核心观点:从2014年初开始,国内的原奶价格开始长达一年半的下降周期,3.43元/公斤的最新收购价格较前期高点下滑20%。我们认为和以往不同,此轮原奶价格下跌是由于国际全脂奶粉价格周期性下降扩大国内外原奶价格剪刀差,大包粉冲击打破国内原奶供求格局所致。本篇报告就此次国内生鲜乳价格的变化机制进行了详细梳理,并对国内原奶价格走向做简单的预判。我们认为国际原奶供需调整进入尾声,全脂奶粉价格周期性上行有望在2015年下半年到来。而国内乳制品企业大包粉去库存基本完成叠加国际原奶价格周期性上扬,国内生鲜乳价格今年年底或明年上半年有望迎来反弹,反弹幅度在20%左右;但是长期来看进口催化产业结构升级,国内原奶价格中枢有望降低。

　　(一)国内原奶价格此轮下跌的主要原因是什么?大包粉扰乱生鲜乳旧定价机制。由于产业集中度不高、进口限制或进口占比小、投产到成品时间周期长等因素的影响,国内生鲜乳的价格波动具有一定的周期性。2008年以来,国内供给与需求端的错配是造成生鲜乳价格发生波动的主要原因。2014年国际全脂奶粉价格持续下滑(最高下滑70%)、国内外价格剪刀差扩大(最大波动230%以上),叠加国内乳企 ...

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