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刘忆如观点：怎么看黄金价格上涨
2009年12月19日苹果日报
http://tw.nextmedia.com/applenews/article/art_id/32173061/IssueID/20091219
本周三（12月16日）美国联准会决议继续维持0％至0.25％的联邦基金利率，这是自去年12月至今长达一年的美国零利率政策，引发的当然就是目前大家愈来愈关心的亚洲资产及全球商品泡沫现象。在各种商品泡沫的疑虑中，黄金价格大幅飙涨的意义究竟为何，更在最近引发诸多探讨与争议。
争议的焦点在于究竟在上涨的价格中，有多少是属于泡沫成分？一方面，许多人认为黄金其实是一种用途非常有限的金属，除了作为首饰及金币、黄金条块等收藏作用外，并无实质功能；这是黄金之所以有别于石油及其它各种能源商品之处。持这种论点的人，因此认为黄金价格不但不可能继续飙升太多，甚至也不可能持续太久。最典型的历史教训当然就是发生在1980年时黄金价格的大幅震荡。当时，在短短的五个星期内金价自每盎司400美元飙升至850美元，随即在其后的一年间回跌至300美元；至今仍有许多投资人以此为鉴，甚至拿当年的这个经验用来预告这一波黄金价格的泡沫化。
保值功能大幅增强但是持反对意见的人，则有另一番说法。首先，此次黄金价格的上涨并非像当年那样疯狂。金价在过去的二年间自900美元上涨至1200美元，在过去的十年间，平均每年上涨100美元上下，而非是仅在几个星期之间的暴涨。其次，即使从需求与供给双方面观察，目前与1980年代亦有相当多的不同。
因为现代财务金融新产品的出现，黄金作为保值商品的功能较三十年前增强许多。例如，黄金「交易所交易基金」（Exchange Traded Funds，ETF）提供个人及机构投资人一个方便又具流动性的管道去持有黄金，因此黄金作为现代投资理财组合中的一个分散风险的角色，是1980年代所不易达到的。
更何况，现代的风险实较以前高出许多，黄金的避险作用也因而随之扩张。去年为对抗金融风暴，几乎所有国家都大量印制钞票。在黄金供给量大致不变，但钞票却大幅增加的情况下，黄金相对于钞票的价格自然因而上扬。这个情况若要反转，前提条件是黄金供量亦大幅增加，或各国大量回收已经发行的钞票，但依目前的情况看来，这两者都不像很快要发生。例如，近年来欧洲各央行愈来愈少释出黄金，而亚洲各央行甚至持续出售美元以换取黄金，今年全球各央行购买黄金总值估计为155亿美元，为1988年以来首度出现净买入。相较于1980年代瑞士和英国等央行抛售黄金，导致金价下跌，有非常大的本质上之差异。
目前全球已开采的黄金中，有18％握在各国央行手中。但各国央行外汇存底仍以美元资产为大宗，占六至七成，黄金比率甚少。依据最新资料，目前只有委内瑞拉、菲律宾及沙特阿拉伯三个国家的外汇存底持有超过10％的黄金，其它央行若在未来持续加码黄金储备，例如印度、俄罗斯和中国大陆等央行近来逐步购买黄金，为二十多年来首见，若此趋势蔚为风潮，黄金的身分地位当然就会有结构性的提升。
作者为中国信托首席经济顾问
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