收益率的度量
对于一个策略的评价,投资收益是一个很简单但也很重要的概念,即最初的本金能带来多少收益,这里的收益是广义的,包括现金流入和资产升值。例如,对股票来说,总收益就是红利加上资本利得。收益率最简单的计算方法是将期初期末的资产价格变动收益(资本收益)加上投资期限内的红利、利息及其它收入,再除以期初本金,即:
其中期初价格是 ,期末价格是 ,该期红利或股息是 。 1、货币加权收益率 对投资策略业绩的评价通常需要考察1年以上的时间,对收益率的分析一般考察月收益率或每日收益率。在一个策略回测当中,一般都只需要知道初始资金,中间的资金不会流入流出,计算收益率比较简单。但在实际的操作里,策略通常会追加资金或抽回资金,在计算组合的收益率时需要考虑这个问题。 例如,一组资产在季度初的市场价值为 10000 万人民币,恰好在季度结束之前,顾客向投资管理人提供了 500 万人民币的资金,随后测定的该季度末资产的市场价值为 10300 万人民币。如果不考虑增加的 500 万人民币,则报告收益率 为 3%=(¥10300 万-¥10000 万)/¥10000 万。但这是不正确的,因为期末 10300 万人民币市场价值中有 500 万人民币与经理人员的经营活动无关。如果将增加的 500 万人民币资金纳入考虑之中,则较为准确的季度收益率为 -2%=[(¥10300 万-¥500 万)-¥10000 万]/¥10000 万。 如果这种资金的增减不是发生在期初或期末, 收益率的计算就会遇到麻烦,在这种情况下,计算资产收益率的方法之一是计算资产的货币加权收益率(或者内在收益率)。例如,如果前面例子中的 500 万人民币是在季度之中交给投资经理人的,则货币加权收益率是则求出下列方程中 r 的解: 方程 r 的解为:r=-0.98%,该收益率为半季收益率,将其换算成季度收益率为: 2、时间加权收益率 度量货币变动发生在期初和期末之间的资产收益率的另一种方法是计算时间加权收益率。这种方法需要利用每一次现金流动刚发生之前的证券资产的市场价值。 在前面的例子中,我们假定在该季度中资产的市场价值为 9600 万人民币,顾客追加 500 万人民币货市投入后,资产的市场价值为 10100 元( 9600 万人民币+ 500 万人民币)。在这种情形下,前半个季度的收益率为 -4%=( ¥9600 万-¥10000 万)/¥10000 万;后半个季度的收益举为 1.98%=( ¥10300 万-¥10100 万)/¥10100 万,下面将这两个半季收益率转换为季度收益率为:-2.1%=[(1-0.04)(1+0.0198)] -1。 前面的分析集中在季度收益率的计算上、如果要把季度收益率转换为年度收益率,设 4 个季度的收益率分别为 则年度收益率为 一般而言,货币加权收益率法对于评价资产经营成果是不可取的,支持这—结论的理由在于货币加权收益率要受到现金流动(投资人增加或撤回货币)的规模和时机的强烈影响,而对这些因素管理人员是无法加以控制的,所以收益率并不只是管理人员经营能力的体现。 下一篇将介绍几个重要的风险调整业绩指标,敬请期待 更多文章也可登录DigQuant社区-研讨室查看~