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今天就来说说GDR。
什么是GDR
GDR、全球存托凭证，是存托凭证的一种，而存托凭证机制是指以一个资本市场中发行的证券作为基础证券、在另一个资本市场中发行及交易该基础证券的存托凭证，每份存托凭证代表一定数量的基础证券，持有存托凭证的投资者可享有对应的基础证券权益。由于不同资本市场间所采取的法律、交易等环境存在明显且无法统一的制度，所以采用存托凭证作为一种基础证券的变形，使证券可以在不同资本市场之间自由流通并保证“一价性”。
除了GDR之外，目前市场中比较常见的还有ADR（美国存托凭证）、HDR（香港存托凭证）、CDR（中国存托凭证）、SDR（新加坡存托凭证）等，其中交易量最为活跃的是ADR，几乎所有中概股都采用的是ADR的方式在美国证券市场挂牌上市交易。
从名字上，就可以发现，与ADR、CDR、HDR、SDR等以某一具体资本市场所在国家或地区命名的存托凭证不同，GDR并不专为某一资本市场存在，也就是GDR可以在不同资本市场发行，这里的不同资本市场是指发行一种GDR可以适配更多的资本市场监管体制，并非指代在不同资本市场同时发行GDR。
存托凭证制度最早诞生于1927年的美国。到了2015年9月，中国和英国的监管当局公开表示，支持上海证券交易所和伦敦证券交易所就互联互通问题开展可行性研究。三年后，中国证监会在2018年10月发布了《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》，正式建立上交所与伦交所互联互通的机制（沪伦通）。
在此基础上，2022年2月11日，中国证监会又发布《境外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将沪伦通扩容为“中欧通”。境内方面，GDR发行主体从上交所上市公司拓展到深交所上市公司；境外方面，GDR发行地从英国拓展至瑞交所、法兰克福交易所。自此，以促进中欧证券系统互联互通为目标的GDR机制，基本搭建完成。
截至目前，已经近50家中国企业分别在伦敦证券交易所、法兰克福证券交易所和瑞士证券交易所发行了GDR，根据媒体统计，现在还有40多家中国企业正在或准备到欧洲发行GDR。
GDR现状
热火朝天的GDR发行热潮，让更多企业趋之若鹜，但是实际发行GDR后，它们在二级市场的表现又如何呢？为了观察GDR的行情表现，在伦敦、法兰克福和瑞士选择几家国内知名的大型企业，看看它们近期的交易数据。
伦敦证券交易所选择的观察对象是华泰证券、长江电力。华泰证券是国内领先的大型金融服务机构，目前总市值超过1000亿人民币，A股（601688）日均交易量在2023年超过5亿人民币、H股（6886）日均交易量在2023年超过5000万港元。长江电力是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司，目前总市值超过5000亿人民币，A股（600900）日均交易量在2023年超过10亿人民币。
通过伦敦证券交易所查询两家企业从上市以来的股价行情及交易量数据，无论是与A股、还是H股等常见中国企业的证券市场表现相比，GDR在交易价格、交易量等各方面都差强人意。
再来看法兰克福证券交易所的观察对象海尔智家，作为与德国工业有着深厚渊源的海尔智家是中国最大的家电企业之一，目前总市值超过2100亿人民币，A股（600690）日均交易量在2023年超过7亿人民币。
海尔智家在法兰克福证券交易所的表现，略好于伦敦证券交易所的两个观察对象，虽然股价有较大起伏，但交易量方面仍保持一定基础。
最后再来看目前中国企业发行GDR最多的瑞士交易所，观察对象选择国轩高科和杉杉股份，国轩高科是中国最大的动力电池企业之一，目前总市值接近500亿人民币，A股（002074）日均交易量在2023年超过3亿人民币，杉杉股份同样是中国新能源产业的领军企业，目前总市值接近400亿，A股（600884）日均交易量在2023年超过1亿元。
而在瑞士证券交易所，曾经被寄予厚望的GDR真可谓是“聊胜于无”……
为什么GDR如此惨淡
GDR的诞生从来不是一个市场化的选择，更多是从地缘政治角力的角度，平衡中国企业到美国上市融资的压力，在政府和政府间达成了证券互联互通的机制，但无论是中国企业对于欧洲市场和投资者，还是欧洲企业对于中国市场和投资者，都是陌生的。
无论是沪伦通、还是中欧通，更像是一种父母包办的婚姻，为了实现政府的战略大棋，一家家中国企业毅然决然的不顾现实远赴万里之外“和亲”。没有感情的婚姻，最终只能沦为例行公事的冷漠。
中国媒体对GDR不断推波助澜，不断吹嘘中国企业的国际化吸引了欧洲投资者的关注，甚至出现中国企业发行GDR是送欧洲投资者享受中国发展红利的论调。但是，回顾已经发行GDR的各家企业在当地市场的表现，真是应了《西游记》原著第七十五回，孙行者对八戒的定位“兄弟，你虽无甚本事，好道也是个人。俗云：‘放屁添风。’你也可壮我些胆气。”
很多人或许会迷惑，为什么每家企业在发行GDR时，都宣称募集了很多资金，难道这些参与募资的投资者就甘愿如此惨淡的交易、不担心被套牢吗？
这就牵扯出两个问题，首先，当初到底是谁在投资中国企业发行的GDR？其次，在欧洲几乎没有交易的GDR会有哪些出路？
虽然是两个问题，但实际上答案却是同一个，奥秘就在GDR的机制中。GDR与之前更为知名的H股有非常大的差别，H股是一种独立运行的股份机制，H股只能在香港市场进行交易，本质上与A股是两种截然不同的证券，但GDR与A股的关系更加紧密，GDR是依托A股作为基础证券衍生出证券，因此GDR在进行一定技术处理后，可以转换为标准的A股。
所以，对于GDR的投资者而言，或许用心并不在于欧洲本地市场的交易，而是瞄准利用GDR与A股的转换机制，回流A股获利。
既然如此，投资者何必还要大费周章、舍近求远？据数据显示，GDR的价格相较基础证券的A股价格普遍有5%-10%的折价，扣除转换成本外，将GDR转换为A股后出售，仍然有利可图。因此，对于GDR的投资者，要么是以利诱惑的境外投资者，要么是承担“抬轿子”重责大任的境外中资机构，并没有多少真心实意对中国企业GDR有兴趣的投资者。
中国企业在这样的市场下，依旧争先恐后奔赴GDR，原因在于发行政府推动国际化的GDR可以得分，同时，在欧洲市场募集资金而发行的GDR，最终仍然大多数会回流到A股市场。也就是说，一场GDR大戏，政府扩大GDR多了与美国谈判的筹码，企业发GDR为政府撑了场面，投资者利用转换机制挣了A股的钱，最后镰刀都割在了A股散户的身上。
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