，不到执行价格，对方就不会行权，你是不是就可以净赚期权费了啊。对方为什么愿意跟你签订这个合同啊，他为什么要买一个OTC的call option啊，因为他的观点跟你很不一样，他认为茅台业绩良好，股价会大幅飙升，期权极有可能被执行。
下面结合一道例题，给大家进一步的讲解一下。例如，你现在的股票价格是50块，你认为股价不会大幅上涨，于是write a call, 执行价格是55，期权费是4，现在这个期权是in-the-money还是out-the-money呢？50<55,S<X，OTM。
如果现在股价大于55，long方会执行期权，55块以上的收益全部归long方，我的收益就是4+（55-50）=9
如果股价小于55，long方不会执行期权，我的收益是4+（St-50）。最差的情况是股价跌到了0，我的收益是4-50=-46。Breakeven price= S0-C

Protective put
如果你有一只茅台股份，你认为政府最近出台的政策会导致市场对白酒的需求大幅下降，股价也会受挫。为了降低股价下降对自己的影响，你是不是会在市场上long一个put啊，约定如果将来股价大幅下降，你扔可以按合同约定的比较高的价格将股票卖给对方。想一想我们第28章讲Put的时候举的梨子手机的例子。买put就是为了在下跌的时候得到保护，类似于你买了一份保险。
那可能有的同学会说了，既然你都觉得茅台股份股价会跌，你为什么不把手头的股份直接卖掉，还买什么Put啊？
市场上是不是有很多大股东或机构投资购买的大额股份，他们都是有一个禁售期的啊，在某一段时间内，你的股票是不能卖的。还有的股票，如果一天的平均成交额是2000万，而你持有了4000万，此时，如果你全部在市场上抛售的话，是不是会引起市场恐慌，然后就会不断的跌停，你想卖都卖不出去，你也会亏的很惨。而我们通过购买put，不断隐私性较好，不会造成市场动荡，而且衍生产品价格比较低，我们只需要花较少的钱就可以得到相应的保护。所以，衍生品市场是一个很好的工具，不过目前在中国，这个市场还不是很成熟。
Protective put是不是long a stock+ long a put,收益表达式就是(St-S0)+max(0,X-St)-P。下面给大家讲一道例题感受一下。
例如，现在股票价格是100元，你预期股票价格下跌，与是在市场上买了一个put,执行价格是100元，期权费是4元，首先问大家，这个put是ITM,OTM,ATM啊？
是不是S=T,这是一个ATM的put啊。
如果股价大于100，我选择不执行期权，利润是St-100-4；如果股价小于100，我不会执行期权，利润是（X-St）+ St-100-4=X-104，当股价跌到0时，利润是（100-0）+（0-100）-4=-4

Breakeven price=S0+P
Protective put的形状是不是和Long a call的形状是一样的啊。

经济随想
LOS59.Basics of Derivative Pricing and Valuation
在给衍生品定价时，要用一个非常重要的理论：风险中性价原理Risk-Neutral Pricing Theory。它是1976，一个叫罗斯Ross的牛人在推导期权定价公式时建立的。他认为：投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都等于无风险利率。为什么啊？听起来是不是有点怪啊？
我们在学Utility的时候是不是讲过，投资者对待风险的态度分为三种啊：risk-seeking、risk-neutral和risk-averse。尽管投资者在风险偏好方面存在差异，但当套利机会出现时，投资者无论风险偏好如何都会采取套利行为，直至套利消失。消除套利机会后的均衡价格与投资者的风险偏好无关，罗斯（Ross,1976）严格证明了这一逻辑。所有证券的预期收益率都是无风险利率。
Forward
1956年，匈牙利武装分子起义试图推翻苏联控制，苏联ZF派兵匈牙利进行镇压，这就是匈牙利十月事件。匈牙利事件之后，以美国为代表的资本主义和以苏联为代表的社会主义阵营冷战的氛围越来越浓。苏联ZF担心美国会因此冻结他在北美银行的美元存款。此时，一家英国银行向苏联ZF表示他们可以在美国境外接收其美元存款，之后他们再将其存入美国银行。这样美国就不可能将其冻结户口，因为此时的存款是属于英国银行，而不属于苏联ZF名下的帐户。这次操作被认为是“欧洲美元”一词的首次使用。
Eurodollar，是指储蓄在美国境外的银行而不受美国联邦储备系统监管的美元。因此，此种储蓄比相似的美国境内的储蓄受到更少的限制而有更高的收益。它的本质还是美元。这笔离岸美元，有人愿意借，有人愿意贷，借贷者之间的利率就是LIBOR伦敦同业拆借利率，它是单利计算的n/360。如果你一个月准备借一笔钱周转三个月，你担心利率会上涨，你就在市场上找一个counterparty签一份合约，这份合约以利率为标的物，我们称为forward rate agreement(FRA)远期利率协议，站在0时间点锁定了1-4的借款利率，是即期还是远期？对啊，远期利率。那我们是应该Long呢，还是short？你担心利率上涨，就签一份利率上涨赚钱的合约，就是long一份FRA。(画图)
如果0期的时候约定，1-4期按5%的利率借款，表示方式1*4FRA.如果1期时，市场利率是7%，你赚了还是亏了？
对了，赚了。你如果不签这份合约，你借款利率是7%，而因为你签订这份合约，你的借款利率是5%。如果市场利率是4%，你是赚了还是亏了？对了，亏了。那么2*8 FRA是什么意思呢？
你约定2个月后，按照约定利率借款6个月。一级只需要知道这些定性的概念就可以了。二级会教大家如何计算FRA。
在0时间点，签的FRA的利率是5%，这个5%是如何确定的呢？是不是随便给的啊？当然不是啊，它是我们合成出来的。
我们借一笔120天的借款利息等于我们先借30天，再借90天的利息1*4FRA。而在0时间点，30天的利率和120天的利率都是给定的。我们现在到银行都可以看到啊，还可以看到半年，一年，三年利率等。
(1+S30*30/360)*( 1+FRA1*4*90/360)= 1+S120*120/360
假如，今年你准备养羊，年初买小羊回来养，年末卖钱过年，年末的时候你卖羊的时候到底应该标价多少钱呢？
是不是年初买小羊的钱S0+养小羊的成本-羊毛收入啊
F=S0+C-B,假设S0=100，C=20（机会成本+饲养成本），B=8
那么，期初我们在给forward定价时，定112。可能你会说，为什么我不定120呢？多赚一点。我们知道一旦你定120，别人就会买119的羊，而不会买你的羊。市场会一直套利直到羊肉价格到达均衡112为止。会不会有人定111呢？定价111虽然会抢占市场，但是长期看，是亏损的，市场还是会回到112的均衡水平。
如果这些成本和收益发生在不同的时间点，我们只用把他们折现到0时间点就可以了。F=S0+PVC-PVB
对于支付股利的股票,直接把股利折现到0点，减去就可以了。
Benefit分为monetary和non-moneytary的，非货币性的益处又称为convenience yield。例如，你买了一幅名画挂在家里，你每天只要看画心情就会好。这部分非货币性的好处就叫convenience yield。
还有些金融产品，存续期间是没有维护成本和持有收益的，例如中国股票，股票交易是电子化的，没有什么成本，持股期间，中国的股票很少发股利，持有收益很少。唯一的成本就是这笔钱的机会成本S0*RFT。F=S0+S0* RFT= S0*(1+RF)T。
Valuation就很简单了啊St-F/折现，St是给定的，F在期初就已经pricing给定了，直接相减就可以算出估值。
例如，你现在有一只股票万科A，股价17元，S0=17，市场国债利率是2.5%。你担心股价下跌会给你的资产带来损失，你就short了一份以万科股票为标的资产的forward。那这份合约的forward price应该定为多少啊？
我们是不是刚学过F=S0+PVC-PVB，假设没有股利，期限为1年，F= S0*(1+RF)=17*(1+2.5%)=17+17*2.5%=17+0.43
portfolio是S-forward,你组合的利润为ST-17-(ST-17.43)=0.43，是不是正好等于17*2.5%，利润正好等于RF。如果题目问你如何构建一个无风险收益的资产组合？应该是long a asset+ short a forward=RF。
我们知道future是标准化的forward，一般情况下，他们的估值应该是一样的。但是，由于future是mark to market,我们不用给它估值，他的价值每天系统都会直接算好，显示在你的账户里。
如果利率和股价是同向变化的，股价上升，赚的钱打到你的账户使余额大于initial margin,你可以将多余的部分取出存银行赚取更多的利息。而此时利率又在上升，此时future比forward更好。如果股价下跌，你需要向账户补充保证金，而此时银行借款利率较低，future好。
如果利率和股价是同向变化的，股价上升赚的钱只能以低利率存银行，forward更好。股价下跌需补充保证金，而此时银行借款利率较高，forward好。
Swap
    Swap是什么啊？互换。什么和什么换啊？固定和浮动换。上一章我们讲了为什么会发明swap以及最原始的利率互换interest rate swap。
    假设你与counterparty签订了一个一年期的swap,每季度支付一次利息，付固定收浮动，每期净收益是Sn-Fn（此处需要画图）。
浮动利率在期初会给定，固定利率我们不知道是吧？怎么求这个固定利率呢？
我们知道Swap是一份权利与义务对等的合约。它的期初价值是0。我们把浮动的现金流和固定的现金流折现到期初，他们应该是相等的。VFIX=VFLOAT, float利率在每期期初是给定的，就可以直接求出fix利率了，这个求固定利率的过程就叫做swap的pricing。
Valuation 就是PV(收到)- PV(支出)。此处要画图。
Option
Moneyness of the option
        Call        Put
In the money        S>X        X>S
At the money        S=X        X=S
Out of the money        S<X        X<S
Call option value=Max(0,S-X)
画图，假设你与猪肉店老板签订了一个3个月后以20块每斤购买猪肉的American option， 1月后猪肉的价格是20，这个option的value是多少？
intrinsic value= Max(0,S-X)=20-20=0,如果你现在你立即行权，就可以获得0元的收益，如果未来2个月猪肉价格上升，option value就会大于0，我们把后面这段期间价格不确定性所带来的收益称为Time value。时间越长，time value越大。
Option premium=intrinsic value+ time value
一般情况下Option premium大于intrinsic value
        Call        Put
S        正向        反向
X        反向        正向
Rf        正向        反向
Volatility        正向        正向
Time        正向        uncertain
Cost of holding        正向        反向
Benefit of holding        反向f=s+c-b        正向
Option是权利和义务不对等的合约，为了获得这个件权利，你是不是要在市场上找一个counterparty啊？还是举我们前面买猪肉的例子，你想猪肉店老板签订一份合约，让他一个月后以20块一斤的价格将猪肉卖给你。猪肉店老板说：“好啊，但是你要给我10000块，我才能你签。”你跟不跟他签啊？不签啊，要价太高了。你觉得他要价高还是低，是不是把他的要价跟你的心理的价位进行了对比啊。那么，我问大家你心理的价位到底是多少？
你现在心理是不是只有一个很模糊的区间啊，但是，我告诉你，这个心理价位到底是多少，我们是可以算出来的。现在，我就来告诉大家怎么算？是不是顿时觉得学CFA还挺好的啊，至少不会那么好骗了，对吧？
这里我们要引入一个计算方法：binominal model二叉树模型。
我们估算一个资产的价值，是不是把这个资产未来的现金流折现到这个时点啊。（画图）首先，我们得知道这个资产未来的现金流，对吧？一级大家只用掌握用一期的二叉树模型给option定价，二级的时候，我们才会学多期二叉树模型。
我们是不是要先估一年之后的现金流，也就是一年后猪肉的价格啊？
估一个月后的价格，在概率和统计学里，我们是不是学了一个专有名词，叫做期望expected value啊。期望怎么求呢？
期望是每次试验的结果乘以其概率的总和。E(X)=∑XiPi
比如，现在猪肉价格20块一斤，1个月后猪肉价格可能上升，也可能下降。上升我们用u（up）表示，下降用d(down)表示。假设，这个call option的执行价格是20（此处需要画图）。
概率：
我们假定价格上涨的概率是πu，价格下跌的概率是πd，上涨和下跌概率之和是不是100%（1）啊，πu+πd=1。例如，明天下雨概率是60%，不下雨的概率是不是40%啊。
根据风险中性价原理Risk-Neutral Pricing Theory，所有证券的预期收益率都是无风险利率。
E(X)=πu*（u-1）+πd*(d-1)
=πu*（u-1）+(1-πu)*(d-1)=Rf,求得πu=(1+r-d)/u-d;πd=1-πu
E(X)=πu*（Su-20）+πu*max（0, Sd-20）
算出的E(X)是不是你估计的一年后的猪肉价格啊，要求在0时点的价值，是不是要把E(X)折现到0时点啊。根据风险中性理论，期望值用无风险利率折现，就可以求得期权的价格。
这里需要一道例题，强化这个概念。
Put-call parity买卖权平价
假设你到银行咨询理财产品，经理给你推荐了2个理财方案:
方案1：买一份国债和一份股指的看涨期权C+X，这样是不是股指上升，你可以使用Call来赚钱，如果股指下跌，你至少还有国债保底。这样是不是很好啊。
方案2：买股票和看跌期权S+P，这样股价上升可以赚钱，如果股价下跌，可以行使看跌期权，锁定损失。
是不是这两个方案都看上去挺好滴，但是让你判断到底哪个好，你是不是也说不出来啊。怎么样比较大小啊？是不是算出两种方案的值，然后比较大小啊。下面，我们来算一下。
方案1：t=0, C+X/(1+RF)N
       t=T,max(0,S-X)+X=max(X,S)
方案2:t=0,P+S
       t=T,max(0,S-X)+X
这两种投资组合的未来的现金流是一样的，根据我们前面学习的无套利理论，这两个方案的定价也应该是一样的。
C+X/(1+RF)N=P+S
我们记忆的时候，用K来代替X，就可以写成CK/=PS
    你想在市场上买一个call,但是市场又没有人卖这个call，你就可以采用上面的这个公式合成一个call。C=P+S-K/(1+RF)N,
Put-call-forward parity
用forward代替underlying asset就可以了，forward的价格折现到期初是F/(1+RF)N,公式就可以写成C+X/(1+RF)N=P+F/(1+RF)N
何种情况下美式期权和欧式期权价值是不一样的？
美式期权是到期日前任何一天都可以行权，而欧式期权只能在到期日行权。除非提前行权可以带来正的收益，否则美式期权和欧式期权的价值应该是一样的。OV=IC+TV,到期时，美式期权和欧式期权的价值是一样的。
Call opotion:
    期间有现金流
    期间没有现金流
Put option:

经济随想
LOS52.Fixed-Income Securities: Defining Elements

这一章主要讲债券的一些基本概念，全部都是定性的知识点，大家需要掌握他们的特征，然后从ABC三个答案里选出正确的。
什么是债券呢？
债券是不是每期给你一定的利息，到期还本付息啊。现金流就像这样啊（画图）。债券的价格就是把这些现金流折现到0期。我们发现：利率越高，债券价格越低；利率越低，债券价格越高。
怎么样理解债券价格和利率之间的反向关系呢？举个例子，如果A、B两个人向你发债借钱，A非常讲信用，B比较讲信用，A的信用评级优于B。对于信用好的A，你把钱借给他，按期收到本息的可能性大，风险小，你是不是可以少要一点回报率。我们知道利率低，价格高，A发行的债券定价就高一些。而对于B，信用低，不能按期收回本息的可能性大，风险也大，这时候你是不是要多一点回报率作为补偿啊。我们刚学了利率高，债券的定价是不是低啊。你也可以从需求的角度来理解，信用好的人出来借钱，大家是不是都愿意借钱给他啊，债券需求大，定价也会高一些。而信用不好的人出来借钱，大家都不愿意借钱给他，市场对他发的债券需求小，定价自然就会低。
债券的基本要素：
发行者issuers of bonds
Corporations 公司债
Sovereign national governmentsZF债，以税收偿债
Non-sovereign governments地方ZF债，美国地方ZF发行的市政债叫Municipal bonds
Quasi-government entities,如三大机构（Fannie Mae）发行的MBS等
Supranational entities，世界银行WB、IMF等发行的债
Bond maturity
期限小于一年的债券称为bond market securities，大于1年的称为capital market securities，还有一种没有到期日的债券，称为perpetual bonds。发行后至到期日这段时间称为term to maturity or tenor of a bond。
到期支付的本金称为Par value，face value, maturity value, redemption value or principal value。如果卖价低于本金，叫discount bond,折价债券里有一个特殊的债券，平常不付息，到期支付本金，称为pure-discount bonds or zero-coupon bonds;卖价高于本金称为premium bond;卖家等于本金称为par bond。如果题目没有告诉你本金金额，我们默认为1000，这是美国债券一种常见的形式。我们考的是CFA，很多都以美国的情况为默认值啊。
债券在存续期间是需要支付利息的，分为按年支付、按半年支付、按季支付、按月支付等。Coupon rate有的是固定的，有的是浮动的。其中固定利息率的债券称为plain vanilla bond or conventional bond。
currencies
债券根据发行货币的种类不同，分为单一货币债券和双币值债券。我们接触最多的是单一货币债券，本金和利息都是同一种货币。Dual-currency bond就是本金和利息是不同币种的债券，为什么会出现这种债券呢？Currency option bond，投资者可以选择收到本金和利息的币种。
    发债券，本质就是借钱，你购买债券，把钱借给对方，是不是担心对方不能按期还本付息哇。你是不是会与借款方签订一份合同，确保对方能按时还本付息呢，这份合同叫trust deed or bond indenture。合同你会约定对方能干什么，不能干什么。能做的事叫affirmative covenants（例如，必须遵纪守法等）,不能做的事叫Negative covenants(例如，未还债之前不能发放股利等)。
债券的分类：
发行地≠发行货币，eurobonds，中国公司在美国发行的以日元计价，在美国发行的债券euroyen。
发行地=发行货币，national bonds
    发行人=发行货币=发行地，domestic bonds
    发行人≠发行货币=发行地，foreign bonds,例如美国人在中国发行的以人民币计价的债券叫panda bonds,还有中国人在美国发行的以美元计价的债券称为yankee bonds。
债券有的是记名的Registered bonds，有的是不记名的，Bearer bonds 无记名债券。由于无记名债券的流通性更好，Bearer bonds are more attractive。
Securitized bonds证券化债券: 我们买房子，如果一次性付全款，开发商是不是很开心啊，他会给你一个折扣。但是买车的时候，如果你一次性付全款没有折扣，如果你用贷款买车，销售人员反倒是给你折扣，这个我还没弄明白是几个意思。欢迎知道的同学告诉我为什么啊。下面给大家讲证券化债券是怎么出现的。例如，你去4S店买奔驰车，你想使用贷款，而像你这样的人又有很多，这样汽车公司的大笔现金流是不是就被占用了啊。这时，汽车公司会成立一个财务公司，将自己手上的车贷卖给财务公司，这个财务公司就叫特殊目的实体(Special Purpose Entity,简称SPE)，在欧洲通常称为特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，简称SPV）。财务公司以这些车贷作为抵押发行债券卖给投资者，再将从投资者那里拿的钱还给汽车公司，这样汽车公司的现金流得到了保障。Mortgage-backed security MBS是一种最常见的证券化债券。他是商业银行将房贷卖给“三美”，“三美”再以这些房贷为基础发行债券卖给投资者，这个债券就叫MBS。投资者能不能按时收到本息与商业银行的经营状况有没有关系啊？没有啊，这个房贷已经卖个了“三美”，从商业银行的资产负债表上剥离出去了。投资人能不能按时收到本息只于借款人的信誉有关啊。
有的债券为了减少违约风险会要求发行人提供一定的资产作为担保，这种债券叫secured bonds，提供担保的资产较collateral,而没有额外担保的债券叫Unsecured bonds。senior and subordinated
Covered bonds
Credit enhancement,
Internal: overcollateralization 过度担保
cash reserve fund专门存一笔钱用于还债
excess spread account付给债券的收益小于从资产上获得的收益
Tranches分层：ABC三层（画图）waterfall structure
External credit enhancements:bank guarantees银行担保；letters of credit第三方担保；surety bonds如果不能按时还本付息，保险公司负责补齐差额。
Taxation of bond income
Interest income: taxed as ordinary income。The interest income from municipal bonds are tax-free。
Capital gains：lower tax rate
Pure-disount bonds:只有capital gain tax
original issue discount (OID)如果有OID条款，收益被认为是interest income,分摊到每期征税，到期时，不再征收capital gain tax。如果是溢价发行的债券且有OID条款，premium可以抵减income tax。

Cash flow
这种平常支付coupon，到期支付的本金principal or balloon payment的债券称为bullet or, Plain vanilla structure bonds。
根据支付coupon的不同，分为floating-rate notes(FRN)和fix-rate bonds。浮动利率=市场利率+margin，市场利率称为reference rate，margin一般用basis points（万分之一）表示,有的margin是固定，有的margin是浮动的。如果这个margin不是固定的，就叫variable-rate note。FRN可能会有cap和floor, cap是为了保护借款者，给支付的利息封了顶；floor是为了保护贷款者。，给收到的利息保了底。inverse floater的coupon rate与reference rate是反向变动的。为什么会出现inverse floater呢？这是为了满足银行资产负债管理要求所设计出来的产品。银行的liability，也就是我们存在银行的前，都是收固定利息的。而银行把钱贷出去是收浮定利率的，例如我们的房贷。我们在CFA三级学习风险管理时会告诉大家一个理念：固定（浮动）的风险用固定（浮动）的收益进行对冲。而此时银行的资产和负债风险的类型是不一致的，风险是固定的，而收益是浮动的，因此，我们需要将浮动的收益转换为固定的收益。而购买inverse floater正好可以将银行浮动的收益转换为固定的收益，对冲了银行固定利率风险。
Step-up coupon bonds: coupon rate不断上升，里面含了一个call option，如果coupon rate 太高，高于market yield，发债人可以将此债券赎回。
Credit-linked coupon bond信用质量下降时，coupon rate上升
Payment-in-kind (PIK) bond借新债偿旧债
Deferred coupon bond or split coupon bond，coupon有锁定期，锁定期后方可支付coupon。如果公司预期前面几年现金流不好，以后现金流会比较好时，可以发行这种债券。一般为了弥补bondholder,购买 Deferred coupon bond会有税收优惠。
根据支付本金方式的不同，将债券分为一般性债券和摊销型债券。摊销型债券Amortizing bonds在持有期间不仅支付付息，还支付本金。如果本金在期末前全部摊销完毕，称为完全摊销型债券fully amortizing bonds；如果平时支付部分本金，在期末时仍需支付大笔本金，这种债券称为部分摊销型债券partial amortizing bonds。
Sinking fund provision偿债基金，公司拿出一笔钱提前偿还本金。例如发行面值300m，20年的债券，从第六年开始，每年偿还20m（20m*15=300m）。有的偿债基金每期还可以递增或递减。有的债券合同里约定债务人可以按照sinking fund provision 约定的金额双倍偿还，这个称为doubling option or an accelerated sinking fund。
当市场利率上升，债券价格下降。如果market value＜redemption price赎回价，发行者可以按市场价买一个和原来发行的sinking fund同样par value 的bond。
优点：less credit risk,减少了到期支付本金的风险
缺点：当利率下降时，bondholders有在投资风险
Index-linked bond：coupon与指数挂钩的债券。其中最有名的是Inflation-linked bonds，与通胀CPI指数挂钩的债券。即使CPI下跌，也能得到本金的偿还，因此也称为Principal protected bonds。
Indexed-annuity bonds:年金（完全摊销型）与通胀指数挂钩的债券
Indexed zero-coupon bonds:零息债券本金与通胀挂钩的债券
Interest-indexed bonds:利息与通胀挂钩的债券
Capital-indexed bonds:本金与与通胀挂钩的债券TIPS

Bonds with embedded options嵌入选择权的债券
Callable bonds：发行人可按特定的价格将债券赎回。Putable bonds= pure bond+ call option,当利率下降




American style：可以在first call date 之后的任何时间赎回；European style只能在call date 赎回；Bermuda style可以在first call date 之后的股利支付日赎回。
Putable bonds：bondholder有权以特定的价格将债券卖给发行人。Putable bonds= pure bond+ put option,当债券价格大幅下跌时，bondholder可按约定价格将债券卖给发行人，减少债券价格下跌带来的损失。由于Putable bonds赋予了bondholder权利，所以卖家更高。
Convertible bonds: bondholder可以按照约定将债券转换成一定数量的股票。如果公司股价上升，债券持有人可以将可转换债券兑换成公司股票，享受公司股价上升所带来的好处。如果公司股价下跌，债券持有人继续持有债券，至少可以获得债券的par value。因此，可转债又被称作hybrid security，part debt and part equity。可转债有这么好的优点，它所含的interest就比较低。在学可转债时，还有几个概念需要掌握：
Conversion price:可转债约定的转股价格
Conversion ratio：债券面值/ Conversion price，可以转成多少股
Conversion value：Conversion ratio*现在的股价
Warrants权证，为什么会出现权证呢？
对于一些初创公司通过发债融资时，由于此类债券风险大，市场对此类债券需求不足，公司通过买债券附赠权证的方式吸引投资者。权证使bondholder在将来某一时点可以以特定价格购买公司股票。因为一旦初创公司成长起来，股价将会大幅上涨，你手上的权证会变得非常有价值。因此，权证也称为sweetener。权证和callable bonds里含的call option不同，权证并不是嵌入在bonds里的权利，而是附带赠与的。
Contingent convertible bonds“CoCos”,当特定事件发生时，债券可以自动转为股票。为什么会设计CoCos呢？我们知道为了控制金融风险，监管层要求银行必须满足最低资本充足率的要求。一旦银行的资本充足率跌至最低资本充足率以下，CoCos自动从债券转为股票，银行负债减少，权益增加，这样银行就可以满足最低资本充足率的要求。