[宏观经济学政策] 野蛮人的妖风系列之五 [推广有奖]

叶檀的质问：恒大的钱到底从哪来的

      题记：现在的中国的资本市场像打了吗啡、可卡因，疯狂得不得了。尤其是在宏观经济并不看好的情况下，资本市场中那些“青红帮”、“掮客”们看准了优质上市公司开始了一系列空手套白狼的争夺，它们并没有打算把“

筹措资金”用来支持实体经济和科技创新的发展，更不想在去产能中忧化产业结构的调整。圈钱是唯一的目的。“潮汕系”和“莆田系”的勾搭，已经是国内很多三甲医院陷入骗医的陷阱，连光鲜亮丽的刘永好和知名的网络大咖也都情不自禁的加入这些圈钱者之中。证监会看似公允：让市场决定一切。殊不知如此下去，美国人创造的“次贷危机”正在中国上演。问题是如此下去股市会怎样，末了谁能出来收拾这个烂摊子。更重要的是对于那些不成熟的散户，谁又能保护他们的利益？股市有风险不等于股市不遵守“童叟无欺”的商业道德，因为这是两码事。

恒大的钱到底哪里来的？

2016/8/10 微信公众号“叶檀财经”

       现在这个时代，谁敢借钱，谁就牛，现在资金运作疯狂到什么程度？恒大可作典型案例。这就是一个王石这样的老实人被欺负、得道歉的市场。

恒大收购万科引发震动，恒大负债率极高，如此大手笔出钱，是从哪里来的？恒大发行债券利率高于万科，万科几乎是最稳健的房地产企业，而现在，万科却被逼得山穷水近。

2015年年末，上市公司“中国恒大”总负债6148亿元，其中流动负债4566.81亿元，非流动负债1582.12亿元。资产负债率为81.22%、净负债率93.4%。另一组数据显示，2015年年末，恒大总借贷为2969.1亿元，比2014年的1561亿元，多出1453亿元。

去年恒大一年以内到期债务高达1587.4亿元，环比2014年的797亿元大涨99.17%。其长期借贷高达1381.6亿元，涨幅80.83%。据年报披露，其长短期借债实际利率为9.59%，一年还息约数百亿，恒大净利润大约百亿上下。

恒大近些年像吃了药一样激进。2014年恒大地产短期借贷比上年翻番，合同销售金额却只增长了31%。其他流动比率、速动比率，同样显示恒大流动性不断收紧，偿债压力非常巨大。

但是，恒大不怕。

第一个原因是房地产增值，地价的上升是中国金融业最猛烈的春药。据恒大董事局副主席、总裁夏海钧今年3月在年度业绩说明会上介绍，恒大目前的土储原值为1982亿元，市场评估值为4910亿元，增值率为148%。倘若扣减50%的增值税、25%的所得税，恒大的净负债率为52.8%。

恒大的土地储备中，最具价值的莫过于深圳的土地资源，恒大方面透露，其在深圳有20个项目，价值千亿。而垣大举牌廊坊发展，也是为了布局主要城市土地市场，目前基本完成布局。2015年恒大土地储备建筑面积1.56亿平米，同比增长897万平米，在162个城市有地，覆盖全部一线城市和绝大多数省会城市，土地平均成本每平米1173元，这也是恒大去年核心净利下降、每股经营现金流为负但每股净资产大涨特涨的原因。

目前有些公司的激进做法是拜地价上升所赐，只要房地产价格一有风吹草动，就完蛋。

第二是原因是恒大是立足于房地产的庞大金融控股公司。

年报出炉后，一些外资行很不看好恒大，原因就是高负债。德意志银行、高华证券、摩根大通等外资投行对恒大地产给出“难言乐观”的判断，关注点聚焦在极易美化报表却并没有想象中安全的“永续债”上，若将此计入负债表，恒大地产净负债率将飙高至咋舌的280%~314%区间。部分外资投行建议“回避”恒大，将其目标股价定在3.54~4.1港元区间内。

永续债是一种可以美化报表的负债。不规定债务到期期限、但可以按期取得利息，债权持有人只有在企业破产重组时才可以要求清偿本金，还债顺序排在普通股之后。这种债按照香港上市公司会计准则，在财报上算作权益，可以立马降低资产负债率。金融危机前后，各主要经济体调整会计准则，似乎是为了方便公司财报涂脂抹粉。

据披露，以“永久资本工具”入项的永续债第一次在恒大地产年报中现身为2013年，250亿元永续债的发行规模属业内之最。到2014年底，其永续债结余已达528亿元。2015年，这一份额再度增加229亿元，达到了757亿元。看来这是太大的让人不忍受放弃的甜头，民生、平安这样银行胆量不小。不出意外，这笔巨额债务被列入权益项，而非负债。

外资继续看走眼，他们没有料到中国公司胆子比他们金融危机时更大。

恒大是个金控公司，房地产是最重要的杠杆，其他的包括恒大人寿、恒大互联网公司、参股资管公司等等。举一个例子就可以知道资产膨胀到什么程度：恒大收购中新大东方须满足承诺，2018年将这家现时32亿资产规模的险企做到1000亿。也就是说，三年时间要把中新大东方规模扩大近30倍，相当于再造一个安邦保险（现时规模1195.29亿元）。

到目前为止，我们发现的以恒大融资工具有债券、信用、银行、票据等等，我们打开脑洞、极尽想像，恐怕也难以穷尽。

这不，《中国经济周刊》报道，恒大收购万科的91.1亿元并非来源于恒大自有资金，而是通过中融信托成立信托计划募集得来。虽然中融信托否认了此事，认为“中融信托给恒大的融资主要用于特定房地产项目的开发、合作，资金会根据合同约定的使用范围使用，不会参于上市公司股权投资。”笔者怀疑，真的查得清吗？