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Corporate Risk Management：A Theoretical Appraisal.rar 杨尚甫
(Website: www.ampoc.org;E-mail:Ampoc.org@gmail.com)
读“Corporate Risk Management: A Theoretical Appraisal”这份文件显示在完善市场假设条件下套期保值不是值最大化。但是，套期保值问题完善的有效性的理论市场假设，并显示他们驳斥如何导致支持的套期保值的参数。 本文讨论降低成本和风险降低风险管理活动的区别。成本降低策略被定义为那些使无关紧要的现金流量波动对企业的价值和风险降低策略被定义为那些降低现金流的波动。建议成本降低策略不是解释的套期保值，而相当的替代形式的套期保值的控件。最后，这种情况下，投机活动将价值最大化为股东进行标识。 有人在某些情况下公司可能有套期保值和投机的动机，因此它可能无法区分这两个活动。套期保值在很多公司的融资政策中扮演重要的角色。 金融理论家的一个重要的问题是这种活动是否受益一家公司的股东，本文的目的，是要标识的套期保值的理论建议可能会影响企业的套期保值决策的企业级特性。
作者首先阐述了现代金融理论，现代金融理论植根于20世纪50年代末和60年代初。在金融许多发展是通过莫迪利亚尼和米勒（1958）对资本结构理论思想和资本资产定价模型（CAPM）的工作，夏普（1964）和林特纳（1965）。这些模型使企业对企业融资政策的预测，在这个世界上，市场是完美的。完善的市场主要假设如下：没有税收。没有交易成本。没有破产或财务困境成本。有没有市场参与者的信息差别。个别市场参与者都没有对市场的影响。市场有一个无限的容量提供公平定价的债务及股本资本市场。具体包括企业融资政策和资本市场理论。
作者也讲了套期保值交易是企业的需求。套期保值可以通过同时减少到从公司的资产流动现金流的对外债权提高坚定的值。 该等申索包括由该公司向ZF支付的税款 ； 破产成本 (包括直接和间接的） 会计师、 律师及公司利益相关者非投资者 ； 和/或代理费用付给对齐管理权益资本供应商的利益。 每个有可能不提供部分说明企业的套期保值的需求。同时也确定了五个企业套期保值的决定因素主要类别五种主要类别企业套期保值的决定因素。 这些都是希望尽量减少企业的赋税的责任，希望减少财政的痛苦，预期的成本，希望改善债券持有与股东之间的利益冲突，希望协调融资和投资的政策，希望最大的经理人的财富投资组合价值，并保护他或她的声誉。
从税务责任考虑，如果税收抵免或税收损失结转，有关费用在税收利益的现值减少。通过降低总的风险，公司可以提高其税收抵免的预期价值和税务注销，从而增加其预期未来现金流量。企业产生大量非如投资税收减免利息税盾，有更大诱因。税收假说认为，套期保值的利益应该更大，第一，在概率越高，公司的税前收入在税收计划累进地区。第二，在大公司的税收优惠项目。财务困境的概率是由两个因素决定的。 第一，愈大的公司比例固定相对于其现金的流入索赔的财务困境概率越高。 第二，越不稳定的现金流，就越有那家商行是体验财务困境。
因为经理是风险厌恶者，他或她将要放弃一些预期收入，以减少风险。财富足以凸函数将导致要以坚定的价值凸经理的实用程序，这意味着该管理器的实用程序有较高的预期值，如果该公司不根本解决 (即，激励风险寻求)。是否坚定的值的一个凸函数经理的预期实用程序经理会像尽管他或她期望的效用函数是凹函数的财富 (即，冒险通过财富)。大型股和选择管理者持股可能会引起他或她没有进行套期保值。这种激励可能会占上风时，破产的可能性几乎不存在。但是，如果破产风险很高，管理者可能有强烈的动机，尽管他或她所持有的股份和股票期权。经理激励的变化是公司有经验的问题。
作者讲述如何风险管理，在分析确定其中套期保值需要提供经济利益以股东或经理的情况。讨论还介绍了企业之间的对冲政策和企业层面的实证关系的特点。然而，这种经验是不完整的框架。这是因为对冲的一个公司的决定也受其它可能达到的套期保值目标的金融政策的决定。因此，企业套期保值的决定因素实证调查必须为这些控制其他金融政策或者"替代形式的风险管理"。因此，为了完成实证框架，作者讨论是否可以通过其他途径获得的套期保值的经济利益。 讨论确定一家公司可以使用以减少或对冲风险的方法。具体有一下几种，资本结构 ，风险管理的传统上侧重实际资本。特别是实际资本股权的形式提供 '垫' 吸收一家公司的风险。更大更多的权益保护。
套期保值方法金融价格曝光就可以消除，往往源头内部对冲技术不需要交易或金融机构提供的服务。匹配网领先和落后、 公司间外汇合约、 价格注意事项和改善现金流量预测技术的内部的套期保值方法的示例。 在其他情况下公司可能有能力对冲他们接触以对负债经营及生产的设施的位置如的财务策略货币采购的原料及组件及债务的期限和币种结构。 另外，公司可聘用了资产负债表的金融工具。
资产/负债管理，资产 - 负债管理，资产-责任管理是为了采取合适的组合的资产及负债减少风险的经济代价。 这种形式的风险管理的关键把握正确组合对资产负债表的资产及负债对资产负债表。资产-责任管理努力匹配时间、 金额以及从资产对负债，现金流出与流入现金货币。一种形式的资产 - 负债管理是企业的债务状况结构。一个公司的债务状况已基本两部分组成，其货币结构和其固定，浮动利率组合。一个公司的债务状况的两个方面是可以管理，以减少金融风险价格风险。
企业层次上的多元化，在一个非常一般水平的多样化意味着持有类似不同风险资产回报率并不完美。多样化的风险,从而限制暴露的任何单一的资产。公司多元化发展成无关的类型的业务活动。可以区分三种类型的多元化， 产品推广多元化拓宽公司的产品线。，现有和新产品在相关的业务活动。 地理市场推广多元化是其中一家公司扩展其到新的地理区域的业务。 纯多元化是其中一家公司业务扩展到不相关的业务活动， 这根本不符合产品扩展或市场推广多元化。 通过内部或外部的方式进行，可以实现多元化。企业多元化的跨业务线可能已经在营业收入较低的波动性，只有从衍生产品对冲小的好处。因此，一个企业的衍生工具对冲活动应当负相关，其多样化程度无关。
跨国公司的多元化，跨国公司的资产和现金流的广泛传播,因此地理与多种货币可能有一种天然的暴露于这些货币的多样性提供某种程度的保护对汇率的波动。跨国公司与业务遍布许多国家可能减少暴露货币风险,而公司提供更多的高度浓缩行动可能会更多的接触。该跨国的多元化可能提供针对经济接触自然对资产负债表操作对冲。有的企业一个地域传播可能也减少与经济周期的一个公司的接触和因此防止波动的需求。
变更营业杠杆，现金流动可变性可以被采取随收支变化的费用减少。 当企业为可变成本时交换固定费用，它降低它操作适应。该公司的决定，是否或如何降低其经营负债实证测试是罕见的。
在完善的市场假设，对冲并不增加股东财富。由于没有税收，没有承包费，企业的财政政策，其中对冲是一种选择的公司的投资政策，也不会影响公司目前的市场价值。此外，根据CAPM的一个理性的投资者谁拥有一个多元化的投资组合的股票可以有效地消除非系统性风险，并在这样做时，他或她消除正是通常由公司对冲风险的种类。如果这些随机事件可能是没有对冲工具的对冲股东价值的采购，必须消除严重的质疑。
套期保值的理论提出质疑的完美市场假设的有效性，并展示了如何使他们放松对对冲价值不同的结论。套期保值的现代理论认为，一）与对冲降低法人税的时间表凸预期的公司企业的税务负担;二）对冲降低了遇到财务困难，从而降低了财务困难的预期成本，公司的可能性;三）对冲减少了公司的经理，雇员，供应商造成的危险，与客户;四）套期保值可以控制债券持有人和股东之间的利益冲突，从而减少了债务代理成本;五）对冲提高了一家公司能够以资助未来潜在的投资机会。文章已经证明，这些理论每一个有可能提供一个套期保值交易的企业需求的部分解释。更具体地说，确定理论之间的套期保值和各类企业层面的特点，提供经验检验影响的利益关系。
作者通过总结说公司有提供给他们的成本降低和减少风险管理策略的风险。 成本降低策略的现金流量波动对坚定的值和风险减少 （或对冲） 策略影响下的现金流量波动使无关紧要。 它表明的衍生工具 (减少或套期保值策略的风险) 与风险管理，而不是一家公司能追求另类的套期保值或成本降低取代衍生物套期保值策略的策略。 例如公司能分散和因此降低现金流量波动或采取保守的财政政策，如低传动，高流动性或低股息收益离开现金流量波动不变。 在任一情况下瀑布财务困境的可能性。它按照该公司采取这些财政政策或者替代风险管理活动会从事套期保值衍生物与一个较小的激励。这些策略不是财务风险处理这么多解释，但相当的控件替代形式的风险管理。作者建议公司拥有以投机为而不是套期保值动机。如果这个动机,因避险需求和猜测,也许不可能区分这两种活动。
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