中信证券--银行业2010年投资策略

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【研究报告内容摘要】
指标监管先行,政策“量”“价”趋紧,再融资加速。2010年银监会将加强贷存比、资本充足率等指标监管,资本金及核心负债将成为影响信贷规模的重要变量。货币政策“量”(调整法定准备金率)“价”(调整利率政策)趋紧。按12%的资本充足率底限测算,上市银行股权融资缺口约1290亿(不包括已公布融资计划的4家银行560亿)。“有钱”(即资本金充足)、 “胆大”(即经营策略积极),以及核心负债能力强的银行规模扩张潜力大。
资金趋紧及结构调整促升净息差,2010年行业NIM将回升5-10BP至2.45%。中长贷占比提升及银行议价能力加强是上一轮周期中(2003-2005年)加息前息差提升的主要因素;而2006-2007年的加息及2008年的降息最终决定了息差周期。2009年下半年息差的回升源于资金趋紧及银行主动结构调整,测算结果显示:股份制银行对法定准备金率调整及加息的弹性大。
高覆盖率下新增不良下降迎来信用成本拐点,净利润增速快于收入增速。
08年各行审慎计提致关注类贷款占比提升16bp,09年中期大幅下降128bp。
前10月新增贷款中73%为中长期贷款和票据,预计10年新生成不良贷款较低。3季末行业覆盖率大幅提升至179%,招行、兴业等信用成本维持低位,拨备覆盖率提升至230%以上。我们判断不良新牛成率下降,部分高覆盖率的银行在2010年将迎来信用成本拐点,促使净利润增速快于收入增速。
量稳价升,2010年利润增速回升至22%;加息预期提升行业估值。经济恢复带动贷款规模适度增长、信贷结构优化;资金供需变化促升净息差;经济复苏背景下银行资产质量可控,预计2010年行业净利润增速22%。人民币国际化带动行业收入多样化提升ROA,加息预期进一步提升行业估值。国际流动性宽松,资本流入新兴市场助推资产价格上涨。目前工行、建行及招行H股比A股溢价近10%。
投资逻辑:资本为王,息差和拨各变化决定业绩弹性。具备以下优势的银行业绩增长更为确定:(1)资本充足(包括获得资本补充)以及核心负债占比高的银行规模扩张潜力大;(2)资产负债优化空间大,息差提升能力强;(3)资产质量优异、信用成本迎来向下拐点。维持银行业“强于大市”评级,推荐工商银行、建设银行、民生银行、北京银行、兴业银行和招商银行。

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