[财经时事] 美联储对抗通胀的措施值得褒奖 [推广有奖]

美联储在过去20年中成功地使美国经济免受通货膨胀的威胁，这一战绩令美国人颇为敬佩。控制通货膨胀本质上等同于对投资的最大的税收减免。 通货膨胀同宏观经济的不稳定息息相关这一事实，已经深深印在那些经历过20世纪60年代、70年代以及80年代早期高通胀时代的人们的脑海里。其间，通货膨胀的加剧总是伴随着扩张性和紧缩性货币政策的更迭，同时经济也陷于严重的低迷状态。1962年到1982年间，美国发生了两次小规模和两次较大规模的经济衰退。这期间美国公司的股票价值停滞不前，居民生活水平的提高也举步维艰。

作为教科书编写者和金融学教授，我深知学生们对通货膨胀的兴趣已经大不如前。相反，近几年人们似乎更加关注通货紧缩，即持续下降的总物价水平。就像在“9·11”恐怖袭击后所采取的措施一样，美联储通过维持流动性而扭转金融危机的举措受到人们广泛的称扬。 这种关注焦点的转移是可以理解的，因为1979年通货膨胀率达到峰值以后，到如今已经逐渐下降到大约每年2%的水平了。在这段通货膨胀率逐渐走低的时期，宏观经济的表现和高通货膨胀时期正好相反。自1982年以来，美国仅仅遭受了两次温和的经济衰退，却实现了较大规模的经济扩张，公司股票价值的上升和居民生活水平的显著提高也是有目共睹。相对通货膨胀而言，企业家们更担心来自全球化和电子商务的压力会使他们丧失定价能力。 但是我们应该清楚货币政策在减小通货膨胀率、降低利率，进而促进经济发展的过程中起到了非常关键的作用。通货膨胀率越低，美联储实行的激烈紧缩性货币政策就会越少，从而也平滑了经济周期。美联储在对抗通货膨胀率方面树立的威信使投资者对价格上升影响其投资收益的担心减小，从而也降低了市场利率。而且，由于美联储承诺保持稳定的低通货膨胀率，市场利率的波动性也减小了。 较高的通货膨胀率本质上就相当于对投资收税，同时它提高了利率，增加了股票投资的成本，进而减少了公司股票的价值。由价格水平上升而产生的资本利得的课税方式与由预期利润率增长而产生的收益的课税方式一样。由于折旧免税额是基于历史成本的，因此通货膨胀减少了折旧免税额的实际价值。 达雷尔·科恩、凯文·哈瑟特和我利用美国公司的数据进行分析发现，通货膨胀率每降低4个百分点——如同20世纪90年代那样——将会使资本成本降低到足以使固定投资上升6.5%的程度。这种资本积累的增长促进了单个工人的产出，提高了可持续人均实际消费水平，从而拉动了居民生活水平的上升。通货膨胀率下降4个百分点相当于年人均实际消费水品永久性地提高了1%。 当然，政府可以采取其他的措施来减少由通货膨胀而给投资带来的“通胀税”。一种方法就是修订部分商业税法以将这些价格波动因素考虑在内。另一种方法是征收一次性的收入税（去除在红利和资本利得方面的投资者水平的课税），并允许投资者在投资产生的当年划销掉所有的资本投资。这种改变将会拓展乔治·W·布什总统所倡议的税法变更，并能够很容易地放到税收改革的框架中去。 然而正是美联储，明智地和政治过程绝缘，在减少对投资的税收方面扮演着最关键和最称职的领导角色。要在低通货膨胀水平下维持资本利得，需要美联储保证物价的稳定性。向公众解释通货膨胀率的成本，哪怕是温和的，也是美联储的沟通工作中的一项重要任务。而通过给出中央银行可接受的通货膨胀率波动范围从而稳定人们对通货膨胀的预期同样也是举足轻重的。美联储在降低投资的“通胀税”方面做出了卓越的贡献。我们不应该认为其付出是理所当然的。