宏观专题:央行的选择题--汇率机制改革再思考

汇率形成机制市场化,为货币政策提供空间。蒙代尔不可能三角条件下,固定汇率制约货币政策空间。而汇率形成机制市场化改革使央行获得更大的货币政策独立性,重塑汇率形成机制,也提升了央行干预汇率的自主性。

本次美国经济走强,人民币不降反升,很大程度上即是汇率形成机制市场化的积极影响:1)人民币11年来首次短期内实质性贬值,前期贬值调整程度已经较为充分,对美元加息的预期已经反映在当前汇率水平中,市场恐慌情绪逐步缓解;2)宽松周期重启,货币利率趋降,独立性更强的货币政策操作令投资者对中国经济前景信心增强。

短期内持续干预汇率的负面影响。14年下半年来,石油价格剧烈下跌导致卢布贬值压力剧增,俄央行坚持干预,外汇储备急速下降。汇率干预对货币政策形成掣肘,俄央行不得不大幅加息,反而令俄罗斯经济雪上加霜。

长期看经济前景决定汇率。8月哈萨克斯坦货币贬值,体现了长期的宏观脆弱性风险对新兴市场货币的影响:一是外债规模庞大,外汇储备稀少;二是经常账户波动较大;三是 ...

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