【2015年半年报】

报告期内基金投资策略和运作分析

一季度，基本面有所走弱，GDP 和工业增加值增速均创下 09 年二季度以来的新低；物价数据低于 13 年和 14 年同期水平，通缩压力不减；货币政策方面，央行先后进行了降准和降息操作，并且三次下调逆回购利率，以应对经济基本面走弱。二季度，从高频数据上看，基本面弱势不改，尽管地产销售持续改善，但从地产销售领先地产投资半年来看，经济至少要 3 季度末才可能企稳。

CPI 继续低位运行，通胀压力不大。货币政策方面，央行先后进行了降准和降息操作，并在月末重启逆回购，以应对经济基本面走弱和季末因素导致的资金面的波动。

纯债方面，1-2 月，由于基本面较弱，资金面较为宽松，且货币政策宽松预期较强，收益曲线平坦化下行。3 月，尽管央行连续三次下调逆回购利率，但受地方政府债务置换导致供需关系恶化，地产销售好转及稳增长政策频出导致经济企稳预期加强，以及股市吸虹效应的影响，收益率陡峭化上行，10 年一度达到 4.3%的高位。二季度，在降准降息等利好因素的作用下，资金利率降至 10 年以来的低位，债券市场收益率整体 ...

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