招商证券:电信运营业 二季度策略报告-重组是必然选择
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中国移动在国内市场上具有垄断优势,各项指标者都远好于其它三家运营商。去年净利润为660 亿,远超过另
外三家之和。从资金角度来看,中国移动是唯一拥有净现金的运营商。
固话是个封闭的市场,而移动是开放的。所以电信与网通的EBITDA 率接近,但移动与联通的差异很大。高
EBITDA 率低折旧率使移动的ROE 远高于另外三家,而联通的低EBITDA 率使其ROE 也最低。相对电信,网
通的ROE 较高,主要原因是公司的高权益乘数,这里可能蕴含着一些财务风险。
电信行业重组成为必然选择。由于涉及多方利益,一个可能的方案是联通出售或划拨CDMA 网络资产给中国电
信集团(非上市公司)而C 网用户由中国电信(728.HK)收购。出让C 网后,联通可以通过换股或成立合资
公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA 牌照。
但重组后,移动的实力还是卓然领先。为了更加均衡,国家还可能会出台一系列政策支持电信及联通(网通),
其中以NP(号码可携带)及 FMC(固定移动融合)最令人关注。
作为主导运营商,3G 将是中移动的防御而非进攻武器,发展3G 的目的,在于留住自己2G 高端用户不致于转
网到其他运营商。如何发放牌照仍有悬念,但“三张牌照、三种标准”是基本原则,竞争对手的增加将不可避免。
“蛋糕能否做大存在变数,但分的人一定增加了”。维持“减持”评级。
如果联通不进行重组,联通3G 发展的方向一定会选择CDMA1x EV-DO。即使重组,联通与网通合并后依然
是弱势运营商,仍将面对移动和电信的较大压力。维持“中性”评级。
对电信来说,3G 是其发展的一次重大机会。虽然电信是垄断的本地运营商,但移动替代固话的不可避免,收
购联通的C 网成为其最优选择。在国内,电信最具成为“AT&T”的潜质。首次“买入”评级。
在四家运营商中,虽然网通净利润绝对额远高于联通。但从成长性、资产负债率、现金流等方面来看,可能是
最弱势的运营商。3G 对网通来说机遇与挑战并存。首次“中性”评