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利率和汇率政策协调与维护国家安全PDF

穆怀朋 徐燕 蔡浩仪 汪小亚等著

经济科学出版社
本”涉及三个方面的内容。
第一，理沦分析.在闰际金融理论‘}，，由一分析的角度不同，
所阐述的利率与牙「率关系也不相同，本书从利率变动对汇率的影
响、汇率变动对利率的影响两个方向进行分析，并评介了蒙代尔一
弗莱明模型〔〕同时认为，利率对汇率的影响可以从四个角度分析，
}1)从国际收支角度分析，利率七要通过短期资本流动和经常项目
的变动影响汇率‘，(2)从利率平价的角度分析，在抵补利率平价假
定下，本国利率高于外闰利率会引起抵补套利行为影响汇率;在无
抵补平价的假定下，会引起汇率升值预期影响汇率。(3)从购买力
平价的角度分析，汇率的变动取决于本国通货膨胀率和外国通货
膨胀率之差。(4)从货币理论的角度分析，汇率由两国间货币供给
增长率的差别、收人增长率的差别和利率间的差别决定:汇率对
利率的影响，可以从三个角度分析。(1}从影响物价的角度看，一
国货币汇率贬值会引起国内物价水平上升，从而引起实际利率「
降。(2)从影响短期资本流动看，一国汇率贬值往往会激发人们产
生汇率进·步贬值的心理，引起资本外逃，国内资金减少会导致利
率土升。(3)从影响外汇储备角度看，如果一国汇率贬值能改善该
国的贸易条件，则会使储备增加，从而使国内资金供给增加，刊率
卜升。如果以上分析的条件发生反方向变化，则会出现相反的结
果:蒙代尔一弗莱明模型则全面分析了开放经济体系中，为实现
外部平衡和内部平衡的货币政策、财政政策、利率与汇率政策配
给。

第二，我国利率与汇率协调问题的分析。本书认为，尽管在理
论_仁存在利率与汇率之间的均衡关系，但各国利率一汇率机制却
无法以统一模式套用，因为各国的制度背景具有较大差异。在制
度因素方面，影响利率和汇率变化的有五个因素，即货币市场、资
本市场以及外汇市场的开放度，三种市场的市场化程度，货币当局
的政策日标与利率和汇率安排，信息、预期与市场稳定性，以及政
治经济学因素。对于内外资金市场都具备较高开放度的发达国家
或国际金融中心，利率与汇率变动的相关性较高，对于结构性开放
市场和低程度开放市场而言，利率与汇率机制相对不明确，不稳
定，但都存在一个共同点，无论对利率还是汇率来说，国内经济是
主要因素二市场化程度与开放度相似，但却是不同的概念。在完
备市场情况下，利率与汇率都主要根据货币市场、资本市场和外汇
市场的供求决定，市场间的关联决定了利率与汇率的交互影响。
第三，案例分析。对80年代拉美债务危机、}})年代欧洲货币
危机、亚洲金融危机中一些国家和地区金融危机发生的过程和经
验教训进行研究，也对泰国、印度尼西亚、韩国、中国香港、日本、英
国等国家和地区的利率与汇率相互关系进行’厂实证分析，并在个
案分析的基础上进行了综合分析。80年代以来，至少有1}个国
家因爆发金融危机而使(}DP损失达到10%以上。其中对一国经
济产生全面影响并对国家经济安全产生直接威胁的最明显的案例
是，9U年代以来发生的墨西哥危机、亚洲金融危机和俄罗斯的金
融危机。通过分析可以看出，历次金融危机产生的原因都是多方
面的，既有外部诱因，也有与危机国家经济体制和政策相关的内部
原因。主要包括以下儿点:一是外债管理不善使外债总量过大和
结构不合理，使国家在面对国际资本流动的变化时一{‘分脆弱，如拉
美债务危机、墨西哥危机、韩国和泰国危机:二是汇率制度和向二率
政策方面存在问题〔a危机爆发前，这些国家几乎都采取固定汇率
制，同时又没有根据通货膨胀和国内外利率的变化对汇率做出及
时的调整，使汇率偏离由经济基本面所决定的汇率水平。大部分
发生危机的国家在危机爆发前都存在实际汇率升值的现象。如墨
西哥、泰国和中国香港。三是金融自由化过程中存在问题。危机
的产生有不少与金融自由化措施不当密切相关，这些不当的措施
包括在金融体系不健全、金融机构风险控制能力差、金融监管能力
薄弱的情况下，过早地开放本国的资本市场，以及金融自由化的顺
序不当等，如泰国。四是宏观经济失衡所带来的问题。这些问题
包括长期的巨额财政赤字，持续的经常项目赤字，以及片面追求高
增长而出现泡沫经济，如俄罗斯。五是不适当的利率与汇率政策。
80年代发生债务危机的拉美国家、墨西哥以及亚洲金融危机中的
韩国、泰国等，在危机发生之前，国内利率水平都曾在相当一段时
间内大大高于国际市场利率，导致国际投机资本的流人，企业融资
成本提高和国家债务负担加重。，在汇率制度方面，各国实际上大
都采取盯住美元的固定汇率制度，危机前都出现实际汇率的大幅
度升值。不协调的利率与汇率政策会带来经济结构的扭曲和失
衡，从而形成金融危机的隐患。许多国家在采取高利率政策的同
时，又将汇率水平长期固定，从而造成大量投机资本流人，推动了
资本的短期化和泡沫经济的产生，就是利率、汇率政策不协调而导
致危机的很好例证。

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