发布时间： 来源：人大经济论坛

摘　要：随着世界范围内的金融危机不断发生，国际资本流动性的日益增强和世界资本市场愈加趋于不稳定，一国的宏观经济政策将经受极大的挑战。我国现行汇率制度被称为“有管理的浮动汇率制”，其中有汇率浮动的机制，因此不存在稳定的汇率预期。因此，中国ZF在经济决策方面必须就内部经济均衡和外部经济均衡何者优先的问题做出选择，对货币当局而言，必须对人民币对内币值稳定和对外币值的稳定何者优先予以明确规定。　　关键词：三元悖论，蒙代尔-弗莱明模型，汇率政策，货币政策，财政政策，人民币汇率
　　一、理论背景
蒙代尔-弗莱明模型的一个重要结论是，对于开放经济体而言，在浮动汇率制度下，货币政策重要，财政政策无效；在固定汇率制度下，财政政策重要，货币政策无效。在此基础上，克鲁格曼进一步提出了所谓“三元悖论”，即固定汇率、资本自由流动、独立的货币政策是三个不可调和的目标，各国充其量只能实现这三个目标中的两个。各国只能在以下三种基本制度中进行选择：（1）允许完全自由的、使ZF可以利用货币政策对付衰退——以货币反复无常的波动为代价——的浮动汇率制度；（2）以牺牲货币独立来确保货币稳定的固定汇率制度；（3）能把相对稳定的汇率同某种程度的货币独立协调起来，但却会带来其它问题的资本管制制度。
　　伴随着主流经济学的发展及其对经济学研究的影响，有关政策协调问题的探讨也开始在一般均衡的框架下展开。但是，由于货币政策和财政政策的协调，必然要求在中央银行之外再加入一个财政政策制定的主体。因此， 现在人们对财政政策与货币政策协调的研究， 也愈益集中在这两个机构的协调方面； 与此同时， 经济全球化使得各国经济很难独立运行， 因而各国经济政策之间的协调也受到高度重视并推动国际政策协调理论得以蓬勃发展。
　　二、现阶段汇率政策对我国货币政策的影响
正因为中国ZF事实上没能控制资本的自由流动，才使得“三元悖论”在中国以以下形式表现出来：中国ZF在主观上试图选择独立的货币政策和汇率稳定的目标、放弃资本自由流动。在事实上的选择是稳定人民币汇率和在利差汇差双重诱惑下的资本违规流动，而无法实现独立的货币政策。
　　在现行汇率制度和外汇管理体制下，我国货币政策主要受到以下几个方面制约：
1.货币政策丧失独立性。我国的货币政策在很大程度上必须致力于维持固定汇率。国际收支的失衡会促使货币供给发生变化，货币供给受到维护固定汇率的官方干预的影响，因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。在我国，汇率市场失衡是必然的和经常的，央行必须被动参与买卖，这个过程实际上也就是基础货币投放与回收的过程。
　　2.资本流动障碍的不断减少对货币政策运用提出更高的挑战。在国际资本流动性日益增强的情况下，由于人民币汇率的非均衡是必然的和经常的，不能形成市场均衡汇率，中央银行对外汇交易的干预必然频繁（实践中，几乎每日干预）。
　　3.外汇储备的内生性决定了执行货币政策时存在一定难度。在我国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备的增减是国际收支的结果和残差项。同时，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。
　　人民银行在进行货币供应量的调控时，要特别注意对外汇储备的变动进行预测，并尽可能按月预测，避免储备波动带来基础货币投放不稳定。
　　三、我国货币政策、财政政策与汇率政策的协调
1.汇率政策与财政政策的协调。首先，在确定货币政策和人民币政策的目标时，应将“在稳定中求增长”作为共同考虑的原则。在人民币汇率的正常调节机制没有形成之前，国内通货稳定是人民币汇率具有一定奖出限入作用的先决条件，否则，通货膨胀将使人民币汇率调整跟不上对内贬值的速度，而经常处于高估状态。其次，人民币汇率对外贬值的幅度和时机选择应极为慎重。在通货膨胀严重时期，人民币贬值的幅度不宜过大，应该进行有节制的调整，在可能的条件下，用税收调节和适当补贴等手段来维持出口收购成本的平衡。人民币对外贬值应尽量选择通货稳定或紧缩时机进行，使贬值的刺激性效应适当延长，而不至被国内物价上涨过快而很快抵消。
　　2.汇率政策与财政政策的协调。首先，财政政策是决定宏观经济环境的宽松或偏紧的重要政策工具。一方面是人民币汇率政策所处的宏观经济环境的重要形成因素，另一方面，送的财政政策可直接产生贬值的外在压力。其次，财政政策中的进出口补贴在很长时内仍是人民币汇率的重要替代工具。从总体上来看，我过财政政策目前对汇率形成机制的影响作用不是很大。随着我国下岗职工日益增多，增加就业机会和建立社会保障体系，会使得财政政策的宏观调控作用重要起来。
　　因此，扩张性的财政政策将会对人民币汇率产生更大的作用。
　　3.加强货币政策、财政政策与汇率政策的协调配合。通过政策协调引导中国经济向均衡点移动，这就要求采取扩大国内支出和人民币升值的政策搭配组合。扩大国内支出，主要应当扩张财政支出；同时，为预防通货膨胀应采取紧缩的货币政策。否则，将会出现要么经济过热、通货膨胀，要么经济萧条、失业增加的经济失衡局面。①扩张的财政政策：经济增长理论告诉我们，与货币政策不同，财政政策能够在长期中影响一国的经济；基础设施、公共卫生、教育等方面的投入对经济增长具有正的效应。而在基础设施、公共卫生、教育等方面的投资，财政部门责无旁贷。具体来讲， 着重要做好以下几个方面的投资：增加对农村的生产性投入；增加对教育科技尤其是农村基础教育的投入力度；增加对医疗、养老等的财政支持力度；增强民间资本介入城市基础设施建设领域的吸引力。②紧缩的货币政策：在使用扩张的财政政策保证经济增长的同时，必须配合以紧缩的货币政策来保证短期内经济增长不能过快，这是经济政策搭配中的基本规律。我们认为紧缩的货币政策应包含以下两重含义：加大外汇占款的冲销力度；继续提高存款准备金率。③更加灵活的人民币汇率制度：毋庸置疑，人民币汇率制度最终会走向浮动汇率制度，但需要经过一个漫长的过程。从现行汇率制度出发，为了最终实现浮动汇率制，增强货币政策的独立性，促进本币政策与外币政策的协调使用，应作好以下两方面的工作：继续放松外汇管制；加强利率和汇率政策的相互协调，这是本币政策与外币政策协调的关键。根据市场分割原理，在长期利率上升时，短期利率也会随之上升。在这种情况下，资金将大量流向短期货币市场，从而会引起长期投资的下降。鉴于此，中央银行应先实行利率市场化，后逐步放开资本管制。这样可避免利率市场化和资本管制的同时取消对投资和产出增长率带来的不利影响。
　　因此，我国汇率政策的作用一方面是让人民币汇率发挥其经济杠杆的调节作用，反映外汇市场的供求状况，优化内外经济资源的配置；另一方面是努力保持汇率稳定，以保证国民经济持续、健康和稳定发展。也就是说，汇率政策仍然要与货币政策、财政政策一样，服从于宏观经济稳定与发展两大目标。
　　参考文献：
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作者：《经营管理者》2009年第22期 来源：西南财经大学金融学院 吕少杰