世界建筑研究系列:国际工程盈利模式与成长路径

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世界建筑研究系列:国际工程盈利模式与成长路径:探寻优势公司建筑和工程 研究机构：国泰君安 分析师： 韩其成，白晓 ... 撰写日期：2010年10月21日 字体[ 大 中 小 ] 阅读全文： 63页 | 1709KB ENR225家公司的国内与国外营业额、国内与国外的新签额合同额有着非常高的一致性。2008年金融危机对国际收入的影响大于国内收入的影响,09年国内收入增长率8%,国际收入增长率只有0.4%(2008年的国际收入增长率达到23%)。而经济强劲增长时,国际业务的增长率又大于国内收入(如2007年),显示国际工程承包的弹性大于国内市场。根据OECD综合领先指标,2009年11月起全球经济出现了复苏,并且延续到目前。国际工程承包弹性大于国内工程的结论,2010年国际工程的增速将回升。 国际承包市场来看,欧洲是传统的国际承包商强国,而中国近年来国际与全球承包商增速明显。近年来非洲、中东、亚洲的国际承包市场增速大,占比高。国际承包的主要业务种类集中在交通、石化、房建。 国外优秀承包商的发展路径以Hochtief(豪赫蒂夫)为例,经历了国内的成长→海外扩张→出售非核心资产,集中优势力量→围绕核心资产进行多元化→发展特许经营。海外扩张公司采用了并购当地优秀建筑商的方式拓展业务。国外的大型建筑商一般都自己的核心技术,较强的融资能力,并以与利益相关者建成联盟等方式来拓展业务。 我国国际承包的历史经过了3个阶段,目前处于快速发展期。我国的业务集中在亚洲、非洲与中东,因为中国承包商在这些地区的技术优势大,加上价格优势与援建项目带动。我国承包商的优势工程为:水电、水利、水泥等。中国的“走出去”政策具有连贯性与一致性,并配合的具体的措施支持中国企业走出去,我国有54家企业进入10年ENR225国际承包商榜单,铁建与中铁位居全球承包商榜首。而中国的目标市场的增长强劲,尤其是基建市场,比如印度的十一五计划基建有5000亿美元,十二五计划有1万亿美元基建投入。2020年前沙特在重大项目上的总投资将达6900亿美元,巴西计划在2007-2010年间的总投资额将达到约合2350亿美元。 我们认为海外收入占比高到一定程度,才能发挥海外市场对公司的业绩推动。同时公司的估值又要显示公司还有投资机会。所以,根据业绩弹性和估值水平,我们筛选出:中工国际、中材国际、葛洲坝、中国化学。葛洲坝海外业务收入呈逐年增长之势。近年的新签合同中,国外合同的占比基本在37%左右。中材国际国内外收入占比为38%、62%,收入主要来自海外,近年来海外收入占比稳定在55%以上。公司为水泥生产线全球第二大生产商,将大幅得益于全球基建投资。中工国际海外业务占比100%,为弹性最大公司,10年业绩预计增长70%。中国化学为化工领域翘楚,成长得益于毛利率提升与海外业务。

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关键词：盈利模式 中国企业走出去 水泥生产线 海外业务 国际收入 国际 路径 模式 工程 建筑