公司股价崩盘风险可基于季度或年度指标计量。其中,季度崩盘风险多用于投资者行为视角的研究,而年度崩盘风险则更适用于时间跨度较长的面板数据研究
1.计算说明
首先,在年报公布后365天内,计算股票的周持有回报Wi,t。本文对股票i的周收益做如下回归:
式中:
Ri,t为股票i在第t周考虑现金红利再投资的收益率
Rm,t为A股为市场组合第t周按流通市值加权的收益率——考虑现金红利再投资的综合周市场回报率流通市值加权平均法(对于周市场回报率的计算方法,流通市值加权平均法最常用,很多文献同时用 总市值加权平均法——Rm,t=考虑现金红利再投资的综合周市场回报率总市值加权平均法 和 等权平均法——Rm,t=考虑现金红利再投资的综合周市场回报率等权平均法 来计量股价崩盘风险中的周市场回报率。)
另外,考虑到非同步性交易的影响,式(2)中还控制了市场组合收益的两期滞后项和两期超前项。
股票i在第t周的公司持有回报为Wi,t=ln(1+ei,t),ei,t为回归得到的残差项。
随后根据Wi,t分别计算负收益的偏态系数NCSKEWi,t和收益上下波动比例DUVOLi,t,即本文所用的两个股价崩盘风险指标。
其中,负收益偏态系数NCSKEWi,t的计算方法为:
式中,n表示股票在一年中的交易周数,该数值越大,股票的崩盘风险越高。
收益上下波动比率DUVOLi,t的计算方法如下:
式中:
nu表示股票i的周持有收益Wi,t大于年平均收益Wi的周数
nd表示股票i的周持有收益Wi,t小于年平均收益Wi的周数
该变量的数值大小反映股票收益分布左偏的程度,股票收益越左偏,崩盘风险越大。
本文用哑变量Crash1和Crash2衡量崩盘风险来进行稳健性检验,该变量的计算方法如下:
其中
Wi,t,w为公司i在第t年第w周的周持有回报
Average(Wi,t,w)为公司i在第t年的周持有回报平均值
σi,t为公司i在第t年的周持有回报标准差
1[·]为指示函数,表示如果公司i在第t年存在任意一周的周持有回报小于或等于不等式右边的值,则该变量取值为1,表示该股票发生了崩盘事件,否则取值为0。
股价崩盘风险相关论文常用控制变量
Ret 股票i的年度收益率
Sigma 股票i年度收益率Wi,t的标准差
注:根据计算过程中Rm,t选取的不同,计算结果分为三种 流通市值加权平均法、总市值加权平均法和等权平均法
2.数据说明
样本选择:全部A股1990-2020年数据(初始数据是从1990年开始,所以数据起点为1990年)
根据现有研究常用的做法,剔除年度周收益率少于30个以及相关变量数据缺失的观测值
注:提供了剔除所需数据和剔除代码,若无需做该项剔除处理,自行删除相关代码重新运行即可
行业参照证监会2012年行业分类标准
每个压缩包都附有初始数据,计算代码,参考文献和最终数据
最终数据分为两个版本:
版本1:仅做了上述剔除处理,文件名为“计算结果”
版本2:在做了上述剔除处理的基础之上,同时剔除了金融行业的样本和当年年末被ST、*ST或PT的上市公司,文件名为“计算结果剔除版本”
3.参考文献
[1]周波,张程,曾庆生.年报语调与股价崩盘风险——来自中国A股上市公司的经验证据[J].会计研究,2019(11):41-48.
压缩包所含文件:
数据样例:
分年份数据量统计:
缩尾后的描述性统计结果: