Los35 Capital Budgeting资本预算
这一章主要讲的就是“钱应该往哪里花”?市场上有很多项目可供选择,作为经理,应该怎样选出哪些赚钱的项目,抛弃哪些亏钱的项目?学完这一章,我们就知道怎么选项目了。
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The capital budgeting process
我们首先来讲比较宏观的概念,怎么样做资本预算capital budgeting?
第一步,Generating ideas。譬如说,我想开一家Starbucks。我为什么会有开Starbucks的想法呢?这是因为我经常去星巴克买咖啡,而且我每次去买咖啡的时候都要排队,排队证明生意好,客流量大。所以,我就想是否有必要投资一家星巴克。资本预算的第一步是你要有一个想法ideas。
第二步,Analyzing individual proposals。有了Ideas想法后,我要把想法付诸实践。我需要估计开这家星巴克的收益是多少,成本又是多少?如果星巴克一年能给我带来300万的收入,相应的成本是200万,净利润100万,净利润大于0,我就可以投资开星巴克了。这个估计现金流的过程就是一个分析项目的过程。
第三步,Planning the capital budget。开星巴克的成本是200万,如果我有200万的闲钱,那么就可以直接投资星巴克。如果我没有那么多钱,这里就涉及到我要去借钱,凑足200万。找谁借?借多少?这又是一个问题,后面有一章专门讲这个问题。
第四步,Monitoring and post-auditing。星巴克开张后,我是不是就甩手了呢?不是啊。你要监测这个项目,看一下这个项目实际产生的现金流和我之前预测的是否一样。如果理想和现实差距很大,我们就需要重新调整战略。
我们说capital budgeting资本预算就是投项目,那么我们投的项目分为哪些类呢?
第一类替代型项目Replacement projects。譬如说这个咖啡店开了两年之后,装修风格老化,这时候我要重新装修店面。装修完的店面经营状况发生了变化么?没有啊,我还是一家卖咖啡的店,我只不过是用新的装修风格替代了老的装修风格。
第二类项目扩张型项目Expansion projects。譬如说我现在开的咖啡店生意爆棚,我就准备在附近开一家分店,直接复制现在这家咖啡店的经营模式。
第三类新项目New products and services。除了在原有的基础上替代或扩张,我们还可以开拓一些新的业务。譬如说我发现爱喝咖啡的人也都很爱看书,我就可以新开一家书店。
第四类项目法律法规要求的项目Regulatory, safety, andenvironmental projects。譬如说我们的化工厂,你生产出来的废水和废料是不能直接排放到江河里的。你必须投资一个净水项目,把这些废水净化后再排放到江河里。而这种净水项目,一般都是国家强制要求的项目。
第五种宠物项目Pet projects。在一些体制内的单位里,我们可以看到很多pet projects。譬如说,大老板喜欢打网球,公司就会投资很多和网球相关的项目。这种专门为了讨领导欢心的项目就叫pet projects。
Basic principles基本准则
这个准则非常非常的重要啊,直接决定了你能不能准确的估算出项目的现金流。如果现金流估算的不准确,最后你的投资决策肯定也是不正确的。
这个现金流是我们会计上的利润么accounting income?
不是啊,这里的现金流是个增量现金流Decisions are based on incremental cash flows。因为现金流的质量比会计利润的质量更高,而且增量现金流能很好的对比投与不投这个项目带来的差异。除了要考虑项目本身给我们带来的增量现金流,我们还要考虑外部性Externalities。好的外部性positive externalities,坏的外部性叫Cannibalization吞噬效应。譬如现在大家普遍喜欢买7S,Iphone8出来势必会导致7S的销量降低,这就是Iphone8对现有产品的吞噬效应。那么什么叫positive externalities呢?譬如说我们买的很早版本的Iphone,如果想要听歌的话,你必须买一个配套的Ipod。Iphone的销售势必会带来Ipod销售的增长。
再问大家一个问题:“你一年后收到100万和你10年后收到100万价值是一样的么?”
虽然同为100万,但是价值显然是相差甚远。因为我们说资金是有时间价值Timing of cash flows iscrucial。传统的现金流就是刚开始的时候投出去现金流,现金流流出为-。项目后续期间慢慢产生收益,项目现金流为+。非传统的现金流是指你今年投钱进去,明年赚钱,后年你又要投钱,如此循环往复,现金流是-+-+-+…….。
既然不同时点的Cash flow是不一样的,我们只有把他们折现到同一时点才可以加减。那么折现率应该是多少呢?
我们说现金流的折现率是机会成本。同理,我在计算现金流是也要用到机会成本Cash flows are based on opportunity costs。譬如说,我有一间门面,我开了一间咖啡厅,我在核算咖啡厅的成本的时候一定要将门面的机会成本考虑进去。也就是说,我这间门面如果没有用于开咖啡店,而是出租给别人,这个租金收入也应该核算到咖啡厅的成本里。
与机会成本相对应的是沉没成本,我们要不要考虑沉没成本Sunkcosts呢?
什么是沉没成本呢?我打个比方,在开咖啡厅之前,我跑了好多个城市调查咖啡市场。这个差旅费就属于沉没成本。不管我将来是开咖啡厅还是不开咖啡厅,这部分费用都已经发生,我们把这样的费用叫做沉没成本。在计算项目现金流时,我们是不考虑沉没成本的。
不管什么收入,我们都要先交税,税后的收入才是我们真正的收入。因此Cash flow are analyzed on an after-tax basis.
最后,我们说财务成本financial cost是不考虑的。譬如说,这个项目要投资100万,年利率5%,每年交5万利息。这5万的利息是否应该考虑到成本里呢?
不用考虑啊(这里非常非常重要!)。这是因为这部分成本已经在WACC里考虑了,WACC又用于现金流的折现。既然已经在分母(WACC)里考虑了,我们就不用在分子里考虑了(增量现金流)。
Project interactions
刚才我们谈的是如何计算一个项目的现金流。如果我们有很多项目,项目和项目之间又有什么样的关系呢?
第一类:Independent projects独立项目 versus mutually exclusiveprojects互斥项目。独立项目是指,A、B两个项目,如果A和B的净现金流都大于0,那么我就可以同时投A和B。互斥项目是指,虽然A和B的净现金流都大于0,但我要选净现金流更大的来投,A和B,哪个大就投哪个,这个二选一。有我没你,有你没我。
第二类是项目之间是有顺序的Project sequencing。譬如说你只有先租房子,再装修,最后再卖咖啡。每个事件之间是有顺序的。
第三类是Unlimited funds有很多钱 versus capital rationing有限资本。当你有很多很多钱时,只要项目的NPV>0,我们都可以投。我们可以投很多很多个项目。而资本有限时capital rationing,我们要“把钱用到刀刃上”。
Investment decision criteria
我们知道怎么样计算项目现金流了,现在我们来学如何选项目?
这里我们会介绍很多种选项目的方法。每种方法,我们都要从三个方面去掌握:如何计算?该方法的优点是什么?缺点是什么?
Net present value净现值(NPV)
我们说每一个项目都有现金流入和现金流出。由于这些现金流不是在一个时点发生的,所以我们要把这些不同时点的现金流折现到同一个时点,再加减。这就是NPV计算的核心。
如果这个项目的现金流入>现金流出,也就是NPV>0,这样的项目会给我们带来净收益,值得投资。反之,不必投资。
NPV的优点是:他计算出来的是一个项目给公司带来的实实在在的价值增量,而且是具体的数值(相对于百分比来讲)Show the amount of gain as currency amount.。缺点是:NPV只告诉了一个项目的具体增量,但是没有考虑项目的规模It does not consider the size of the project.。譬如说A项目要投10万,可以赚20万;B项目投100万,赚30万。单纯从数字上讲,B项目赚的更多,NPV更大。但是我们仔细考虑他们的规模,我们发现,A项目的投资回报率是200%,而B项目只有30%。所以,我们在用NPV选项目时,最大的缺点就是没有考虑项目的规模。
Internal rate of return内部报酬率(IRR)
正是由于NPV没有考虑项目Size不同的影响,我们引入一个新的指标Internal rate of return内部报酬率(IRR)。IRR可以用于不同项目size的比较。IRR是怎么计算的呢?
我们说每个项目都有现金的流入和现金的流出。现金流流入的折现值和现金流出的折现值相等时,内含的折现率就是IRR。
如果项目的内含报酬率IRR>required rate of return(r)必要报酬率,这样的项目,可以投。反之,不可以投。其实,一般情况下,如果一个项目的IRR>r,这个项目的NPV>0。也就是说,一般情况下,我们用NPV或IRR来选项目时,得到的结论是一样的。当然也有一些特殊情况,后面我们会讲。
IRR的优点有:一是IRR是个%,衡量的是每投入一元钱可以给我们赚多少钱;而是提供了安全边界Provide the margin safety。这个怎么理解呢?譬如说,你算出来的IRR是15%,只要你的成本是小于15%,你都是安全的,投资这个项目都是赚钱的。但是,一旦你的成本超过15%,你这个项目就亏钱了。IRR就是你的安全边界。
IRR的缺点有两个,这个两个缺点非常非常喜欢考,一定要掌握。一是有的项目没有IRR或者可以计算出多个IRR,“Multiple IRR” and “No IRR” problems for projects withunconventional cash flow pattern. ;二是在有的互斥项目中,IRR和NPV存在冲突。IRRA>IRRB,但是NPVA<NPVB。There are conflicts between NPV and IRR in ranking mutually exclusiveprojects.
Payback period项目回收期
刚才我们学的NPV算出来是个具体的数值,IRR是一个比率。现在我们学的Payback period算出来的是个具体的回收期限,也就是项目需要几年可以收回成本。这个指标是我们现实生活中经常用到的一个指标啊,实用性非常的强。
譬如说,我开A咖啡厅需要3年回本;投B咖啡厅需要10年回本。那么,你是投A咖啡厅还是投B咖啡厅呢?
一般情况下,我们会投A咖啡厅,因为B的回收期太长了,而这10年一旦会有特殊情况发生,很有可能无法回本。所以,一般情况下,我们选择回本期间短的项目。
Payback period怎么计算呢?
就是计算收到的现金流在第几年可以覆盖初始投资。
这个项目在3+1/3=3.33年回本。Payback period的优点是计算简便Simplicity,我不用计算器都可以算出来;同时他是衡量项目流动性的重要指标An indicator of project liquidity。缺点是我在计算的时候并没有折现,也就是没有考虑资金的时间价值Ignores the time value of money and the risk of the project;而且还有一个非常严重的缺陷是,payback period只告诉我们什么时候可以回本,但是没有告诉我们回本之后项目的现金流是怎样的Ignores cash flows after the payback period is reached。所以,它并不是衡量项目利润的有效指标It is not a good measure of profitability。
Discounted payback period
刚刚我们讲Payback period没有考虑资金的时间价值,我们在考虑资金的时间价值后算出了discounted payback period。这是这个指标在Payback period上改进的一点,其它的优缺点,两个指标是一样的。
Average accounting rate ofreturn (AAR)
看名字,我们就知道这个指标是用会计利润算出的项目报酬率,而我们这一章主要还是学基于现金流计算项目的利润。所以,这个指标不是特别重要。它的优点是计算简便,一般公司的会计利率都是可得的数据,很好计算。缺点是:它是基于会计利润,而不是现金流It is based on accounting income, not cash flows;而且它没有考虑资金的时间价值Ignores the time value of money。
Profitability index盈利指数
Profitabilityindex(PI)衡量的是现金流入占现金流出的比值。其实这个式子是可以和NPV值相互转换的。PI=PV流入/PV流出=1+[PV流入-PV流出]/PV流出=1+NPV/PV流出。
由于PI算出来的是一个具体的比值,所以它可以直接用于项目之间比较优劣A guide in capital rationing。如果项目的NPV>0,也就是PI>1,这样的项目值得投资。这里如果写PI>0,这样的项目可以直接投,这对不对啊?不对啊,千万不要把PI和NPV弄混。