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『金融智慧』中国股市为何波动剧烈？
中国现在已经是全球仅次于美国的第二大股票市场。然而极度波动仍然是中国股市的典型特征，基准股指在数小时内的振幅常常高达10%。例如，今年6月的某一天，中国股市逾7000亿美元市值灰飞烟灭。
     

中国股市的投资者是什么样子的？

散户投资者占到中国股市成交量的80%至90%。其中许多人是新股民——仅在今年5月一个月就有1200万新开账户。这意味着数百万股民对2007-08年股市泡沫和崩盘只有很少的直接记忆，或者完全没有记忆。

即便专业的基金公司往往也会超短线交易。许多基金公司按月或者按季衡量业绩，这增加了它们在股市上涨时追涨的压力。

政府政策对中国股市有什么影响？

中国股市往往被称为“政策市”。这远非仅仅指货币政策，而是还深深涉及证券和银行业监管。官方媒体言论也占一席之地，各类政府报纸发表的支持性信息就体现了这一点。但对中国政府的声明往往会有各种解读，在数百万投资者努力一窥玄机时，导致股市暴涨暴跌。

只要股市依然是中国政府的政策工具、同时股指依然由国有企业主导，中国政府的强力干预就不太可能被大幅削弱。

中国政府努力鼓励长期机构投资者，例如让大型外国资产管理公司或者主权财富基金更自由地进入国内股市。但这方面的进展一直非常缓慢。

融资交易一直被视为推动中国股市本轮上涨的主要因素。它是如何作用的？

用借来的资金炒股是全球股市的共同特征，但在中国，融资交易在过去一年里激增。麦格理(Macquarie)表示，今年早些时候，融资交易占市场整体市值的比例达到了创纪录的高点，远高于历史上其他所有市场中的这一比例。

高杠杆有助于解释股市为何在过去一年里如此快速地上涨。但在投资者难以满足追加保证金要求的时候，这种杠杆让股市很容易大幅下跌。


监管机构试图降低系统内的杠杆水平，这就是最近股市回落的关键原因。

首次公开发行(IPO)也助推了市场走势？

中国新股发行机制依然受到政府的严格控制。政府实际上制定新股发行价格，相当于确保让那些能够买到的投资者可以迅速获得巨额回报。即便在上海股市大幅下跌之际，新股在上市首日通常也会达到44%的涨幅上限。

结果是，投资者在新股发行前从市场抽出资金，在一段时间内持续抽走数十亿美元的流动性。这可以让市场暴跌，但在资金再次解冻时又可以推升股市。

监管机构意识到有必要进行反思，并承诺将IPO审批权交给证券交易所。

有哪些对冲选择？

尽管中国推出了融券机制，但在现实中仍然用处不大。融券成本很高，而且可供融入的股票有限。对冲股票风险的唯一可行方式是通过股指期货，但这对那些交易个股或板块的投资者来说没什么帮助。实际上，交易员通过买卖股指期货来降低或者增加风险敞口，这在市场情绪转变时可能导致投资者蜂拥出逃。

变革的前景如何？

监管机构既然努力推出卖空机制，就表明他们认识到了问题。今年4月首次推出的可以做空小盘股的中证500股指期货是朝正确方向迈出的重要一步。但这些举措远远满足不了需求，表明当局仍对降低做空难度的后果怀有戒心。

来源: 英国《金融时报》 乔希•诺布尔 香港报道

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