[股票] 未来观测值更具有一般性而不是特殊性 [推广有奖]

            未来观测值更具有一般性而不是特殊性

                         于德浩

                        2021.2.24

在股票投资中，“这次不一样”的代价往往是很惨重的。因为，从概率统计学来言，未来观测值更具有一般性。比方说，在牛市中，股价的回调经常随机出现，但只有一次才是主要趋势的反转，变成熊市。按照一般性指导原则，倘若出现股价突然下跌回调，我们要保持理性不要恐慌，应该继续持股待涨。 可在实际中，我们往往会受到过多信息的干扰，以为“这次不一样”。

例如，在去年的2020年3月份，全球股市突然大幅下跌，人们就开始恐慌，这次不是回调了，可能是真反转了。当时的理由看似很充分合理，“美股标普500指数已经牛市11年了，应该转为熊市了；新冠肺炎病毒气势汹汹要席卷全球；股价这次下跌出现了几十年不遇的接连几次暴跌熔断，更像是熊市而不是普通的回调；还有历史首次的负油价等等各种利空消息。所以，这次不一样。” 后来的事实是，美股标普500指数股价先从3400点快速暴跌35%到2200点，但又立即大幅反弹；从回调最低点算起，至今天的3900点，累积11个月，+77%涨幅。这还是一般性，又是一次牛市中的回调而已。

从贝叶斯分析来言，我们要注重事件发生的基础概率。比方说，一般规律，股价在短短的5天内是大概率不涨不跌的。在具体实践中，如果你根据具体的实效信息及某个模型，得出“最近5天，股价要暴涨”的结论。 如果，我们认为，这个具体判断为大涨的准确率是80%。我们再假设一般性的不涨不跌的概率是68%，大涨的概率是16%，大跌的概率是16%。那么根据贝叶斯公式，综合来看，大涨的概率是 0.16*0.8/（0.16*0.8+0.84*0.2）=0.43，这仍要小于50%的概率。所以，此时是不能大规模做多的。

一般性规律往往是定性描述的。比方说，“股价短期涨幅过大，那么未来几天下跌回调的概率就很大”。这个对，但是不太好用。这个涨+3%算过大，还是涨+6%算过大，还是涨+10%才算涨幅过大呢？举例，当前从最低点已经反弹+5%，未来是继续大涨还是要下跌回调呢？仅仅根据上面的定性规律，我们就没法判断了。

不过，我们至少不能违背这个一般常识。 比方说，我们可以设定当累积+5%时，上涨的概率是45%；那么，当累积+10%，上涨的概率就应该减小为20%或者更小的10%。 一定不能认为，“股价越涨，后面就更涨”。 可在具体投资中，股民往往是“越涨越买”，这恰恰是违反常识的。

当我们根据局部实效信息，得出的结论与一般性规律定性不同时，我们一定要谨慎。我们要利用好贝叶斯分析方法。

只有在局部判断100%准确率的情形下，我们才可以忽略一般规律。比方说，一般规律是84%，股价不会大涨；而我们这次100%确信股价一定大涨。那么，综合概率，贝叶斯公式，0.16*1/（0.16*1+0.84*0）=100%。可是，能有100%把握的事极少极少。

我们应用在末日期权的投资问题上。一般规律，股价在5个交易日内，往往是0%的涨跌幅。另外一个一般规律就是，股价短线波动是随机的，很难被预测。所以，一般来说，我们不能当期权的买方，因为大概率会最终被清零。

那我们反其道而行之，去做末日期权的卖方是不是很有利？对，这是有优势的。但一定不能加过大的杠杆，避免爆仓。一般来说，剩余4个交易日的认购期权的价格大约是正股价格的1%，正常情形下，持有到期，我们会有+1%的权利金收益。保证金一般是占比10%的正股股价。如果加稳健的3倍杠杆，那么就是每月的最后6个自然日，能有月息+3%的收益。

但是，如果每个月都参与末日期权，“小概率累加”也总会出现暴涨暴跌的情形。比如，突然一次出现-10%的暴跌，卖出认沽的义务方就一下子损失3*（10%-1%）=27%。这就给人的感觉很不好，“每个月小赚+3%，累积一年却一次全部吐回。”还有，在具体操作中，也有人性的掣肘。一是恐惧，当期间出现某天暴跌5%时，往往想止损，而不是最优策略持股到最后；二是贪婪，看到每个月期权卖方都“稳健”的赚钱，会忍不住多加杠杆。可想而知，倘若某一次加满10倍杠杆，股价突然暴跌，就直接被爆仓了，这比利润回吐要严重的多。最后一点就是，要有雄厚的资金实力，并且要在最后交易日及时平仓了结。如果你的融资成本都超过月息+2%，那显然不能做卖方；或者，某个最后交易日，突然有事情，忘了及时平仓了结，那也是很大的麻烦。

一般对末日期权的做法，是在特殊的时期，进行适当对冲。 比方说，股价短期累积+10%涨幅，按照一般的规律，其大跌的概率大约是80%，这时就可以反向买入认沽期权做空。但，按照局部具体实效信息或模型，认为也有大概率继续上涨的可能。这时，就适当买入一部分认购期权做多去对冲。

具体案例。根据一般规律，大约大跌的概率是80%；根据具体的实效模型， 我局部认为大涨的概率在80%以上。综合考虑，还是主要看多。那么就拿出10万元做多，拿出2万元做空对冲。如果股价果然大涨，那么就是3*10+0=30的结果；如果，方向看反了，那么就是0+2*3=6万的结果。当然，最坏就是还是一般的股价不涨不跌情形，到期都清零；0+0=0的结果。所以，末日期权，在没有充分的信心下，不能参与。