一、中国股市的暴涨暴跌 2006年1月中国沪指1180,2007年10月达到6124,涨幅惊人;世界奇迹继续被中国人创造,2008年9月,沪指跌至1800。
二、美国华尔街金融危机
由次贷危机引发的房贷危机债务危机吞没了房地美、房利美、五大投行、AIG,曾经光芒万丈的华尔街暗淡晦涩,指点江山的华尔街精英们如丧家之犬,惶惶不可终日。
三、暴涨暴跌的根源——现代资产定价理论的误导
其兴也勃焉,其亡也忽焉,何也?
中国股市的暴涨由股改引发,暴跌则缘起对大小非解禁的恐惧。
次贷危机的发生有金融杠杆、金融链条长、监管失控等表层因素引发,但深层因素则是楼市疲软,房产价格下跌所致。
股市楼市在上涨初期,供给者、投机者、需求者达成一致,共同推动上涨;高潮过后,供给者投机者争相抛售,夺路而逃,需求者独力不支,泡沫崩裂,现实时点清算让市场返璞 归真,大白天下。
是人们极度的乐观导致的暴涨,极度的悲观引发的暴跌吗?
人们不是天天在传诵那些财务法典吗?
是人们违反法典还是法典误导了人们?
四、现代资产定价理论概要
现代资产定价理论的核心是该资产未来现金流入的折现值加总。
即V=R/(1+i)+ R/(1+i)2+ R/(1+i)3+……+ R/(1+i)n
也即V=R/i,其中V为资产价格,R为未来年均净收益,r为利率。
五、三大问题
其一,现实利率是多变的,恒定的利率几乎不存在。美联储在格林斯潘的把玩下,利率上窜下跳,令人琢磨不透。
其二,资产是有生命周期的,无限的长度有违常理。房屋、个人、企业都有生命,长盛不衰只是人们的梦想。
其三,以未来的虚幻的现金流入来决定现有的资产,本质上是对时空的扩展,人为放大了总需求,放松了信贷约束额度,是资产价格膨胀的理论根源。
六、要求
符合现实经济生活,既有普遍性,又有稳定性,具有广泛的解释性。
七、重构
V=NC+IY*ID*L
该公式的理论依据是某时点的供求相等,因此,设生命周期的长度是有限的,并且该类资产越具一般性,或者规模越大,则周期系数越小。这也可以解释上海老八股的超高价,以及小盘股高位运行的原因。
其中,净资产NC与现有概念一致,但为稳健原则,不包括金融债券等资产。
年平均净收益IY为经审计的公允值,减少利润操纵。
行业系数ID依据行业发展状况的不同,划分为朝阳产业、传统产业、夕阳产业,系数依次为1.2,1.0,0.8。
生命周期L依据企业竞争力、行业地位的差异而不同,由低至高分别为3、4、5。
八、特点
静态与动态的有机结合,其中净资产为该资产的静态部分,是当前时点的价值表现,是主体;年平均净收益*行业系数*生命周期则为该资产的动态部分,是未来时点的价值评估, 是有限的从属的。
有效防止了利润操纵而导致的资产价格高估,在原公式中,简单变换一下年平均收益,价格即可放大几十倍。
摆脱了对利率的依赖,使资产价格更加客观、稳定。
九、应用
由此决定的股票价格剔除了泡沫,是真正的价值投资,目前的国内股市已经有相当多的公司股价落入该价格区间,成为市场底部的强有力支撑体。
大小非解禁不足忧虑,关键是价格是否符合该公式。
而真正需要解除的是刻意偏离该估值公式,大肆操纵一级市场发行价格,制造金融堰塞湖,榨取二极市场的高额利润。
有鉴于此,改革一级发行市场势在必行,设立股票发行日,集中当年准上市公司股票,一次性发行,全部流通,强制执行该公式。
对个人的价值评估则有效降低了信贷泡沫,还原真实的购买力,引领房价理性回归,避免次贷危机的发生。