[财经时事] 日式经济泡沫到底警告了什么风险？ [推广有奖]

总有人拿日本80年代的泡沫来比附目前的中国经济，日本泡沫经济究竟是如何形成的，警告了我们什么风险，却是各说各话，甚至盲目地以此附彼日本泡沫警示的不是土地与证券投资泡沫过大的风险，而是基础货币发行量扩张、传统银行缺乏投资渠道导致存款者不满、政府在金融体制变革时期无法掌控监督与保护的平衡，可能导致的极大风险。泡沫的成因是因为股市与房地产市场急剧扩张的说法，是倒果为因。日本经济泡沫无关金融变革，有关经济结构的调整。

日本的泡沫高峰出现在上世纪80年代后半期，到1990年，泡沫被刺破，而后进入十多年的衰退期，衰退期也是日本金融体制大变革的真正发生期。

房地产泡沫主要表现为“土地神话”，二战后，由于人口增加、产业发展使土地需求不断扩大，导致土地价格成倍上升。由于日本经济活动集中于三大经济圈，土地供给缺乏弹性，投资土地成为获益最大的渠道。泡沫之初的1986年，土地总价1257万亿日元，到1990年初达到2365万亿日元，在泡沫鼎盛期的1987到1990年间，土地价格与名义GDP比重突破400%，到1990年达到550%，而后逐年下滑，但仍保持在300%左右。同时，政府为保护农业用地，实行倾斜税率政策，对于商业性流转收益课以重税，土地缺乏流动加剧了市场的土地上涨预期，与我们一样，不以收益现值计算，只看周围地块的上涨幅度定价。

股市同样如此，总市值从1986年的402万亿日元上升一到890万亿日元，上升137%，占全球比重从1980年的15%到1989年和42%。1990年开始下滑，1997年下落至335万亿日元。

从上世纪50年代到70年代，日本金融体制为适应追赶经济而设立，不同严格区分不同目的的金融机构，在大藏省的严格管制下，面向不同性质的企业进行贷款：都市银行、长期信用银行、信托银行以大企业为主要客户；相互银行、信用金库等主要面向中小企业贷款。长期、短期贷款业务也各有通道，互不来往，政府公共产品的投融资资金来源主要通过邮政储蓄与简易保险。银行、证券公司、保险公司之间更是壁垒森严。

这一体系曾经保证政府的经济意图得到贯彻，低息贷款源源不断地补充到企业之中，银行、企业成为受益者，为日本经济腾飞助力。但到70年代局面发生根本变化，日本企业已完成高投资、高增长的重化工业时期，进入成熟期，企业自有资金充足，很多大企业与银行脱媒，银行靠政府保护的存贷差生存模式受到威胁。

严格管制与政府的保护弊病此时显露无遗。货币流动过剩，利率一直偏低，银行通过压低利率使银行靠准地租生存的方式日益艰难，同一金融行业之内同质竞争严重。银行资金通过扩张战略将过剩的资金投资到土地与股票市场，并通过双重利率大获其利。早在80年代前半期，银行就通过子公司向住房、消费者信贷提供大量贷款。制造业贷款从70年代的70%下降到80年代的50%，建筑、不动产业、个人贷款比重急速上升。大藏省限制银行向不动产贷款的管制措施基本落空，银行通过与非银行金融机构结盟，或直接设立非金融子公司，轻易绕开这一陷阱，并且通过土地等资产的连续抵押贷款，加大杠杆作用，同时放大风险。

个人、银行与企业全部均热衷于泡沫，只有一个解释，货币政策不当、限制竞争才是罪首。日本经济学家原田泰指出，由于存款利率被政府管制，金融理财不发达，很多人转而持有土地和股票等实物资产，以应对流动性过剩的通胀威胁。

由此，日本政府与经济学界开出的金融大变革的猛药就是，逐步，但坚定地取消全面管制，在外汇、利率、投资各方面开闸。大藏省从1980开始的金融变革由于不透明与滞后，难收成效，其职能被金融厅接管，中央银行的独立地位得到保证。自由、公正、国际化成为三大改革目标，对于金融与资本市场的放开、鼓励竞争的措施在逐渐推进。

放开市场管制并不会制造泡沫，不当的管制才会，还会束缚金融机构的手脚，使之成为保护政策下的大项目、大企业寄生体。