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一、相对生产力提升促本币升值................................................................................................... 4
1．长期基础在于综合国力提升............................................................................................. 4
2．综合国力提升源于生产率提升......................................................................................... 5
3．劳动力素质有进一步提升空间仍是中国的优势............................................................. 6
4．一个例子--钢铁行业竞争力转变分析.............................................................................. 8
二、人民币升值的影响................................................................................................................... 9
1．对出口影响可能被高估..................................................................................................... 9
1.1 均衡水平之上汇率才持续影响出口........................................................................ 9
1.2 人民币前次升值对中国出口冲击较为短暂.......................................................... 10
1.3 本币升值期间受创行业多为贸易摩擦所致.......................................................... 12
2．赶超阶段的顺差受汇率影响较小................................................................................... 13
3． 本币升值对货币和财政、产业政策冲击..................................................................... 14
3.1 本币升值促使财政和产业政策致力于调节经济结构.......................................... 14
3.2 货币政策将相对从紧.............................................................................................. 15
4．本币升值对重点行业影响............................................................................................... 18
4.1 关注二线房地产和一线商业地产........................................................................... 18
4.2 钢铁建筑存超预期可能.......................................................................................... 20
4.3 股票市场.................................................................................................................. 22
三、本币升值的契机..................................................................................................................... 23
四、A股市场趋势性上行.............................................................................................................. 25
图表目录
图表 1 综合国力提升为本币升值奠定基础....................................................................... 4
图表 2 中国继日本之后呈现经济增长奇迹....................................................................... 4
图表 3 要素产出相对快速提高持续30 年......................................................................... 5
图表 4 日本不同阶段行业生产率增长率........................................................................... 6
图表 5 赶超阶段每工时GDP赶超速度惊人....................................................................... 6
图表 6 中国劳动力成本依旧极低....................................................................................... 7
图表 7 日本各行业工资水平变化....................................................................................... 7
图表 8 日本赶超阶段平均工资收入增速较低................................................................... 8
图表 9 日本钢铁业竞争优势演进....................................................................................... 9
图表 10 升值对出口影响................................................................................................... 10
图表 11 人民币升值期间出口变化................................................................................... 10
图表 12 前次人民币币值变化对出口冲击有限............................................................... 11
图表 13 升值期间中国出口为主的公司财务无异常变化............................................... 11
图表 14 关注大幅萎缩行业与持续增长行业（累计同比增速） ................................... 12
图表 15 升值期间日本行业出口受贸易战影响更大....................................................... 13
图表 16 升值期间日本顺差及外汇储备变化................................................................... 13
图表 17 升值过程中国外汇储备平稳增加....................................................................... 14
图表 18 政策力促消费、投资........................................................................................... 15
图表 19 日元名义汇率与实际汇率................................................................................... 15
图表 20 日本国内价格水平受汇率影响明显................................................................... 16
图表 21 日本银行贴现率 紧跟汇率变化......................................................................... 16
图表 22 日本银行调整政策动机受汇率变化影响........................................................... 17
图表 23 日本利率政策调整被动....................................................................................... 17
图表 24 日本商业地产价格表现最好............................................................................... 18
图表 25 日本都市圈地价率先起步................................................................................... 19
图表 26 城镇化方式导致日本一线城市地价表现最好................................................. 19
图表 27 中国一线城市地价存在泡沫可能....................................................................... 20
图表 28 钢铁产量增速受益刺激政策............................................................................... 21
图表 29 日本钢材消费结构——建筑用钢快速增加 单位/万吨.............................. 21
图表 30 钢铁外需萎缩（日本钢铁出口增速） ............................................................... 21
图表 31 钢铁类股票表现出色........................................................................................... 22
图表 32 历次升值期间日本各行业指数涨幅................................................................... 22
图表 33 均衡汇率前，升值伴随证券市场景气............................................................... 23
图表 34 日元升值前具有明显征兆................................................................................... 24
图表 35 前次人民币汇改信号明显................................................................................... 24
图表 36 预期10 年二季度人民币升值............................................................................. 25
图表 37 预期人民币升值幅度3%至5% .......................................................................... 25
图表 38 海外资金对中国热情不减................................................................................... 26
图表 41 近期调控政策对市场形成压制........................................................................... 27
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