债市加杠杆≠股市加杠杆。1）以场内为主，透明度更高。债市加杠杆有两种方式：以现券作为质押物进行质押式回购融资再买入债券、通过设计优先/劣后的结构化产品，以前者为主。回购市场透明度较高，可通过回购余额等监测杠杆规模，杠杆倍数一般在 2 倍以内。

　　2）投资者更为理性、成熟。债市投资者以机构投资者为主，其中银行占主体地位，风险偏好较低且受到严格监管，股市的投资者则以散户为主，专业知识和技能有限，投机性较强。

　　3）债市波动性较股市小，抗跌性较强。债券有面利率和到期期限，其价格最终将回归面值，因而相对股票而言涨跌幅区间明显较小，且整体的波动性也低于股票，去杠杆的“抗跌性”更强。

　　4）债市杠杆较低且有顶。当前债市整体杠杆 1.12 倍，交易所债市杠杆 1.33 倍，处历史合理水平，且质押回购加杠杆存理论上限，若质押率 70%，杠杆上限即为 3.3 倍。

　　交易所回购资金供给和需求。1）主要参与者。融入资金的主要为保险、基金、券商自营，分别占比 49%、20%和 16%，融出资金的主要为自然人和一般法人，分别占比 37%和 32%。在交易所“借钱”的主要是机构，而“ ...

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