需求不振，收入增速放缓趋势未见改观

公司公布三季报：收入81.2 亿元，同比增长11.6%，归属于母公司利润18.4亿元，同比增长20.1%；其中Q3 单季度实现收入24.8 亿元，同比增长10%，利润5.05 亿元，同比增长15.7%。1-9 月酱油行业产量增速为4.66%（去年为10.63%），行业增速放缓，在整体需求疲软背景下，公司依然保持超行业增速。考虑到当前需求尚未出现明确见底信号，以及去年下半年相对较高的基数，我们认为下半年对收入端期待不宜太高。根据公司股权激励计划，全年要实现收入112.8 亿目标（同比增长15%），Q4 单季度收入增速需达到24%，实现股权激励仍有较大压力。

大豆成本下降及规模效应下毛利率持续提升，费用率有所攀高

上半年毛利率上升2.6p ...

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