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华金证券曾捷
（以下内容从华金证券《通信行业动态分析：Q2反弹带动H1业绩复苏，5G和流量主线短期扰动长期趋势不变》研报附件原文摘录）
投资要点
20 年 H1 行业综述： 通信板块 2020 年上半年总营收小幅增长，负增长公司家数较 19H1 增多。行业整体实现净利润 215.56 亿元，同比下降 5.7%，增速由正转负，负增长家数较 19H1 增多。相比疫情对行业 Q1 营收和盈利产生较大负面影响，Q2 行业随着复工复产的展开和新基建加速，行业出现强劲的触底反弹，整体营收同比增长 11.04%，净利润同比增长 27.14%，增速均同比扩大。因此，20H1 行业增速放缓以及净利润下滑主要还是因疫情影响 Q1 业绩。
板块分化仍旧，光模块/PCB/连接器 H1 表现亮眼。2020H1 行业各细分板块业绩呈持续分化态势。从通信行业各子板块的营业收入来看，营收增速前三的为散热屏蔽、光模块光器件和连接器板块，增速分别为：55.19%、29.39% 、23.388%，主要系；营收增速后三的是物联网（含车联网）、广电、专网，增速分别为：-15.71%、-22.40%、-32.93%，主要系广电、专网受 4G 后周期市场竞争加剧、固网渗透率已经较高、资本开支结构调整影响，板块利收入和净利润均出现较大下滑，行业经营承压。
5G 与流量建设两条主线不变，但外部影响因素不可忽视。中美国家博弈背景和疫情对于行业的影响不可忽视，既有对行业的不确定性，也有因此带来的确定性。考虑行业驱动力和外部环境的影响，我们认为，聚焦 5G 建设与流量扩容两条主线仍是行业的投资主线。对 5G 建设，Q3 进入收尾节奏，Q4 的招标计划对产业链新预期的建立十分重要，对流量，H2 带宽提升需求迫切，上游器件产业链更景气，且格局向国内厂商倾斜趋势在 400G 时代更明显。
我们对几个重点板块 Q3 和 H2 展望： 1） 主设备商： 需求端，国内 Q3 进入 2020年 5G 建设尾声，运营商设备需求放缓，但 Q4 中后期，预计国内对 21 年 5G建设规划将有大致预期，新一轮备货周期开启；海外因疫情推迟的 5G 频谱拍卖将在 9 月后陆续重新开启，预计 21 年规模起量。供应端，市场充分认为华为在基站端备货充足，中兴推出全场景、全频段 5G 产品，国内设备商技术实力还在领先地位。格局端，国内设备商占在国内运营商招标中预计将延续 20 年的优势份额，而国际营商环境的不确定性，可能对国内设备商在获取国际合同面临压力。2）光模块&光器件：上半年由于流量和 5G 建设驱动，行业上半年增速持续高速上涨，毛利率持续改善，业绩靓丽。下半年国内光模块企业预计将延续上半年的高增长表现。一方面来自 5G+数通的需求共振，特别是 400G 刚刚开始，景气度持续提升。另一方面格局变化，国内企业机遇大，400G 前期，旭创份额领先，国内新易盛、剑桥科技、光迅科技都在突破认证。而国内疫情率先控制，光模块生产率先恢复，预计国内企业将有望借此进一步抢夺市场份额。 （3）IDC：上半年 IDC 机柜收入增速放缓、净利润下滑，主要受疫情影响新增机柜上架，但受益于流量爆发、下游云厂商 Capex 加大、新基建政策支持、上海能耗指标政策呈现放松趋势，IDC 新项目建设加速，中短期行业或出现结构性供大于求状况，但中长期看，一线城市资源禀赋还将是企业核心竞争优势。（4）PCB：根据产业链调研，随着年度 5G 建设在 Q3 末进入尾声，同时设备商出于改版等要求，相关厂商 Q3 初期通信订单减弱。Q3 的不确定性在于目前订单有走弱及恢复时间不是特别明朗。但年底 intel CPU 平台升级，服务器 PCB 将迎来量价齐升，叠加 21 年国内 5G 建站计划预期出台，行业有望再迎景气。 （5）基站天线及射频器件：由于疫情及价格影响，行业 Q1 收入下滑，利润下滑。Q2 随着5G 建设提速，收入确认加速，行业收入及净利润恢复增长，但受 Q1 拖累，H1业绩表现不佳。考虑到行业整体价格承压及竞争加大，基站无线射频侧还存在较大不确定性。
行业估值与投资建议：
估值方面：截至 2020 年 9 月 4 日收盘，通信（整体）指数动态 PE 为 55.2x，回到历史估值的平均水平。分板块看，年初至今，除了电信运营、其他、网络可视化板块估值比年初有下降，其他板块均有较大提升，若 Q3 的业绩业绩不及预期，需要重视回调风险。。
投资建议方面：疫情对 Q1 行业业绩产生较大负面影响，Q2 在国内新基建加大力度的背景下，相关行业显示加快复苏。展望 Q3，考虑行业驱动力和投资节奏，我们认为，聚焦 5G 建设与流量扩容两条主线仍是行业的投资主线，但中美国家博弈背景和疫情对于行业的影响不可忽视。投资建议方面，我们对于行业三季报发布前保持审慎对待、关注风险的建议，维持行业评级为“同步大市-A”。子板块方面我们建议 Q3 关注光模块光器件相关产业链，Q4 关注 PCB/主设备/光模块&光器件。重点推荐公司为新易盛、中际旭创、光迅科技、中兴通讯、深南电路、中国铁塔，其他关注标的包括华工科技、星网锐捷。
风险提示：
宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美对抗持续加剧；3）美国出口管制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。产业层面：1）运营商经营压力加大、运营商 700M 共建共享带来 5G 投资不及预期；25G 新技术方案采用不及预期；4）天线滤波器厂商被设备厂商整合；4）承载网建设不及预期；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心 400G光模块应用不及预期。
20200907-普华永道-中国通信行业并购活动回顾与展望2016年-2020上半年：新基建顺势而为.pdf
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20200907-上海证券-2020年电子行业秋季投资策略：5G硬件创新持续 汽车电子拐点已至.pdf
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20200909-华金证券-通信行业动态分析：Q2反弹带动H1业绩复苏，5G和流量主线短期扰动长.pdf
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