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雷达卡
国际市场大宗原粮价格在经历5 月涨、6 月跌的过山车行情之后于7 月大部分时间延续6 月份疲软走势（6 月30 日
至7 月29 日间，大豆价格大跌13.8%，玉米价格下跌7.8%，小麦价格持平），在此期间美元指数微跌0.6%。7 月30
日至8 月4 日间的反弹行情（大豆和玉米价格上涨10.2%，小麦价格上涨6.1%）目前来看仍是对6、7 两月持续大幅
下跌后的技术性修正以及近五天美元指数2.3%快速下滑的反应。与07 年下半年农产品价格暴涨时的促发因素相比，
除了存在相同的美元走弱因素以外，灾难性天气（当时正值澳洲干旱）和需求迅猛增长（当时全球经济正值高速增
长期）目前均不具备，再加上美国政府在经济复苏预期尚不强烈、流动性释放尚未终止之前仍会竭力干预美元快速
贬值，因此未来几个月国际市场农产品价格走势仍可能出现反复，预期单边上扬行情还为时尚早。7 月份国际市场糖
价上涨是在赌印度减产，棉价8.7％的月度涨幅全部来自7 月1 日单日行情，技术性成分居多，基本面找不到原因。
国内市场 7 月份玉米、棉花和小麦价格上涨，大豆、稻谷与蔗糖价格微跌，主要农产品价格于最近五天内总体保持
平稳（稻谷价格微涨0.1%，玉米价格持平，大豆价格上涨1.6%，小麦价格微跌0.9%，糖价上涨2.4%，棉价下跌1.6%）。
迄今为止，国储尚未宣布食糖与小麦抛储计划，7 月份大豆首次抛储即告流拍，稻谷拍出公布计划数的74％，玉米
和棉花仅拍出公布计划数的43％和33％。
投资建议：
国内原粮价格小幅通胀趋势不变，但难有大幅上涨预期：作为惠农政策重要组成部分，中国政府希望通过储备粮买
卖维持国内市场大宗原粮价格小幅通胀走势。同时，充裕的库存储备也使政府具备中短期通过抛储抵御输入型通胀
对国内粮价以及下游农副产品加工企业盈利影响的能力。结合短期内我们对于国际市场粮价走势仍可能出现反复的
判断，目前还没到炒作粮价单边上扬行情的最佳时机，最近几天A 股农业板块火爆表现仍为板块轮动背景下的补涨
行情。
糖价炒作须兼顾糖企估值风险：目前国内糖价仍高于国际市场20％以上，因此很难预期出口会有持续增长。新榨季
国内产糖量持续下跌预期也不靠谱，因为在糖价上涨趋势下很难预期种植面积会有大幅收缩，而且过去3-4 个月内总
体天气情况并不支持亩产量仍将继续下滑的预判。近3800 元/吨现货价格足以使糖企充沛盈利，同时也已大大高出政
府3300 元/吨收储成本。展望后市，在糖价缺乏充足上攻理由的前提下，糖价炒作须兼顾糖企估值合理性。我们提示
A 股糖企上升中的估值风险，但维持对估值低廉的港股西王糖业(2088.HK)和大成糖业(3889.HK)的推荐评级。
关注生猪养殖、屠宰与猪料加工企业盈利改善机会：7 月国内大中城市生猪出场价格环比继续小幅回升6.9%，同时
仔猪价格亦止跌回升，环比上涨4.4%。尽管当月猪料价格环比仅微升1.6%，但仔猪价格出现拐点预示生猪存栏量即
将走出谷底，存栏量回升将会增加饲料需求量，并可能使猪料价格持续看涨。年内生猪出栏最后一波高峰可见于9-10
月，此后才有望见到生猪价格较大幅度的趋势性上涨，尽管仔猪价格回升过早可能意味着此次上行周期中的猪价累
计涨幅或将有限。猪价回升通常会使上游屠宰业务受益更多（在A 股与港股四间相关公司中上游屠宰业务占比从高
到低依次为高金食品002143.CH、大众食品PFH.SP、雨润食品1068.HK 和双汇发展000895.CH）），并使从事仔猪
养殖(例如正邦科技002157.CH)与猪料加工业务的企业(例如新希望000876.CH 和通威股份600438.CH)相继受益。
浓缩苹果汁出口价格有望回升，番茄酱出口价格则有下跌风险：6 月中国浓缩苹果汁出口量延续同比大幅回升态势，
出口价格环比亦有小幅回升，由于与橙汁间仍有50％以上价差，使得新榨季苹果浓缩汁出口价格反弹预期依然强烈。
我们继续推荐估值占优且09 年全年业绩很可能高于我们现有预期的海升果汁(359.HK)，并同时看好具有大宗并购预
期的国投中鲁(600962.CH)明年盈利大幅改善机会。我们对新榨季番茄酱价格走势表示担忧，因为本榨季番茄主要种
植地西班牙、意大利、美国和中国均出现丰收，导致下游客商肆意压价。目前中粮屯河(600737.CH)已不得不放弃签
署新榨季供货长单，以期未来现货价格出现好转，但放弃长单将意味着不能提前锁定新榨季销量，我们在此提示风险。
海珍品价格有望迎来新一轮上涨：山东地区刺参价格已于6 月后两周内累计大涨30％以上，并已带动大连地区刺参
价格出现补涨。同时，大连地区虾夷扇贝价格也已在6 月份出现了7.5%的上涨，主要受到海珍品消费复苏影响。参
照05 至08 年经验，随着刺参夏眠导致的有效供应量缩减，刺参价格在每年三季度都会有一轮季节性上涨，最早一
次发生在05 年7 月上旬末，最晚一次发生在06 年8 月底，即使在宏观经济转弱的08 年下半年，该季节性反弹依然
存在。因此我们预期，8 月份在消费复苏与刺参价格季节性反弹共同作用下，好当家(600467.CH)与獐子岛(002069.CH)
股价仍会有进一步上涨机会。
里面有非常多的图表数据是来自国家发改委，彭博资讯，联合国粮农组织，美国农业部，国家粮食局，农业部，大连商品交易所，中国饲料工业协会，中国海关，中国糖业协会，郑州商品交易所，广西糖网，中国棉花网，隆重石油网，中金公司研究部哦
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