首先，传统经济增长模式已死：真正支持传统经济运行的是土地抵押品为核心的土地融资，这是政府动辄能推出几千亿甚至万亿刺激计划之源。地方政府以土地向银行抵押获取贷款，通过推动基础设施建设改善城市面貌推动后续土地价格上升，形成后续持续性土地融资的基础。因此，土地融资——基建形成的正反馈机制才是政府有能力撬动经济稳增长的基础。

　　但这种经济发展模式的存在需要两个前提：一是地价和房价能够持续上涨；二是地方官员以GDP为核心的晋升模式。但前者制约于人口和存量房地产库存后者制约于反腐。

　　传统增长路径在实体层面依靠的是大规模信用创造和融资，而且基建地产也带动了相关产业链产能扩张，都产生了融资需求，这种融资需求在金融层面产生了高收益低风险(融资方有显隐性担保)债权和非标资产。当传统增长路径受到冲击，实体层面可提供的高收益资产开始减少，融资需求下降在实体层面能创造的高收益资产也开始减少了。

　　其次，股市上涨对资金分流效应在减弱。高收益非标资产收益缺失，资金进入股市，牛市的财富效应本身就分流了社会资金，并在金融层面产生了新的高收益资产，包括两融受益权、结构化产品和打新基金等。

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