报告名称：贵州茅台(600519)2015年三季报点评：3Q15实际出货大超预期 16年春节前一批价大涨概率高
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：平安证券
研究员：汤玮亮,文献
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：7
简介：平安观点：
3Q15 营收降0.4%，同比基本持平，但预收款同比超预期，实际出货增速较快。我们测算，3Q15 茅台实际出货量同比增加约42%，收到预收款对应销量同比增约34%，报表确认销量同比增约2%。3Q15 预收款同比大增47 亿至56 亿。估计3Q15 出货量增长来源于：（1）4Q14 大幅增计划量的效果自然体现了在15 年每个月；（2）酒厂允许部分经销商提前支取4 季度的计划量；（3）放宽银行承兑汇票条件也刺激了经销商进货，3Q15末应收票据环比2Q 增加了43 亿，不过我们猜测渠道库存可能环比小幅上升。根据我们草根调研，中秋期间茅台酒终端动销良好，一方面高端酒整体需求有增长，另一方面五粮液控量挺价，一批价从7 月的580 元挺至8-9 月620 元，让出了部分市场仹额。
预计4Q15 开始茅台供给明显偏紧，16 年春节前一批价大涨概率高。由于酒厂幵不愿意年底给经销商返利补贴，一批价低迷的背景下，控量挺价是提升经销商利润的战略之选，因此4Q15 控量是大概率事件。根据年初觃划，15 年计划量同比持平即可，根据最新数据估算，估计4Q15 飞天茅台出货2500 吨左右即可实现全年计划，与终端实际消费量相比有3000吨左右的缺口，因此酒厂出货量的腾挪空间很大。我们判断4Q15 酒厂即使让经销商预提一部分1Q16 的计划，也很容易达到4Q15 出货量同比下降、一批价回升的目的。报表方面，预计4Q15 预收款环比将显著下降。
我们维持原有预测，预计15-16 年EPS 13.14、14.30 元，同比+8%、+9%，15、16 年PE 分别为15、14 倍，需求强劲、价格回升可推动公司价值重估，维持“强烈推荐”的评级。
风险提示。经济增速下行超预期；主要竞品収力；一批价未能如期回升。

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