林毅夫:金融危机与发展中国家（1） [推广有奖]

林毅夫:金融危机与发展中国家
林毅夫 　 　

2009-08-31

    本次演讲主要涉及以下三个方面：首先，2002～2007年间，全球经济出现了空前的高速增长，是什么引发了这一全球全面的经济快速发展？第二，本次金融危机自美国始，转眼间蔓延到世界上所有的发达国家，发达国家为什么会在经济高速发展的时候突然出现危机？这又将给新兴经济和贫穷国家带来怎样的影响？第三，发展中国家、国际金融机构和发达国家，应当采取怎样的应对措施以减少损失？
　　对当前这场金融危机，目前关注焦点大多集中于美国和欧洲发达国家。我作为世界银行首席经济学家，则更多地关注世界银行服务的对象——发展中国家。那么，这场自1929年金融危机以来最大的金融危机，究竟会产生怎样的影响？
　　具体而言，本次演讲主要涉及以下三个方面：首先，2002～2007年间，全球经济出现了空前的高速增长，是什么引发了这一全球全面的经济快速发展？第二，本次金融危机自美国始，转眼间蔓延到世界上所有的发达国家，发达国家为什么会在经济高速发展的时候突然出现危机？这又将给新兴经济和贫穷国家带来怎样的影响？第三，发展中国家、国际金融机构和发达国家应当采取怎样的应对措施以减少损失？
　　一、2002～2007年全球经济空前高速增长缘何而来？
　　在2002～2007年间，全球经济出现空前的高速增长，发达国家和发展中国家的经济发展速度均高于长期趋势线;发展中国家表现得尤为明显。
　　发达国家为何会在这一时期充满活力、快速增长？原因可以归结为“远因”和“近因”。“远因”主要是20世纪80年代苏联、东欧解体所引发的市场化和金融自由化浪潮。在这股浪潮之下，金融创新速度非常快，但是这些金融创新基本没有受到相应的监管。而“近因”更为重要，主要包括如下几方面：一是2001年“9·11”事件后，美国大幅提高国防、安全开支，财政赤字猛增。二是20世纪90年代，互联网泡沫逐渐增大，但在2001年，互联网泡沫突然破灭，纳斯达克指数急剧下跌。为了避免出现经济衰退和萧条，美国联邦储备银行连续27次降低银行利率，其结果就是货币增发和流动性的提高。降息最主要的目的是刺激房地产市场的需求。低利率政策降低了人们的储蓄意愿，提高了人们通过贷款进行投资的意愿。三是在金融自由化浪潮下，出现了很多衍生金融产品。金融创新加速了资金的创造和流通，并导致房地产泡沫的迅速增加和房地产价格的迅速提升。一般而言，发达国家财富的70%在房地产市场，30%在股票市场，因而，降息引发的房地产市场泡沫导致了财富的增加，这足以弥补股票市场泡沫破灭所带来的财富损失，并进而引发了发达国家的消费热潮。这就是互联网泡沫破裂之后，在美联储的政策干预下，美国仅用了一个季度便顺利走出衰退的原因。
　　发展中国家又为何会在这一时期出现高速的经济增长？同样可以归结为“远因”和“近因”。先来看“远因”。20世纪80年代后期，发展中国家纷纷践行改革，市场效率提高，为经济增长提供了制度基础。发达国家的经济增长引发了消费需求的提高，并进而为发展中国家创造了很大的出口空间。“近因”则可以归结为2002年后发展中国家的投资高潮，这主要有以下三个方面的原因：(1)金融创新的背景下，很多流动性资本寻找较高回报，不少资金流入发展中国家。这些资金部分以直接投资的形式流入，部分则投资到房地产市场和股票市场。2000年，流入发展中国家的民间资本约为2000亿美元，官方资本约为500亿美元。自2002年，资本流入开始加速，到2007年，流入发展中国家的短期债和产业投资、股票市场投资总计已超过10000亿美元，达到2000年的5倍，这些资金构成了发展中国家投资资金的主要来源。(2)2002年之后，中国、印度及其他发展中国家经济强劲增长，各种能源、矿产资源、粮食的价格相应提升，资源密集的发展中国家因而得益，获得了大量资金，出现了快速增长。(3)资源较少的发展中国家往往拥有大量人口，海外务工者相应较多，务工收入汇回国内，也大大增加了国内的收入。发展中国家的发展也会拉动发达国家的经济增长。由于发展中国家在经济发展过程中需要大量的机器、设备等资本密集型产品，而这些产品主要生产于发达国家，因而促进了发达国家的出口。
　　二、金融危机的根源及可能造成的影响
　　2002～2007年间的高速经济增长固然令人瞩目，但也必然伴随着一些潜伏的危机。危机主要表现在以下几个方面：一是房地产价格持续以两位数的速度增长，而其中不少属于泡沫；二是美国的双赤字，2006年，美国的赤字已达其GDP的6%左右，这不可避免地影响到美元的地位；三是与大量金融衍生品的出现相伴随的风险。从理论上讲，金融衍生品的初衷是分散风险，但是，基于房地产抵押贷款合同所构造的衍生品非但没能分散风险，反而把风险传递到投资银行、保险公司，实质上扩散了风险。凡是泡沫，终将会破灭。从2006年以来，房地产价格持续下跌，很多贷款合同无法兑现，房地产被拿去拍卖，房地产供给增加，价格下跌更为严重，进而引发次级债危机。一方面，其他很多发达国家的金融机构也购买了美国的次级债，因而也不可避免地受到了波及。另一方面，由于低利率政策，其他发达国家在2002年之后也存在大量的房地产泡沫。基于这一原因，在几家金融机构崩溃之后，人们开始丧失信心，试图取回存放在金融机构的资金，这一行为进而导致更多金融机构出现危机。由此，这场源自美国的金融危机很快蔓延到其他发达国家。
　　那么，这场金融危机会造成怎样的影响？一方面，金融机构的运作依靠的是人们的信心。一旦开始有金融机构出现危机，人们就会警觉起来，丧失对所有金融机构的信心，这样，便难以实现资金流动，资金可得性大大降低。在这种情况下，经济中好的投资项目可能也无法从银行获得贷款，或者需要支付很高的利息，从而导致投资大幅下降。另一方面，房地产泡沫的破灭，加之2008年9月以来人们对金融企业和经济增长的信心丧失，导致股价全面下跌，与之相伴的财富效应导致消费减少。在这种状况下，发达国家不可避免地会进入经济衰退期。IMF在2008年10月份预测，发达国家2009年的平均增长率将接近零，进入经济衰退期。
　　这又会对发展中国家造成怎样的影响？首先，发达国家进入经济衰退期，对产品的需求减少，因而使得发展中国家出口减少。第二，发展中国家能够获得的投资减少。一方面，金融危机导致流入发展中国家的资金减少；另一方面，发达国家的金融机构为了维持自身生存，需提高资本充足率以备不时之需，因而可能会收回流入发展中国家的资金。第三，石油等矿产资源的价格会下跌，由此导致资源密集型国家的收入降低。此外，由于发达国家经济衰退，可以吸纳的劳动力减少，劳动力丰富的国家可以输出的劳工减少，已经输出的劳工则可能面临失业，这些也都会使发展中国家的经济遭受损失。除此之外，金融危机还会对发展中国家造成第二轮效应。发展中国家的前一轮经济增长在很大程度上依赖于投资，而现在流入的资金减少，自己可以动用的资金也减少，很多进行中的工程可能会因为资金链的断裂无法继续，而已经完工的项目也可能会因为需求减少、价格下跌而无法实现收益。二者都有可能引发呆坏账和银行危机，并进而导致人们信心的丧失和股市的下跌。此外，一些国家外汇储备很少，经常账户赤字，过去尚能够依靠大量的资金流入弥补这一赤字，但在目前资金流入减少的情况下，其经常账户赤字愈加严重，可能无法偿还国外的贷款。
　　由此可见，发达国家的金融危机不仅会影响到发展中国家的经济发展速度，还可能导致发展中国家也出现金融危机甚至支付危机。因而，在未来一段时期内,很可能出现全球性的经济衰退。